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??? A股股指在近3周快速下跌。這背后一個重要原因是股市中杠桿資金的平倉與股指下跌形成了相互加強的惡性循環(huán)。由于杠桿資金中的相當(dāng)部分由銀行資金所支持，因此股市的下跌也危及銀行資產(chǎn)質(zhì)量，從而威脅了金融體系的穩(wěn)定。

　　面對這樣的情況，政策已經(jīng)以防控金融風(fēng)險為目標(biāo)，展開了積極的應(yīng)對。相信在政策有力的托底之下，股市波動能夠逐步平息，不至于產(chǎn)生太嚴(yán)重的后果。但事情不應(yīng)就此結(jié)束。反思此次危局的成因，做針對性的政策調(diào)整，從而構(gòu)建健康穩(wěn)定的股市是必須著手的課題。

　　過去一年里A股的大牛市是此次股指大幅下跌的背景。這輪大牛市存在其積極的一面。股價的大幅上揚，尤其是代表我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的新興行業(yè)的股價高企，極大刺激了社會各界的創(chuàng)業(yè)熱情。而股市的活躍也為多項改革的推進提供了便利。

　　但是，這輪牛市中也存在一些不健康因素，并且為此次市場大跌所凸顯。它們尤其表現(xiàn)在快速擴張的杠桿資金規(guī)模、銀行資金的變相入市，以及場外配資業(yè)務(wù)的無序發(fā)展上。這些因素助長了市場中的炒作風(fēng)氣，催生了股價泡沫，降低了市場的穩(wěn)定性，并加大了風(fēng)險的傳染性。為了市場長期健康發(fā)展，需要從以下幾個方面做針對性的調(diào)整。

　　第一，嚴(yán)控場內(nèi)外杠桿資金。這次市場的下跌已經(jīng)清晰表明了杠桿資金的危害。而當(dāng)大量杠桿資金由場外非正規(guī)機構(gòu)所催生時，風(fēng)險就更高。因此，盡管從短期穩(wěn)定市場的角度看，需要穩(wěn)住市場中存量的杠桿資金，以防止其過快去杠桿而帶來較大沖擊。但從長遠來看，控制杠杠資金的增量，并逐步有序壓縮其存量是提高市場穩(wěn)定性的必要之舉。

　　第二，嚴(yán)控銀行資金入市。銀行資金入市從來都是高風(fēng)險的行為。這次股市中杠桿資金增長得如此迅速，跟銀行資金的大力支持有著直接關(guān)系。這不僅加大了股市中杠杠資金的風(fēng)險，還打通了風(fēng)險從股市向銀行體系的傳導(dǎo)路徑，加大了風(fēng)險的傳染性。因此，有必要堵住銀行資金入市的各種通路。考慮到在金融創(chuàng)新層出不窮的背景下，銀行資金進入股市的通道已經(jīng)有很多，金融監(jiān)管體制也需做相應(yīng)調(diào)整，以混業(yè)監(jiān)管的方式來查堵混業(yè)經(jīng)營帶來的風(fēng)險點。

　　第三，加快推進IPO注冊制，放開對上市企業(yè)融資的行政限制。這是構(gòu)建健康股市的最關(guān)鍵一環(huán)。當(dāng)上市企業(yè)的融資不再受到行政約束，股價的過快上漲就會自動引發(fā)企業(yè)融資規(guī)模的擴張，從而通過增加股票供給的方式平抑股價。這樣，股市泡沫就不容易產(chǎn)生。相應(yīng)的，投機性資金（包括杠桿資金）入市的動力就會下降很多。更重要的是，放開上市企業(yè)融資限制，才能有效地借助股市來支持實體經(jīng)濟融資需求，從而實現(xiàn)金融與實體的同步發(fā)展。

　　第四，輿論導(dǎo)向保持中性。股市是一個由預(yù)期驅(qū)動的市場，交易的是上市企業(yè)的未來。如果對股市的輿論導(dǎo)向偏向一邊，為股市走牛吶喊背書，就很容易令市場過度樂觀，催生泡沫。而且股市必然是漲跌互現(xiàn)。輿論為股市站臺也容易損傷自身的信譽。

　　在市場風(fēng)險急劇攀升的時候，政府當(dāng)然需要出手穩(wěn)定市場。但市場大幅波動本身就表明市場機制還有需要完善之處。如果相關(guān)政策不能跟上，不能構(gòu)建起公開透明、穩(wěn)定健康的市場環(huán)境，那么危機可能還會以更加猛烈的方式重現(xiàn)。從這個角度來說，穩(wěn)定市場只是市場監(jiān)管的萬里長征第一步。