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　　■投資論語

　　在短暫沖刺上500元之后，貴州茅臺8月17日收報于492.69元/股，總市值達(dá)到驚人的6189億元。而這一價格，距離今年5月份私募大佬但斌提出的“600元”的判斷似乎也并不遙遠(yuǎn)。

　　以貴州茅臺為代表的白馬股今年以來的表現(xiàn)，讓價值投資者揚(yáng)眉吐氣：貴州茅臺累計上漲了51.84%，每股價格上漲達(dá)到170.66元。投資者追捧貴州茅臺，自有其價值基礎(chǔ)。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近10年來，貴州茅臺每年歸屬于母公司股東的凈利潤從2007年的28.31億元一路上升至2016年底的167.18億元，每年均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，在經(jīng)歷了2013年至2015年的低速增長階段（13.74%、1.41%和1.00%）之后，隨著整個白酒行業(yè)的復(fù)蘇，其凈利潤增速已經(jīng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)。今年上半年，貴州茅臺歸屬于母公司股東的凈利潤達(dá)到112.5億元，同比增長27.81%，增速顯著回升。數(shù)據(jù)還顯示，2007年至2016年的10年中，貴州茅臺的凈資產(chǎn)收益率（攤?。奈吹陀?0%，其銷售毛利率從未低于90%。自2001年上市以來，貴州茅臺長期堅(jiān)持分紅，已經(jīng)累計實(shí)施現(xiàn)金分紅17次，分紅總金額達(dá)到了436億元，同期累計實(shí)現(xiàn)凈利潤1238億元，分紅率高達(dá)35.27%。

　　在貴州茅臺股價達(dá)到400元左右的時候，市場上關(guān)于其股價是否已經(jīng)出現(xiàn)泡沫的爭議較大，其中尤其以知名投資人董寶珍和但斌的爭論最為引人關(guān)注。然而，當(dāng)貴州茅臺沖破500元大關(guān)時，市場的爭議聲反而平息了下去，機(jī)構(gòu)間甚至開始一致看多，600元大關(guān)似乎就在眼前，至于其最終股價能漲到多少，則沒有人敢預(yù)料。從某種意義上來說，貴州茅臺股價的持續(xù)上漲，進(jìn)一步堅(jiān)定了部分投資者看好的信心，并且形成了股價上漲的正向循環(huán)。

　　但是，這是價值投資者想要的嗎？價值投資的兩個核心是優(yōu)質(zhì)的公司和安全邊際。從各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，貴州茅臺都算得上優(yōu)質(zhì)的公司，但是就當(dāng)前的股價而言，尤其是在突破500元朝著600元進(jìn)發(fā)之際，是否還具有足夠的安全邊際，則是仁者見仁智者見智了。但是應(yīng)當(dāng)看到的是，價值投資者對于企業(yè)的基本認(rèn)知和價值判斷，和股票價格并無關(guān)聯(lián)，貴州茅臺股票價格的上漲，是源于行業(yè)的基本面回暖和其穩(wěn)定的盈利能力受到投資者的認(rèn)可共同作用的結(jié)果，這一因果關(guān)系是明確的，而不可以反過來推論。當(dāng)公司股票價格持續(xù)上漲時，投資者更需要的是堅(jiān)持本心，不要為一時的上漲而改變了對于企業(yè)價值的基本判斷。

　　從當(dāng)前的情況來看，即使是從常識判斷，貴州茅臺已經(jīng)脫離了低估的區(qū)域。截至目前，貴州茅臺的動態(tài)市盈率為27.5倍。截至8月17日，上交所上市的1326家上市公司的平均市盈率為17.35倍，深交所上市的2022家上市公司的平均市盈率則為36.03倍，其中深市主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率則分別為25.86倍、42.09倍和50.41倍。從估值水平來看，貴州茅臺當(dāng)前還談不上高估，但也“不便宜了”。對于投資者而言，需要警惕的是，當(dāng)所有的機(jī)構(gòu)都在鼓吹貴州茅臺600元唾手可得并且仍將持續(xù)上漲時，這已經(jīng)脫離了價值投資的基本范疇，越來越多的投機(jī)資金正在進(jìn)入其中。這些投機(jī)資金的進(jìn)入，也許一時會助推股票價格的上漲，但從長遠(yuǎn)來看，對價值投資者并無好處。

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