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　　中國經(jīng)濟在2017年頭兩個月取得了開門紅，但也存在一些復蘇勢頭缺乏可持續(xù)性的隱憂。從長期來看，我國經(jīng)濟的深層次結(jié)構(gòu)性問題尚未得到明顯改善，經(jīng)濟增長很可能仍處在“L型底部”。而從短期來看，今年經(jīng)濟增長下半年恐怕會面臨更大下行壓力。在此情況下，宏觀政策還需保持足夠的穩(wěn)增長力度，尤其要注意發(fā)揮基建投資的穩(wěn)定器作用。

　　今年1月和2月，我國經(jīng)濟延續(xù)了去年的復蘇勢頭，工業(yè)增加值同比增長6.3%，略高于去年四季度的增速。同期，基建投資大幅加快，部分抵消了地產(chǎn)和制造業(yè)投資的放緩，令總投資增速保持平穩(wěn)。PPI在去年9月走出通縮后，同比數(shù)字在今年2月一舉上沖到7.8%，甚至超過了“四萬億”時期的高點。在這樣的形勢下，今年一季度GDP增速預計將與去年四季度的6.8%相差不遠，為今年全年實現(xiàn)6.5%以上GDP增長打下了良好基礎。

　　不過，帶動此輪經(jīng)濟短周期向上的地產(chǎn)投資和補庫存兩大引擎已經(jīng)開始顯露疲態(tài)，可能令復蘇勢頭后繼乏力。

　　地產(chǎn)投資是2016年我國經(jīng)濟增長觸底回升的“功臣”，其名義增速從2015年的1%明顯回升至2016年的7%。地產(chǎn)投資的加快提升了對上游原材料的需求，也帶動了下游家裝家電等行業(yè)的景氣。就像過去一樣，這輪地產(chǎn)行業(yè)的向好也大幅推高了房價，政府隨即出臺了一批限購、限貸政策。盡管當前三四線城市的地產(chǎn)市場表現(xiàn)出了相當強的韌性，但在強力限購政策逐步加碼以及房地產(chǎn)貸款持續(xù)收緊的背景下，地產(chǎn)投資這個去年的最重要增長引擎還是有降溫的趨勢。

　　PPI快速上升帶動的補庫存是2016年經(jīng)濟復蘇的又一重要動因。去年，受地產(chǎn)拉動，并為去產(chǎn)能政策帶來的供給瓶頸所推升，大宗商品價格大幅上升。面對價格上漲之勢，企業(yè)增加了原材料庫存，從而引發(fā)了補庫存周期，給經(jīng)濟上行動能再添助力。不過，過大的PPI升勢明顯增加了中游和下游行業(yè)的成本，反過來對經(jīng)濟增長構(gòu)成了一定阻力。進入2017年，PPI的環(huán)比漲幅已開始逐步收窄，同比增長率的高點也應該在未來幾個月內(nèi)出現(xiàn)。隨著PPI升勢減弱，補庫存力量已開始弱化。

　　除了兩大引擎走弱，經(jīng)濟復蘇動能會否持續(xù)的更根本原因在于宏觀政策出現(xiàn)了一些變化。今年宏觀政策雖以“穩(wěn)中求進”為導向，但對增長的重視程度明顯低于去年。貨幣政策也已轉(zhuǎn)向中性，社會融資總量增長逐步放緩。在今年前兩個月中，投資資金來源增長大幅減慢，創(chuàng)下了十年來最低增速。這意味著實體經(jīng)濟投資的融資瓶頸已顯著收緊。這一現(xiàn)象在基建投資上表現(xiàn)得尤為明顯，基建投資前景因此蒙上了陰影。

　　需要看到，最近這一輪經(jīng)濟復蘇主要依賴刺激性政策。在這期間，制約我國經(jīng)濟增長的消費不足、產(chǎn)能過剩等痼疾并未得到有效化解。發(fā)達經(jīng)濟體形勢雖然在近期有所改善，但對我國的帶動力仍然相當有限。畢竟，中國經(jīng)濟的規(guī)模比前幾年又大了不少，而歐美經(jīng)濟面臨的阻力也不小。因此，隨著國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向的效應逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟下行壓力將會逐步加大。

　　所以，決策者需要看到經(jīng)濟短期復蘇背后的隱憂，在穩(wěn)增長方面要做好打持久戰(zhàn)的準備。就今年而言，尤其需要給基建投資提供持續(xù)穩(wěn)定融資，以發(fā)揮基建投資的穩(wěn)定器作用。而在更長期，還需要持續(xù)推進各項轉(zhuǎn)型改革，為未來中國經(jīng)濟真正走出“L型底部”蓄力。