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近期，多部門聯(lián)合推出個人消費(fèi)貸款和服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款財(cái)政貼息政策，引發(fā)市場對于貸款投向變化的關(guān)注。多家券商研究機(jī)構(gòu)分析稱，貼息政策落地有望快速改善消費(fèi)貸與經(jīng)營貸的新增勢頭，撬動銀行零售信貸增長。

8月12日，《服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策實(shí)施方案》和《個人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策實(shí)施方案》正式印發(fā)，分別從供需兩端提振消費(fèi)。根據(jù)方案，消費(fèi)貸、經(jīng)營貸貼息比例均為1%，貼息資金均由財(cái)政負(fù)擔(dān)，經(jīng)辦機(jī)構(gòu)主要是國有大行、股份行，后續(xù)有望視情況擴(kuò)大支持范圍和經(jīng)辦機(jī)構(gòu)范圍。

“經(jīng)營貸和消費(fèi)貸是當(dāng)前居民信貸的重要增量來源。”廣發(fā)證券銀行分析師倪軍、林虎在最新發(fā)布的研報中指出，增量上，消費(fèi)貸與經(jīng)營貸增量均同比有所下降，或?yàn)樨?cái)政貼息政策出臺驅(qū)動因素之一。從消費(fèi)貸來看，2024年消費(fèi)貸增量占住戶貸款增量37%，2025上半年同比增量有所回落。2015年至2024年10年期間（除2022年），消費(fèi)貸年度增量均在1萬億元以上，其中，2023年、2024年消費(fèi)貸增量占住戶貸款總增量比例均在37%左右，是居民信貸增長的重要支撐。而進(jìn)入2025年，上半年消費(fèi)貸累計(jì)增加額為1950億元，同比2024年上半年少增178億元，同比2023年上半年少增5221億元，預(yù)計(jì)當(dāng)前消費(fèi)貸財(cái)政貼息政策落地，疊加下半年消費(fèi)旺季，消費(fèi)貸增量有望同比回升。

再看經(jīng)營貸，2024年經(jīng)營貸增量占住戶貸款增量59%，2025上半年同比增量明顯回落。2023年至2024年，經(jīng)營貸增量占比多數(shù)季度處于70%至85%區(qū)間，2024年二季度末更超過100%。而進(jìn)入2025年，上半年經(jīng)營貸累計(jì)增加額為9238億元，同比2024年上半年少增7162億元，同比2023年上半年少增13762億元，盡管仍是擴(kuò)張主力，但與前兩年的高增量相比已出現(xiàn)明顯放緩。

廣發(fā)證券研究表示，兩項(xiàng)貼息政策帶來“真金白銀”的支持，有望在不損害銀行凈息差的情況下，降低居民消費(fèi)和服務(wù)業(yè)經(jīng)營的融資成本，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)金融與促消費(fèi)的雙贏格局。短期看，兩項(xiàng)貼息政策有望快速改善消費(fèi)貸與經(jīng)營貸的新增勢頭。消費(fèi)貸方面，貼息疊加下半年暑期與國慶假期的服務(wù)消費(fèi)旺季，將推動旅游、教育培訓(xùn)、文化娛樂等非耐用品消費(fèi)貸款需求上升；經(jīng)營貸方面，資金成本下降有助于服務(wù)業(yè)企業(yè)補(bǔ)充流動性和擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，特別是小微企業(yè)與個體工商戶的貸款需求有望回暖。長期看，若政策能有效激發(fā)居民消費(fèi)，暢通實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)，預(yù)計(jì)政策期限將有所延長。

“個人消費(fèi)貸和服務(wù)業(yè)經(jīng)營貸貼息落地，有望撬動銀行零售信貸增長。”中國銀河證券分析師張一緯認(rèn)為，國有大行、股份行零售信貸增長有望受益。光大證券銀行團(tuán)隊(duì)也表示，消費(fèi)貸投放偏弱，個人消費(fèi)貸支持性政策有助于提升增長穩(wěn)定性。現(xiàn)階段居民就業(yè)、收入等長周期變量仍待改善，整體加杠桿能力、意愿偏低。國有大行、股份行新發(fā)放個人消費(fèi)貸款利率約在3%至4%，本次貼息利率1%，能夠較明顯降低居民端融資成本。補(bǔ)貼后，優(yōu)質(zhì)客戶消費(fèi)貸實(shí)際融資利率將落于3%以內(nèi)，低利率或提振消費(fèi)貸需求。經(jīng)營貸則是近年居民信用擴(kuò)張的重要支撐，但上半年累計(jì)增量不及去年同期，本次經(jīng)營貸財(cái)政貼息1%，可最高補(bǔ)貼1萬元，此舉能夠明顯降低戶均貸款規(guī)模較小的主體（100萬元以內(nèi)）的利息負(fù)擔(dān)。

具體來看，貼息政策可以撬動多少消費(fèi)貸和經(jīng)營貸？廣發(fā)證券研究認(rèn)為，根據(jù)測算，預(yù)計(jì)在中性假設(shè)下兩項(xiàng)貸款年度增量約3萬億元、同比多增約6000億元。其中，預(yù)計(jì)貸款貼息政策實(shí)施后18家國有大行、股份行消費(fèi)貸年度增量11118億元，同比多增3200億元；經(jīng)營貸年度增量19214億元，同比多增2735億元。兩項(xiàng)貸款合計(jì)同比多增約6000億元，同比增速提升3.4個百分點(diǎn)至17.4%。其中，6家國有大行消費(fèi)貸、經(jīng)營貸分別同比多增1464億元、661億元；12家股份行消費(fèi)貸、經(jīng)營貸分別同比多增1736億元、2073億元。

華創(chuàng)證券研究團(tuán)隊(duì)針對財(cái)政貼息對于消費(fèi)貸的撬動空間進(jìn)行測算，認(rèn)為與信貸的利率彈性有關(guān)。該機(jī)構(gòu)表示，根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2008年至2019年中國信貸需求對利率的彈性大約在-0.68。在權(quán)益市場回暖的情況下，市場偏好有所提升，假設(shè)當(dāng)前信貸利率彈性為-0.68，當(dāng)前消費(fèi)貸存量約為10萬億元，則預(yù)計(jì)將額外提振消費(fèi)貸680億元，占中國2024年社會消費(fèi)品零售總額約0.14%。