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　　“全民PE的時代已經(jīng)過去了。”清科集團創(chuàng)始人、董事長倪正東說：“今年是特別的一年。今年以來，我看到早期最活躍的投資機構(gòu)，投資速度大幅減慢，很多VC的投資速度也在減慢，很多PE更是在減慢。”

　　這是日前在清科集團舉辦的第十三屆中國基金合伙人峰會上，倪正東面對在場投資人們的演講開場。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，無論是募資還是投資，創(chuàng)投市場均有所降溫，投資金額和案例數(shù)近乎“腰斬”。

　　市場整體冰冷的背景下，人工智能、醫(yī)療健康等領(lǐng)域正成為投資機構(gòu)“重金押注”的熱門賽道，不過，目前部分“火熱”的行業(yè)存在資本扎堆、估值偏高的情況。業(yè)內(nèi)人士表示，未來整個投資行業(yè)的邏輯將發(fā)生根本性變化，資本將更加關(guān)注原始創(chuàng)新和硬科技創(chuàng)新，而資本助推下的“燒錢換規(guī)模”的企業(yè)增長模式將被謹慎對待。

　　上半年創(chuàng)投市場：整體冰冷局部火熱

　　投中研究院院長國立波對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從去年下半年開始，創(chuàng)投行業(yè)就處于一個“分化”的階段——募資在分化，投資也呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的局面。

　　多家機構(gòu)近日披露了創(chuàng)投市場半年報市場降溫的態(tài)勢。清科數(shù)據(jù)顯示，截至2019年上半年，中國股權(quán)投資市場管理基金總規(guī)模已超過10萬億元，但募資有所下滑，新募基金數(shù)為1190支，同比下降47.2%；共募集5729.56億元，同比下降19.4%；投資市場也持續(xù)降溫，機構(gòu)普遍出手謹慎，投資金額為2610.91億元，同比下降58.5%，涉及3592起投資案例，同比下降39.1%；受市場環(huán)境影響，退出案例數(shù)繼續(xù)下跌至831筆，同比下降33.6%。

　　投中報告也顯示，2019年上半年，由于募資難持續(xù)加劇，可投資金缺乏蓄力，導(dǎo)致VC/PE機構(gòu)投資節(jié)奏放緩，投資邏輯更加注重對項目的盈利模式和業(yè)績情況等指標的考量，加強風(fēng)控管理，并更多以聯(lián)合投資的方式進行風(fēng)險分散，創(chuàng)投市場總體投資風(fēng)格趨于保守謹慎。

　　不過，在整體的資本寒冬中，醫(yī)療健康、科創(chuàng)等行業(yè)的投資熱度仍然不減。投中報告顯示，2019年上半年，中國創(chuàng)投市場的投資熱點集中在IT及信息化、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康等領(lǐng)域。其中，IT及信息化融資案例數(shù)量最多，共計315起；醫(yī)療健康融資總規(guī)模最大，達37.87億美元。

　　國立波表示，醫(yī)療健康整體上來講是一個“抗周期”的行業(yè)，受宏觀因素的影響不像其他行業(yè)那么大。這兩年健康領(lǐng)域的投資保持了相對穩(wěn)健的態(tài)勢。IT信息化行業(yè)的投資相對比較活躍的現(xiàn)象主要體現(xiàn)在消費互聯(lián)網(wǎng)向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)變。如SAAS、企業(yè)服務(wù)等賽道的項目能給企業(yè)賦能，在整體經(jīng)濟下滑的趨勢下，這些領(lǐng)域的投資顯現(xiàn)出必要性。與此同時，以人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、5G等技術(shù)為核心的新一代信息技術(shù)相關(guān)領(lǐng)域和賽道，目前也是各路資金在培育和投資的熱點。

　　光源資本副總裁許銀川告訴《經(jīng)濟參考報》記者，人工智能是光源資本持續(xù)深耕的領(lǐng)域，激光雷達芯片等硬件類、企業(yè)服務(wù)和財稅等軟件類以及AI在自動駕駛、醫(yī)療等方面的落地應(yīng)用，是當前布局的三個主要方向。他表示，持續(xù)看好人工智能主要基于兩方面原因：一是隨著中國企業(yè)家的發(fā)展和成熟，越來越多的企業(yè)家對SAAS和標準化軟件持開放和擁抱態(tài)度；二是技術(shù)的成熟夯實了行業(yè)發(fā)展的底層源動力，特別是云技術(shù)的發(fā)展，使得原來本地化部署的軟件可以實現(xiàn)在云端實施，有效降低了成本，提高了效率。

　　機構(gòu)重金押注　細分領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)

　　醫(yī)療健康和新科技等行業(yè)成為諸多投資機構(gòu)重金押注的賽道，上述行業(yè)細分領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)則是投資機構(gòu)尤為青睞的對象。

　　今年6月25日，中國國內(nèi)最大的民營輔助生殖服務(wù)機構(gòu)——錦欣生殖醫(yī)療集團有限公司正式登陸香港聯(lián)合交易所有限公司主板，8月16日即被恒生指數(shù)公司宣布納入恒生綜合大中型股指數(shù)。而其背后最大的機構(gòu)投資人正是華平投資。據(jù)了解，過去幾年間，華平投資持續(xù)加碼對錦欣生殖的投資，總計投入已達數(shù)億美元。

　　華平投資董事總經(jīng)理方敏表示，在老齡化和消費升級的共同作用下，醫(yī)療健康行業(yè)是一個具有長期系統(tǒng)性投資機會的領(lǐng)域。醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的消費升級是華平長期關(guān)注的萬億級大主題。

　　“華平尤其看好在高需求的垂直細分領(lǐng)域提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的民營醫(yī)療機構(gòu)，簡言之，高端民營專科連鎖醫(yī)院。基于這一投資邏輯，華平在過去五六年先后投資了國內(nèi)多家高端民營專科連鎖醫(yī)院。通過長期深入調(diào)研，華平認為輔助生殖是一個高增長、高門檻、充滿潛力的細分領(lǐng)域，而錦欣生殖是這一領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。由于技術(shù)積累周期長、專科人才相對稀缺、監(jiān)管嚴格，國內(nèi)輔助生殖市場相對分散，錦欣生殖是其中少數(shù)既具備準入資格，又有資質(zhì)提供高品質(zhì)、個性化服務(wù)的醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)之一。隨著國家利好政策不斷出臺尤其是二胎政策全面實施，生育需求日趨旺盛，同時社會各界對輔助醫(yī)療的認知與接受程度也在逐漸提高。”方敏說。

　　除了醫(yī)療健康領(lǐng)域之外，人工智能、大數(shù)據(jù)為代表的新科技領(lǐng)域也因為其代表了未來的發(fā)展方向而廣受投資人關(guān)注。如何在這一領(lǐng)域挖掘出“寶藏”企業(yè)極其考驗投資機構(gòu)的判斷力和眼光，而投資機構(gòu)也極有可能因此獲得較高資本回報。

　　今年5月，大鉦資本投資了中國唯一、全球極少數(shù)的云端AI計算軟硬件平臺系統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)天數(shù)智芯。“中國的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在過去10年的發(fā)展歷程中，涌現(xiàn)出了一批非常優(yōu)秀的做應(yīng)用（APP）的高科技企業(yè)，但是我們?nèi)鄙僖患覟檫@些高科技企業(yè)提供底層技術(shù)的企業(yè)。我們看過了多家AI企業(yè)，發(fā)現(xiàn)這里面蘊含著巨大的投資機會，我們認為在中國AI浪潮中一定會出現(xiàn)一兩家能夠在底層架構(gòu)上脫穎而出、以to　B為核心的給傳統(tǒng)企業(yè)賦能的企業(yè)，我們認為天數(shù)智芯符合條件。”大鉦資本執(zhí)行董事林小欽表示，天數(shù)智芯的產(chǎn)品聚焦在“計算力”上，而計算力是一個軟件和硬件相結(jié)合的產(chǎn)物。天數(shù)智芯不僅在軟件上具備頂級的技術(shù)開發(fā)能力，而且其芯片產(chǎn)品也是通用型芯片，能夠做到更好的系統(tǒng)兼容性。

　　創(chuàng)投行業(yè)投資邏輯將生變

　　業(yè)內(nèi)人士表示，目前部分“火熱”的行業(yè)存在資本扎堆、估值偏高的情況，未來這種情況將有所改變。整個投資行業(yè)的邏輯將發(fā)生根本性變化，資本將更加關(guān)注原始創(chuàng)新和硬科技創(chuàng)新，而資本助推下的“燒錢換規(guī)模”的企業(yè)增長模式將被謹慎對待。

　　清科研究中心調(diào)研的機構(gòu)中，有超半數(shù)被調(diào)研機構(gòu)認為，人工智能、醫(yī)療健康、大數(shù)據(jù)和企業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域估值偏高。清科報告指出，六成機構(gòu)認為，在國內(nèi)目前環(huán)境下，部分行業(yè)概念被炒作，價格泡沫致使創(chuàng)業(yè)團隊浮躁、行業(yè)內(nèi)同質(zhì)化嚴重。

　　以人工智能領(lǐng)域投資為例，其應(yīng)用層項目因應(yīng)用場景廣、風(fēng)險低等優(yōu)勢成為國內(nèi)資本的投資熱點，也成為競爭最激烈的紅海市場。林小欽舉例稱，目前市場上有100多家做醫(yī)療人工智能的企業(yè)，其中的90%都是雷同的，這種同質(zhì)性導(dǎo)致其商業(yè)落地困難。

　　他說，過去4至5年間，無數(shù)的資金涌入了AI領(lǐng)域，但是大規(guī)模商業(yè)化看起來還需要一段時間。總的AI市場規(guī)模目前看起來比所有被投資的AI企業(yè)市值要小得多。AI市場的增長需要一定時間，可能還需要3至5年才能成熟落地。而在這未來3至5年期間，那些估值過高的AI創(chuàng)業(yè)企業(yè)將面臨巨大的挑戰(zhàn)。因為最終，企業(yè)的估值要回歸到正常值。尤其是一些頭部企業(yè)，因為新投資人對他們的要求是商業(yè)變現(xiàn)，在現(xiàn)金燒完之前如何達到盈虧平衡將是巨大挑戰(zhàn)。

　　展望未來，創(chuàng)投行業(yè)目前處于拐點和分化的階段，整個行業(yè)的運行特點也發(fā)生了較多變化。清科資本總監(jiān)田玉竹表示，今年上半年一級市場持續(xù)降溫、進入低位運行的新常態(tài)，整體的市場心態(tài)從投機套利逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期專注到專業(yè)的事情上，資金和資產(chǎn)兩端都有很明顯的頭部效應(yīng)。除了經(jīng)歷過多個周期的美元基金，大體量的國家隊基金也在發(fā)揮著越來越重要的引導(dǎo)和扶持作用。經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級以科技為驅(qū)動，所以資本市場如何配合轉(zhuǎn)型升級尤為重要。正在發(fā)生的事情是，一批高科技的科創(chuàng)類企業(yè)將成為中國經(jīng)濟的頂梁柱，隨著科創(chuàng)板的推出和注冊制的試點，創(chuàng)投行業(yè)的投資熱點正進一步集中到高科技領(lǐng)域。

　　“利用技術(shù)做顛覆性的創(chuàng)新，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)發(fā)生顛覆性變化，這樣的項目才是我們要做的投資，即通過技術(shù)改變業(yè)態(tài)格局。”林小欽表示，大鉦資本未來要投資的就是在AI領(lǐng)域能夠做出世界頂級應(yīng)用的企業(yè)。

　　國立波也表示，未來，創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展關(guān)注的不再是數(shù)量，而更關(guān)注投資標的質(zhì)量和科技的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新深度。

　　清科資本/清科醫(yī)療投資合伙人喻聚蓉表示，醫(yī)療健康投資已經(jīng)進入3.0時代，資本更趨理性，醫(yī)療投資長期向好的發(fā)展趨勢不會變，但是投資的“馬太效應(yīng)”在顯現(xiàn)，高成長性項目、退出路徑明晰的項目吸金能力更強；未來投資將會更加關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新雙重驅(qū)動的優(yōu)質(zhì)項目。

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