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4.1 文獻(xiàn)綜述 　　匯率制度和資本項(xiàng)目開放次序、金融發(fā)展方面的理論研究為時(shí)并不算長，最初的研究主要是討論資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目開放的先后順序。持有資本賬戶優(yōu)先開放觀點(diǎn)的代表文獻(xiàn)包括Lal (1987)和Bhandari（1989）。這些學(xué)者認(rèn)為，資本項(xiàng)目首先開放可以使得匯率信息透明化，降低匯率的波動性，同時(shí)降低金融成本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。經(jīng)常項(xiàng)目優(yōu)先的觀點(diǎn)持有者同樣不少，Edwards(1989a，1989b)認(rèn)為資本項(xiàng)目首先開放使得貨幣匯率波動過大或者本幣升值，會影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而造成社會財(cái)富的降低。通過文獻(xiàn)整理，Edwards (2007)總結(jié)多數(shù)學(xué)者的觀點(diǎn)認(rèn)為資本賬戶的自由化應(yīng)在經(jīng)常賬戶自由化之后進(jìn)行，防止資本外流等不必要的資源轉(zhuǎn)移造成國內(nèi)融資成本升高。 　　亦有學(xué)者認(rèn)為資本項(xiàng)目開放應(yīng)該以宏觀經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展為依據(jù)。Johnston 等(1997)在研究了智利、印度尼西亞、韓國和泰國的經(jīng)驗(yàn)之后，認(rèn)為資本賬戶開放應(yīng)該融入到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的設(shè)計(jì)中，證券資本的流動要同國內(nèi)金融部門的改革相協(xié)調(diào)。Nsouli 等(1998)進(jìn)一步指出，如果一國存在對內(nèi)和對外的大規(guī)模失衡，應(yīng)優(yōu)先采取穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。受亞洲金融危機(jī)的影響，Edwards(2007)指出，在大多數(shù)情況下，首先應(yīng)處理財(cái)政上的重大問題，在改革初期要達(dá)到基本的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。目前較普遍的共識是資本項(xiàng)目開放應(yīng)在穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)之后(Nsouli 等，2002)。 　　早期的文章中關(guān)于資本項(xiàng)目開放的討論主要是集中在其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系上，金融系統(tǒng)的發(fā)展并沒有引起重視，后來的學(xué)者逐步開始研究金融系統(tǒng)在經(jīng)濟(jì)改革中的作用(Falvey等，1987；Edwards等，1987)。亞洲金融危機(jī)之后，人們逐漸意識到金融危機(jī)頻率的加快可能同資本賬戶開放有關(guān)（Edwards，1986）。結(jié)合金融體系的發(fā)展，資本項(xiàng)目開放的推行需要一定的先決條件，否則會像IMF官員所說，“在不具備一系列先決條件時(shí)就推行資本項(xiàng)目開放會有極大風(fēng)險(xiǎn)” （IMF，1998）。這些先決條件包括：謹(jǐn)慎的財(cái)政和貨幣政策、市場化的匯率制度、充足的國際儲備、健全的金融體系，以及一個(gè)市場導(dǎo)向的激勵(lì)制度（Ishii等，2002；Guitian等，1996）。 　　考慮資本項(xiàng)目開放和金融發(fā)展之間的關(guān)系，主要的觀點(diǎn)是首先發(fā)展國內(nèi)金融，在穩(wěn)定的金融系統(tǒng)基礎(chǔ)上再進(jìn)行資本項(xiàng)目開放。Donald (1993)和Edwards（2005）認(rèn)為在金融發(fā)展較好的國家開放資本項(xiàng)目是有利的，但對金融發(fā)展程度較低的國家開放資本賬戶可能產(chǎn)生不利影響，所以資本項(xiàng)目開放應(yīng)在國內(nèi)金融發(fā)展之后進(jìn)行。Johnston（1998）把資本賬戶開放直接看成金融部門自由化的一個(gè)方面，他指出，一個(gè)正在實(shí)行資本項(xiàng)目開放的國家必須強(qiáng)化其金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性，以保證資本項(xiàng)目開放平穩(wěn)進(jìn)行，并且在自由開放的環(huán)境中達(dá)到貨幣政策目標(biāo)和維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。因此，首要任務(wù)是建立一個(gè)適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管框架。總體來說，資本項(xiàng)目開放的順序應(yīng)該在建立穩(wěn)定的金融系統(tǒng)和完善的金融監(jiān)管框架以后（Eichengreen，2001）。Ishii 等（2002）也主張資本賬戶的開放應(yīng)基于對資本管制、宏觀經(jīng)濟(jì)和金融部門的脆弱性評估，并以此作為資本賬戶開放的順序。 　　對于資本項(xiàng)目開放次序的具體研究，意義最大但是也是最困難的。據(jù)Eichengreen（2001）介紹，國際貨幣基金組織的基本立場是：各國的情況極不相同，因此不可能有普遍適用的排序方法。對實(shí)行資本賬戶開放所需的時(shí)間，也須依各國情況而定。 　　實(shí)證研究中，比較有代表性的文章是Ishii 等（2002）小組發(fā)表的“資本賬戶和金融部門”的報(bào)告，此報(bào)告列出了對9個(gè)國家資本賬戶自由化的經(jīng)驗(yàn)：（1）、資本賬戶開放順序以及資本賬戶開放與其他政策實(shí)施的先后順序并沒有標(biāo)準(zhǔn)的衡量方法。(2)、由于復(fù)雜性和內(nèi)部相關(guān)性，不能單獨(dú)的分析資本賬戶開放和其他政策的效果。(3)、資本項(xiàng)目開放的順序確定需要仔細(xì)考慮每一個(gè)國家的情況和需要。(4)、通常情況下，漸進(jìn)的方法是必要的，但是漸進(jìn)的方法不代表有順序的開放。(5)、如果一國的宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)變化或者波動性增加，那么開放順序需要修正。(6)、特殊情況下，可能需要采用臨時(shí)應(yīng)急的措施以減緩開放，直到環(huán)境好轉(zhuǎn)。（7）、一種方法不一定可以從一個(gè)國家成功地移植到另一國家，謹(jǐn)慎的態(tài)度還是需要的。 　　關(guān)于對資本賬戶領(lǐng)域內(nèi)政策行動排序的研究進(jìn)展，多數(shù)學(xué)者同意先放開長期資本流動、后放開短期資本流動，先放開直接投資、后放開間接投資（Eichengreen等，1998）。Nsouli 等（2002）更進(jìn)一步認(rèn)為在資本流動方面應(yīng)明確劃分資本內(nèi)流和資本外流，應(yīng)該先取消資本內(nèi)流后取消資本外流。首先取消長期資本內(nèi)流，這樣可以借助外來資本和技術(shù)帶動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對于間接投資，同樣是先開放長期資本后開放短期資本，對于不同的市場，由于債券市場先于股票市場發(fā)展，所以可以先開放債券市場。 　　對于資本賬戶領(lǐng)域內(nèi)政策行動具體項(xiàng)目開放排序的實(shí)證研究比較少。Johnston 等（2007）對智利、印度尼西亞、韓國和泰國的資本項(xiàng)目開放和國內(nèi)金融系統(tǒng)發(fā)展、匯率制度的改革過程作了詳細(xì)的介紹，認(rèn)為資本項(xiàng)目開放應(yīng)伴隨著宏觀層面和匯率制度的整體發(fā)展而深入，但是對于具體的改革內(nèi)容沒有進(jìn)行詳細(xì)闡述。Aramaki等（2006）對日本的資本項(xiàng)目自由化、匯率制度改革和金融自由化做了比較詳細(xì)的介紹，認(rèn)為金融市場不穩(wěn)定的時(shí)候應(yīng)該采取緩慢謹(jǐn)慎的改革步驟，對開放的各項(xiàng)內(nèi)容進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，然后首先開放風(fēng)險(xiǎn)較小或者容易控制的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)較大或者控制措施比較復(fù)雜的則放在后面開放。同時(shí)，應(yīng)該建立控制渠道防止意外的沖擊對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成重大影響。另外，還有一些文章則單獨(dú)介紹一些國家的金融發(fā)展、匯率改革或者資本項(xiàng)目開放的歷程或者與經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹之間的關(guān)系。但是對于匯率改革與金融發(fā)展和資本項(xiàng)目開放之間的關(guān)系則研究較少，即使研究也只是略微提及，并沒有深入進(jìn)行。 　　在一個(gè)國家進(jìn)行金融改革期間，并不存在統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。必須仔細(xì)評估該國的具體情況。一國也應(yīng)該在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化或者出現(xiàn)其他沖擊時(shí)相應(yīng)地改變排序或者施加控制以推遲改革（Habermeier，2002）。現(xiàn)有研究只是分析了資本項(xiàng)目開放和金融發(fā)展之間的先后順序，缺乏具體的改革進(jìn)程、改革措施以及改革效果的總結(jié)與評價(jià)。本章將基于這一宗旨，對日本、智利、波蘭和新加坡四個(gè)國家進(jìn)行考察，以期得到具體的開放順序經(jīng)驗(yàn)。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 頁