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　　今年3月以來，上市公司信用違約頻發(fā)，接連出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的上市公司及其控股股東在數(shù)量上已接近10家，其中不乏盾安控股、凱迪生態(tài)等明星企業(yè)。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，此番牽動市場神經(jīng)的信用違約短期內(nèi)并未結(jié)束，伴隨后續(xù)的低等級信用債到期，會有更多難以再借新還舊的企業(yè)違約，打破剛兌勢在必行，同時，須警惕信用風(fēng)險(xiǎn)惡性循環(huán)引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)。

　　圖為以國開債為基準(zhǔn)的一年期企業(yè)債信用利差變化圖，統(tǒng)計(jì)期間為2月22日至6月15日。信用利差指除評級不同外，其他方面都相同的兩種債券收益率之間的差額，代表用于補(bǔ)償信用風(fēng)險(xiǎn)而增加的收益率。與評級較高的AAA和AA+信用債相比，5月中旬以來，AA信用債的信用利差明顯走高。(數(shù)據(jù)來自WIND資訊)新華社記者　董雪　編制

　　信用違約頻發(fā)　企業(yè)債務(wù)危機(jī)浮出水面

　　近一個多月來，國內(nèi)最大的生物質(zhì)發(fā)電上市公司凱迪生態(tài)因中期票據(jù)到期爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。據(jù)凱迪生態(tài)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，公司債務(wù)高企，靠自身造血已無法平穩(wěn)過渡，196億元市值背后的有息負(fù)債達(dá)230億元，其中今年到期的就超過100億元，加之多個銀行債權(quán)人擠兌，單方面提出債務(wù)提前到期并向法院申請?jiān)V前保全，使得情況進(jìn)一步惡化。

　　凱迪生態(tài)當(dāng)前的窘境從其旗下生物質(zhì)發(fā)電廠的遭遇可見一斑?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，5月22日，凱迪生態(tài)在安徽金寨縣、霍邱縣、霍山縣的三家生物質(zhì)發(fā)電廠接到合肥科技農(nóng)村商業(yè)銀行要求提前還貸的通知。次日，合肥市中級人民法院發(fā)函致國網(wǎng)六安供電公司，暫停了這三家電廠的電費(fèi)結(jié)算。

　　“因沒有現(xiàn)金流，無法正常收燃料，這三家擁有300多名員工、直接帶動大別山區(qū)70余戶貧困戶的電廠已持續(xù)停運(yùn)。公司46家生物質(zhì)發(fā)電廠有34家遭遇相同的情況，分布在安徽、湖北、江蘇等多個省份。”凱迪生態(tài)相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

　　凱迪生態(tài)6月11日發(fā)布的新增涉訴案件等多份公告也顯示，其債務(wù)危機(jī)還在繼續(xù)加深。凱迪生態(tài)及其全資子公司作為被告或被申請人涉及的訴訟增加到138件，凱迪生態(tài)及其子公司被凍結(jié)的銀行賬戶增加到51個、凍結(jié)資金超52億元。

　　“今年以來，上市公司信用違約頻發(fā)，凱迪生態(tài)并非個例。與以往明顯不同的是，此次信用債違約的主體規(guī)模更大、經(jīng)營狀況更好，涉及的行業(yè)也從鋼鐵、煤炭等落后領(lǐng)域蔓延到生態(tài)環(huán)保、智能安保等國家政策鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)?！遍_源證券高級策略分析師楊海說。

　　根據(jù)WIND資訊對2016年以來違約信用債的統(tǒng)計(jì)，僅今年3月至5月，便有5家上市公司信用債違約，而這一情況在2017年全年僅2家，2016年更是未曾發(fā)生過一起。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，3月14日，節(jié)能減排企業(yè)神霧環(huán)保發(fā)行的4.5億元“16環(huán)保債”因流動性緊張，未能如期兌付，就此拉開上市公司違約序幕。港股上市公司富貴鳥和A股上市公司凱迪生態(tài)、ST中安、ST華信等相繼信用債違約。

　　伴隨信用債違約，多家上市公司及其控股股東的債務(wù)危機(jī)浮出水面。其中國內(nèi)500強(qiáng)企業(yè)盾安控股4月底被曝出高達(dá)450億元的債務(wù)，其控股的盾安環(huán)境和江南化工兩家上市公司于5月1日停牌。面對深交所的關(guān)注函，兩家上市公司公告承認(rèn)控股股東盾安控股因債券未能如期發(fā)行，出現(xiàn)短期流動性問題，具體負(fù)債金額還在核實(shí)。

　　信用風(fēng)險(xiǎn)釋放　違約恐隨低等級債券到期而產(chǎn)生

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，今年的違約頻發(fā)并非偶然，在違約主體、原因和走勢方面有如下特點(diǎn)。

　　首先，違約主體為依賴外部舉債維系內(nèi)部現(xiàn)金流的民營企業(yè)。

　　一位證券公司的固定收益研究員表示，信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放大概率會按照民營小企業(yè)債、民營上市公司債、國企非標(biāo)債、國企標(biāo)類債、城投債的順序進(jìn)行，目前已進(jìn)入民營上市公司債這一階段，國企非標(biāo)債近期也出現(xiàn)了一些負(fù)面消息。

　　他表示，這些違約主體普遍利潤率下滑、應(yīng)收賬款高企、擴(kuò)張速度過快。即企業(yè)在經(jīng)營活動現(xiàn)金流惡化的情況下，投資活動現(xiàn)金流繼續(xù)增加，疊加出現(xiàn)自由現(xiàn)金流缺口，只能依賴外部舉債。據(jù)各違約主體最近一次的財(cái)務(wù)報(bào)告，ST華信、ST中安、神霧環(huán)保的自由現(xiàn)金流缺口分別約達(dá)8億元、4億元、4億元。

　　其次，直接原因?yàn)樵偃谫Y壓力增加，債券到期后難以再借新還舊。

　　“今年違約的盾安控股、富貴鳥、億陽集團(tuán)有息債務(wù)在總負(fù)債的占比均過半，ST華信、神霧環(huán)保等的有息債務(wù)又大多由短期負(fù)債構(gòu)成?！币晃蛔C券公司的策略研究員說，如今面臨去杠桿導(dǎo)致的貨幣緊縮，以及央行和銀保監(jiān)會等聯(lián)合發(fā)布資管新規(guī)的強(qiáng)監(jiān)管政策環(huán)境，企業(yè)的再融資壓力與日俱增，財(cái)務(wù)成本和債券發(fā)行難度都在增加，以往借新還舊模式下的短債長用、期限錯配難以繼續(xù)。

　　再次，信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放，預(yù)期違約還將繼續(xù)?！斑`約事件讓市場加重對同類型、甚至是大面積民企的規(guī)避情緒，使其債券更加難發(fā)，再融資壓力繼續(xù)增大。信用風(fēng)險(xiǎn)恐產(chǎn)生惡性循環(huán)，且可能被繼續(xù)推升，更多急需輸血的企業(yè)正在經(jīng)歷煎熬?！币晃蛔C券公司債券融資部執(zhí)行總經(jīng)理說。

　　據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，評級等級較低的AA及以下信用債總償還量在今年二季度達(dá)5795.80億元，接下來的三季度和四季度并未有明顯減少，分別為5011.46億元和5082.49億元。而在信用風(fēng)險(xiǎn)的影響下，今年以來，取消、推遲發(fā)行的各類債券有300余支，涉及金額約2000億元。

　　“與評級較高的AAA和AA+信用債相比，5月中旬以來，AA信用債的信用利差明顯走高，這說明低等級信用債得用更高的收益率才能吸引投資者，市場對低等級信用債的規(guī)避已經(jīng)開始?！币晃蛔C券公司債券研究員說，綜合目前債券到期和發(fā)行的情況，在政策不發(fā)生較大變化的前提下，預(yù)期違約潮還將繼續(xù)。

　　打破剛兌勢在必行　亦應(yīng)避免部分企業(yè)被“錯殺”

　　在西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心副主任王鵬看來，此番信用違約事件是自主的“排毒”行為，對一個正常的經(jīng)濟(jì)體來說，打破剛兌勢在必行。

　　“很多地方的中小金融機(jī)構(gòu)在假借國家信用、不斷短期融資的同時，做期限不匹配的長期投資；也有一些實(shí)體企業(yè)患上了資金饑渴癥，一味地鋪攤子、上項(xiàng)目，這些經(jīng)營模式現(xiàn)在都已不再適用?！蓖貔i表示，打破剛兌會給予市場警示，倒逼地方中小金融機(jī)構(gòu)安于地方、重心下沉，真正提升經(jīng)營效率和風(fēng)控水平，也促使實(shí)體企業(yè)改善財(cái)務(wù)狀況，本著規(guī)范負(fù)責(zé)的態(tài)度，用真實(shí)的資產(chǎn)、良好的現(xiàn)金流來支撐融資。

　　不過，王鵬也表示，盡管從靜態(tài)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前的信用違約規(guī)模和違約率不算高，但信用違約的后續(xù)發(fā)展動態(tài)值得重視，須警惕信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延速度過快引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)，避免部分按照以往寬松環(huán)境來管理現(xiàn)金流的優(yōu)秀企業(yè)被“錯殺”。

　　王鵬以近期發(fā)生信用違約最多的環(huán)保產(chǎn)業(yè)為例解釋說，盡管環(huán)保是國家政策鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，但由于客戶主要是政府部門等行業(yè)特點(diǎn)，環(huán)保企業(yè)普遍結(jié)算滯后期更長，在短期內(nèi)發(fā)展業(yè)務(wù)、擴(kuò)大規(guī)模的融資成本更高，對融資環(huán)境也更為敏感和依賴。如今融資環(huán)境收緊，這些企業(yè)便首先受到了沖擊。

　　還有專家認(rèn)為，一個企業(yè)，尤其是上市公司的債務(wù)違約會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，可能將同行業(yè)企業(yè)、銀行、證券、基金甚至個人投資者拖入泥淖。如上市公司東方園林，受累于同行業(yè)多家環(huán)保企業(yè)違約，其5月擬發(fā)行的不超過10億元公司債近乎流標(biāo)，最終只成功發(fā)行0.5億元，隨后4個交易日公司股價(jià)更下跌近20%，市值跌去約98億元。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，監(jiān)管部門已經(jīng)對企業(yè)融資環(huán)境的變化采取了一些行動，如最近央行擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍等，建議進(jìn)一步有保有壓地對待企業(yè)信用違約，分類施策、平穩(wěn)處置債務(wù)問題。如果企業(yè)從事國家政策鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，擁有核心技術(shù)，且經(jīng)營狀況良好，只是短期遇到了融資約束，那么就需要政府部門給予一定的協(xié)調(diào)支持，如及時償付企業(yè)應(yīng)收賬款中的政府項(xiàng)目部分，推動企業(yè)重組等；但對于產(chǎn)能落后的僵尸企業(yè)，建議以市場行為為主，政府部門只需保證風(fēng)險(xiǎn)可控，不必為其托底。另外，相關(guān)政府部門也應(yīng)為部分企業(yè)倒閉、重組所面臨的員工安排等情況做保障工作，以防出現(xiàn)其他風(fēng)險(xiǎn)。

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