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　　“全民PE的時(shí)代已經(jīng)過去了。”清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)倪正東說：“今年是特別的一年。今年以來，我看到早期最活躍的投資機(jī)構(gòu)，投資速度大幅減慢，很多VC的投資速度也在減慢，很多PE更是在減慢。”

　　這是日前在清科集團(tuán)舉辦的第十三屆中國基金合伙人峰會(huì)上，倪正東面對(duì)在場(chǎng)投資人們的演講開場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，無論是募資還是投資，創(chuàng)投市場(chǎng)均有所降溫，投資金額和案例數(shù)近乎“腰斬”。

　　市場(chǎng)整體冰冷的背景下，人工智能、醫(yī)療健康等領(lǐng)域正成為投資機(jī)構(gòu)“重金押注”的熱門賽道，不過，目前部分“火熱”的行業(yè)存在資本扎堆、估值偏高的情況。業(yè)內(nèi)人士表示，未來整個(gè)投資行業(yè)的邏輯將發(fā)生根本性變化，資本將更加關(guān)注原始創(chuàng)新和硬科技創(chuàng)新，而資本助推下的“燒錢換規(guī)模”的企業(yè)增長(zhǎng)模式將被謹(jǐn)慎對(duì)待。

　　上半年創(chuàng)投市場(chǎng)：整體冰冷局部火熱

　　投中研究院院長(zhǎng)國立波對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，從去年下半年開始，創(chuàng)投行業(yè)就處于一個(gè)“分化”的階段——募資在分化，投資也呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的局面。

　　多家機(jī)構(gòu)近日披露了創(chuàng)投市場(chǎng)半年報(bào)市場(chǎng)降溫的態(tài)勢(shì)。清科數(shù)據(jù)顯示，截至2019年上半年，中國股權(quán)投資市場(chǎng)管理基金總規(guī)模已超過10萬億元，但募資有所下滑，新募基金數(shù)為1190支，同比下降47.2%；共募集5729.56億元，同比下降19.4%；投資市場(chǎng)也持續(xù)降溫，機(jī)構(gòu)普遍出手謹(jǐn)慎，投資金額為2610.91億元，同比下降58.5%，涉及3592起投資案例，同比下降39.1%；受市場(chǎng)環(huán)境影響，退出案例數(shù)繼續(xù)下跌至831筆，同比下降33.6%。

　　投中報(bào)告也顯示，2019年上半年，由于募資難持續(xù)加劇，可投資金缺乏蓄力，導(dǎo)致VC/PE機(jī)構(gòu)投資節(jié)奏放緩，投資邏輯更加注重對(duì)項(xiàng)目的盈利模式和業(yè)績(jī)情況等指標(biāo)的考量，加強(qiáng)風(fēng)控管理，并更多以聯(lián)合投資的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散，創(chuàng)投市場(chǎng)總體投資風(fēng)格趨于保守謹(jǐn)慎。

　　不過，在整體的資本寒冬中，醫(yī)療健康、科創(chuàng)等行業(yè)的投資熱度仍然不減。投中報(bào)告顯示，2019年上半年，中國創(chuàng)投市場(chǎng)的投資熱點(diǎn)集中在IT及信息化、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康等領(lǐng)域。其中，IT及信息化融資案例數(shù)量最多，共計(jì)315起；醫(yī)療健康融資總規(guī)模最大，達(dá)37.87億美元。

　　國立波表示，醫(yī)療健康整體上來講是一個(gè)“抗周期”的行業(yè)，受宏觀因素的影響不像其他行業(yè)那么大。這兩年健康領(lǐng)域的投資保持了相對(duì)穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)。IT信息化行業(yè)的投資相對(duì)比較活躍的現(xiàn)象主要體現(xiàn)在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)變。如SAAS、企業(yè)服務(wù)等賽道的項(xiàng)目能給企業(yè)賦能，在整體經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)下，這些領(lǐng)域的投資顯現(xiàn)出必要性。與此同時(shí)，以人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、5G等技術(shù)為核心的新一代信息技術(shù)相關(guān)領(lǐng)域和賽道，目前也是各路資金在培育和投資的熱點(diǎn)。

　　光源資本副總裁許銀川告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，人工智能是光源資本持續(xù)深耕的領(lǐng)域，激光雷達(dá)芯片等硬件類、企業(yè)服務(wù)和財(cái)稅等軟件類以及AI在自動(dòng)駕駛、醫(yī)療等方面的落地應(yīng)用，是當(dāng)前布局的三個(gè)主要方向。他表示，持續(xù)看好人工智能主要基于兩方面原因：一是隨著中國企業(yè)家的發(fā)展和成熟，越來越多的企業(yè)家對(duì)SAAS和標(biāo)準(zhǔn)化軟件持開放和擁抱態(tài)度；二是技術(shù)的成熟夯實(shí)了行業(yè)發(fā)展的底層源動(dòng)力，特別是云技術(shù)的發(fā)展，使得原來本地化部署的軟件可以實(shí)現(xiàn)在云端實(shí)施，有效降低了成本，提高了效率。

　　機(jī)構(gòu)重金押注　細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)

　　醫(yī)療健康和新科技等行業(yè)成為諸多投資機(jī)構(gòu)重金押注的賽道，上述行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)則是投資機(jī)構(gòu)尤為青睞的對(duì)象。

　　今年6月25日，中國國內(nèi)最大的民營(yíng)輔助生殖服務(wù)機(jī)構(gòu)——錦欣生殖醫(yī)療集團(tuán)有限公司正式登陸香港聯(lián)合交易所有限公司主板，8月16日即被恒生指數(shù)公司宣布納入恒生綜合大中型股指數(shù)。而其背后最大的機(jī)構(gòu)投資人正是華平投資。據(jù)了解，過去幾年間，華平投資持續(xù)加碼對(duì)錦欣生殖的投資，總計(jì)投入已達(dá)數(shù)億美元。

　　華平投資董事總經(jīng)理方敏表示，在老齡化和消費(fèi)升級(jí)的共同作用下，醫(yī)療健康行業(yè)是一個(gè)具有長(zhǎng)期系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的消費(fèi)升級(jí)是華平長(zhǎng)期關(guān)注的萬億級(jí)大主題。

　　“華平尤其看好在高需求的垂直細(xì)分領(lǐng)域提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，簡(jiǎn)言之，高端民營(yíng)專科連鎖醫(yī)院。基于這一投資邏輯，華平在過去五六年先后投資了國內(nèi)多家高端民營(yíng)專科連鎖醫(yī)院。通過長(zhǎng)期深入調(diào)研，華平認(rèn)為輔助生殖是一個(gè)高增長(zhǎng)、高門檻、充滿潛力的細(xì)分領(lǐng)域，而錦欣生殖是這一領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。由于技術(shù)積累周期長(zhǎng)、專科人才相對(duì)稀缺、監(jiān)管嚴(yán)格，國內(nèi)輔助生殖市場(chǎng)相對(duì)分散，錦欣生殖是其中少數(shù)既具備準(zhǔn)入資格，又有資質(zhì)提供高品質(zhì)、個(gè)性化服務(wù)的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)之一。隨著國家利好政策不斷出臺(tái)尤其是二胎政策全面實(shí)施，生育需求日趨旺盛，同時(shí)社會(huì)各界對(duì)輔助醫(yī)療的認(rèn)知與接受程度也在逐漸提高。”方敏說。

　　除了醫(yī)療健康領(lǐng)域之外，人工智能、大數(shù)據(jù)為代表的新科技領(lǐng)域也因?yàn)槠浯砹宋磥淼陌l(fā)展方向而廣受投資人關(guān)注。如何在這一領(lǐng)域挖掘出“寶藏”企業(yè)極其考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)的判斷力和眼光，而投資機(jī)構(gòu)也極有可能因此獲得較高資本回報(bào)。

　　今年5月，大鉦資本投資了中國唯一、全球極少數(shù)的云端AI計(jì)算軟硬件平臺(tái)系統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)天數(shù)智芯。“中國的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在過去10年的發(fā)展歷程中，涌現(xiàn)出了一批非常優(yōu)秀的做應(yīng)用（APP）的高科技企業(yè)，但是我們?nèi)鄙僖患覟檫@些高科技企業(yè)提供底層技術(shù)的企業(yè)。我們看過了多家AI企業(yè)，發(fā)現(xiàn)這里面蘊(yùn)含著巨大的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為在中國AI浪潮中一定會(huì)出現(xiàn)一兩家能夠在底層架構(gòu)上脫穎而出、以to　B為核心的給傳統(tǒng)企業(yè)賦能的企業(yè)，我們認(rèn)為天數(shù)智芯符合條件。”大鉦資本執(zhí)行董事林小欽表示，天數(shù)智芯的產(chǎn)品聚焦在“計(jì)算力”上，而計(jì)算力是一個(gè)軟件和硬件相結(jié)合的產(chǎn)物。天數(shù)智芯不僅在軟件上具備頂級(jí)的技術(shù)開發(fā)能力，而且其芯片產(chǎn)品也是通用型芯片，能夠做到更好的系統(tǒng)兼容性。

　　創(chuàng)投行業(yè)投資邏輯將生變

　　業(yè)內(nèi)人士表示，目前部分“火熱”的行業(yè)存在資本扎堆、估值偏高的情況，未來這種情況將有所改變。整個(gè)投資行業(yè)的邏輯將發(fā)生根本性變化，資本將更加關(guān)注原始創(chuàng)新和硬科技創(chuàng)新，而資本助推下的“燒錢換規(guī)模”的企業(yè)增長(zhǎng)模式將被謹(jǐn)慎對(duì)待。

　　清科研究中心調(diào)研的機(jī)構(gòu)中，有超半數(shù)被調(diào)研機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人工智能、醫(yī)療健康、大數(shù)據(jù)和企業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域估值偏高。清科報(bào)告指出，六成機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在國內(nèi)目前環(huán)境下，部分行業(yè)概念被炒作，價(jià)格泡沫致使創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)浮躁、行業(yè)內(nèi)同質(zhì)化嚴(yán)重。

　　以人工智能領(lǐng)域投資為例，其應(yīng)用層項(xiàng)目因應(yīng)用場(chǎng)景廣、風(fēng)險(xiǎn)低等優(yōu)勢(shì)成為國內(nèi)資本的投資熱點(diǎn)，也成為競(jìng)爭(zhēng)最激烈的紅海市場(chǎng)。林小欽舉例稱，目前市場(chǎng)上有100多家做醫(yī)療人工智能的企業(yè)，其中的90%都是雷同的，這種同質(zhì)性導(dǎo)致其商業(yè)落地困難。

　　他說，過去4至5年間，無數(shù)的資金涌入了AI領(lǐng)域，但是大規(guī)模商業(yè)化看起來還需要一段時(shí)間。總的AI市場(chǎng)規(guī)模目前看起來比所有被投資的AI企業(yè)市值要小得多。AI市場(chǎng)的增長(zhǎng)需要一定時(shí)間，可能還需要3至5年才能成熟落地。而在這未來3至5年期間，那些估值過高的AI創(chuàng)業(yè)企業(yè)將面臨巨大的挑戰(zhàn)。因?yàn)樽罱K，企業(yè)的估值要回歸到正常值。尤其是一些頭部企業(yè)，因?yàn)樾峦顿Y人對(duì)他們的要求是商業(yè)變現(xiàn)，在現(xiàn)金燒完之前如何達(dá)到盈虧平衡將是巨大挑戰(zhàn)。

　　展望未來，創(chuàng)投行業(yè)目前處于拐點(diǎn)和分化的階段，整個(gè)行業(yè)的運(yùn)行特點(diǎn)也發(fā)生了較多變化。清科資本總監(jiān)田玉竹表示，今年上半年一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)降溫、進(jìn)入低位運(yùn)行的新常態(tài)，整體的市場(chǎng)心態(tài)從投機(jī)套利逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期專注到專業(yè)的事情上，資金和資產(chǎn)兩端都有很明顯的頭部效應(yīng)。除了經(jīng)歷過多個(gè)周期的美元基金，大體量的國家隊(duì)基金也在發(fā)揮著越來越重要的引導(dǎo)和扶持作用。經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)以科技為驅(qū)動(dòng)，所以資本市場(chǎng)如何配合轉(zhuǎn)型升級(jí)尤為重要。正在發(fā)生的事情是，一批高科技的科創(chuàng)類企業(yè)將成為中國經(jīng)濟(jì)的頂梁柱，隨著科創(chuàng)板的推出和注冊(cè)制的試點(diǎn)，創(chuàng)投行業(yè)的投資熱點(diǎn)正進(jìn)一步集中到高科技領(lǐng)域。

　　“利用技術(shù)做顛覆性的創(chuàng)新，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)發(fā)生顛覆性變化，這樣的項(xiàng)目才是我們要做的投資，即通過技術(shù)改變業(yè)態(tài)格局。”林小欽表示，大鉦資本未來要投資的就是在AI領(lǐng)域能夠做出世界頂級(jí)應(yīng)用的企業(yè)。

　　國立波也表示，未來，創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展關(guān)注的不再是數(shù)量，而更關(guān)注投資標(biāo)的質(zhì)量和科技的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新深度。

　　清科資本/清科醫(yī)療投資合伙人喻聚蓉表示，醫(yī)療健康投資已經(jīng)進(jìn)入3.0時(shí)代，資本更趨理性，醫(yī)療投資長(zhǎng)期向好的發(fā)展趨勢(shì)不會(huì)變，但是投資的“馬太效應(yīng)”在顯現(xiàn)，高成長(zhǎng)性項(xiàng)目、退出路徑明晰的項(xiàng)目吸金能力更強(qiáng)；未來投資將會(huì)更加關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新雙重驅(qū)動(dòng)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

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