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中國存托憑證（CDR）試點，是中國資本市場的重要創(chuàng)新和探索之一，其核心宗旨是為了支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)資本市場發(fā)行上市，助力我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提升。這一宗旨，反映了中國經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展階段中對資本市場提出的新要求，也是構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的客觀需要。CDR試點不僅僅事關(guān)證券市場，更涉及中國經(jīng)濟改革與發(fā)展，涉及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和新動能的積累，其推行勢在必行。
近一段時間，隨著CDR規(guī)則體系明確、相關(guān)企業(yè)提出申請，以及戰(zhàn)略配售基金發(fā)售，市場上出現(xiàn)一些憂慮的聲音：一方面，當前美股、港股等主要指數(shù)均處于歷史高位，在這個時間節(jié)點，已經(jīng)在境外上市的企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行CDR，一旦外圍市場出現(xiàn)劇烈波動，將嚴重影響境內(nèi)CDR價格波動；另一方面，當前我國處在金融強監(jiān)管去杠桿的大周期中，證券市場萎靡，CDR的發(fā)行伴隨規(guī)模較大的融資，有可能給二級市場帶來流動性沖擊。
筆者認為，長期以來困擾中國證券市場的核心因素之一，就是市場規(guī)模雖然龐大，但是其中優(yōu)質(zhì)的上市公司、真正體現(xiàn)創(chuàng)新和未來經(jīng)濟技術(shù)發(fā)展方向的企業(yè)仍然偏少。受制于我國的發(fā)行體制，大量具有成長性的企業(yè)選擇在境外上市。境內(nèi)市場則長期存在“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，投資者熱衷炒新炒差。這樣的市場，無法為投資者提供足夠的長期穩(wěn)定增長的優(yōu)質(zhì)投資標的。
從這個意義上講，推出CDR試點，是要在根本上改變A股市場上市公司的結(jié)構(gòu)，使之真正體現(xiàn)中國經(jīng)濟的發(fā)展成果。短期看，可能會對市場產(chǎn)生一些影響，中長期來看，這是提升A股市場投資價值的一個重要舉措。改革必然伴隨陣痛，如果說過去工業(yè)版本的發(fā)行機制造成了A股市場上市公司結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，那么CDR正是優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)、為市場長期健康發(fā)展注入動力的一項重大改革。
細節(jié)決定成敗。宏大的敘事背景，也需要我們審慎細致地推進改革進程，把握好節(jié)奏，控制好風險。對于上述憂慮，監(jiān)管部門應當高度重視。筆者認為，監(jiān)管部門應當認真研究和吸取QDII以及境外一些國家和地區(qū)發(fā)行存托憑證的經(jīng)驗和教訓，在境內(nèi)CDR的發(fā)行上，嚴格掌握試點企業(yè)家數(shù)和籌資數(shù)量，合理安排發(fā)行時機和發(fā)行節(jié)奏，為試點推進創(chuàng)造良好的市場環(huán)境和社會環(huán)境。同時，要防止市場參與者一哄而上、炒完之后一地雞毛的情況出現(xiàn)，督促相關(guān)機構(gòu)嚴格落實投資者適當性管理和風險提示。總之，要穩(wěn)中求進，穩(wěn)是關(guān)鍵。
在CDR的定價機制上，當前歐美市場主要指數(shù)均處于歷史高位，盡管中概股的估值有差異，但隨著資本市場雙向開放不斷深入，未來要應對好市場聯(lián)動性加強情況下對境內(nèi)市場造成的沖擊。除了嚴格掌握發(fā)行節(jié)奏和數(shù)量之外，要完善CDR的定價機制，實現(xiàn)CDR合理定價，使市場參與者形成穩(wěn)定預期。同時，嚴格把關(guān)試點企業(yè)的資質(zhì)，讓真正能夠代表新經(jīng)濟的企業(yè)來境內(nèi)發(fā)行CDR。在流動性提供方面，監(jiān)管機構(gòu)也應當提前做好預案，運用多種工具，適時錯開發(fā)行節(jié)奏，把一級市場、二級市場的總?cè)谫Y規(guī)模控制在一個合理、市場可承受的范圍內(nèi)，將CDR發(fā)行對市場流動性的影響降到最低。
此外，CDR試點需要普通投資者的參與，應當對投資者全面充分地進行風險提示。當前，在涉及CDR的產(chǎn)品銷售中，一些宣傳片面渲染了參與CDR的獲利可能，而忽視了風險提示。應當看到，CDR本質(zhì)上是一個市場化的發(fā)行機制，投資者參與CDR投資，必然要承擔風險，絕非穩(wěn)賺不賠的買賣，應引導投資者形成合理預期。
總而言之，CDR試點是中國資本市場服務實體經(jīng)濟、支持新經(jīng)濟發(fā)展的重要制度創(chuàng)新，是中國經(jīng)濟提升質(zhì)量的客觀要求。在這一過程中，我們要有足夠的智慧和政策儲備來保障試點順利推進，在細節(jié)上做好風險控制，保障好中小投資者的利益。
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