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　　4月20日起，央行再次采取“普降+定降”的方式，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，此次“出手”有助于進(jìn)一步降低融資成本，更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，不啻為一場“及時雨”。

　　但也應(yīng)看到，此次降準(zhǔn)不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向，也不是大水漫灌式的強(qiáng)刺激，還是沿著穩(wěn)健的貨幣政策、松緊適度的方向，進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)—

　　4月19日，央行年內(nèi)第二次宣布全面降準(zhǔn)，這距離一季度GDP數(shù)據(jù)發(fā)布僅4日。此次降準(zhǔn)力度更是超過市場預(yù)期，央行決定普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點。此前，央行決定從2月5日起，普降存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，同時實施了定向降準(zhǔn)。

　　在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，貨幣政策發(fā)力的時機(jī)和力度尤為重要，降準(zhǔn)力度從0.5個百分點到1個百分點，如此強(qiáng)的降準(zhǔn)，是否意味著貨幣政策走向?qū)捤?

　　定向調(diào)控及時發(fā)力

　　“這次降準(zhǔn)不僅是及時的，也是必要的。”民生銀行首席研究員溫彬表示。根據(jù)以往的降準(zhǔn)情況，央行一般單次下調(diào)存準(zhǔn)0.5個百分點，而此次直接下調(diào)1個百分點，下調(diào)力度明顯超過市場預(yù)期。

　　多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率與一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有關(guān)。今年一季度，我國GDP增長7%，同時，消費、投資、出口“三駕馬車”增長乏力，顯示我國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，使得市場對于4月再度降準(zhǔn)的預(yù)期明顯升溫。

　　“在4月下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率是合適的。”中國人民銀行研究局局長陸磊在接受《經(jīng)濟(jì)日報》記者采訪時表示，此時下調(diào)存準(zhǔn)是為了確保流動性穩(wěn)定。

　　從金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，2015年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2增長11.6%，比去年同期低0.5個百分點。M2增速回落主要原因是外匯占款同比明顯少增。今年一季度，外匯占款余額26.82萬億元，一季度減少2521億元，同比少增1.04萬億元。其中，3月份當(dāng)月減少2307億元，同比少增4048億元。

　　“此外，根據(jù)央行‘3322’的季度投放節(jié)奏，一般一季度金融數(shù)據(jù)在全年是偏高的。”陸磊表示，今年一季度的M2增速和社會融資規(guī)模比過往同期要低。為穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣投放，保持M2平穩(wěn)適度增長，有必要調(diào)降存款準(zhǔn)備金率。

　　今年以來，央行已經(jīng)通過再貸款、MLF等工具以及通過公開市場操作補(bǔ)充流動性，但僅使用這些貨幣工具是不夠的。溫彬認(rèn)為，我國基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制已發(fā)生根本性變化，需要及時加大降準(zhǔn)力度，以保持充足的流動性。“即便以后出現(xiàn)外匯占款回升的情況，也可以通過正回購等方式回收流動性。”溫彬說。

　　護(hù)航實體力度不減

　　此次降準(zhǔn)延續(xù)了上次“普降+定降”的組合。央行決定，在普降1個百分點的基礎(chǔ)上，加大對國民經(jīng)濟(jì)重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，對農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)額外降準(zhǔn)1個百分點，對農(nóng)發(fā)行額外降準(zhǔn)2個百分點，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的國有銀行和股份制商業(yè)銀行額外降準(zhǔn)0.5個百分點。

　　“降準(zhǔn)也是為了確保金融機(jī)構(gòu)支持實體經(jīng)濟(jì)的能力保持穩(wěn)定。”陸磊認(rèn)為，降低存款準(zhǔn)備金率有助于促進(jìn)存款類金融機(jī)構(gòu)具備足夠的可貸資金以保持信貸支持實體經(jīng)濟(jì)的能力。降低存款準(zhǔn)備金率的后續(xù)影響在于新增存款可以按照更高的比率放貸，使得金融機(jī)構(gòu)具備可持續(xù)的支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資能力。

　　與此同時，企業(yè)實際融資成本偏高也需要貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力，確保實際融資成本穩(wěn)中有降。數(shù)據(jù)顯示，2015年3月末，企業(yè)融資成本為6.83%，比上年末下降12個基點，比上年同期下降50個基點。但考慮到生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)自一季度下降幅度較大，為-4.6%，意味著扣除價格因素，企業(yè)實際融資成本仍然較高，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將增加商業(yè)銀行長期低成本資金。

　　除了普降，央行還針對村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)信社、農(nóng)合行、農(nóng)發(fā)行實施定向降準(zhǔn)，更有針對性地支持國民經(jīng)濟(jì)的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)等的支持力度，進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，這將助力我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　據(jù)溫彬估算，此次普降和定向降準(zhǔn)將一次性釋放資金約1.3萬億元。這將明顯改善銀行流動性，引導(dǎo)市場利率下行，促進(jìn)銀行增加信貸投放，帶動整個社會融資增長和融資成本下降，并通過提高貨幣乘數(shù)來促進(jìn)M2提速，從而起到穩(wěn)增長的作用。

　　貨幣政策精準(zhǔn)對沖

　　“此次降準(zhǔn)是央行在觀察了流動性總量和實際融資成本的變化后進(jìn)行的精準(zhǔn)對沖，貨幣政策仍然保持中性、穩(wěn)健。”陸磊強(qiáng)調(diào)，這并非貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑膊皇谴笠?guī)模的刺激。

　　降準(zhǔn)首先對沖的是外匯占款下降，普降1個百分點的存款準(zhǔn)備金率，大致可以對沖外匯占款少增1萬億元所帶來的影響。其次，更能對沖偏高的企業(yè)實際融資成本，促進(jìn)社會融資成本進(jìn)一步降低。

　　在降準(zhǔn)出爐后，市場對于降息的預(yù)期進(jìn)一步上升，不少機(jī)構(gòu)預(yù)計，二季度降息將是大概率事件。溫彬認(rèn)為，為了體現(xiàn)貨幣政策的穩(wěn)健，避免可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫，是否進(jìn)一步降息可以根據(jù)二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)相機(jī)抉擇。

　　陸磊表示，央行將按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議和《政府工作報告》的總要求，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，更加注重預(yù)調(diào)微調(diào)。通過綜合運用貨幣信貸政策，推動金融活水流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。