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　　貨幣政策并沒(méi)有固定的套路。當(dāng)前，我國(guó)貨幣政策需要根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化動(dòng)態(tài)優(yōu)化和逆周期調(diào)節(jié)，適度熨平經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)，在上行期防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹，在下行期抵御經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮。各方應(yīng)當(dāng)根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化，動(dòng)態(tài)觀察貨幣政策，跟上政策的節(jié)奏

　　4月初以來(lái)，市場(chǎng)各方對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)式變化。一進(jìn)入4月份，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期迅速攀升。很快，一則央行降準(zhǔn)的假消息開(kāi)始發(fā)酵，雖然很快被官方辟謠，但市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期仍然未減。直到一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，尤其是大幅超出預(yù)期的金融數(shù)據(jù)發(fā)布后，“降準(zhǔn)的必要性下降”開(kāi)始占主流，在近日央行時(shí)隔18個(gè)交易日重啟逆回購(gòu)，并開(kāi)展中期借貸便利(MLF)操作后，降準(zhǔn)預(yù)期跌至谷底。

　　市場(chǎng)各方如此關(guān)注降準(zhǔn)，是因?yàn)樽鳛橐环N常規(guī)的貨幣政策工具，降準(zhǔn)有助于補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性、降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。4月份又是傳統(tǒng)繳稅大月，疊加3675億元MLF到期、地方債發(fā)行等因素，流動(dòng)性缺口的確存在。去年4月份，央行就曾定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，這使得市場(chǎng)普遍預(yù)期今年會(huì)延續(xù)去年的操作節(jié)奏。

　　但是，貨幣政策沒(méi)有固定的套路。當(dāng)前，我國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策并不代表貨幣條件維持不變，也不代表去年4次降準(zhǔn)后，今年也會(huì)繼續(xù)保持“一個(gè)季度一降”的節(jié)奏。當(dāng)前，我國(guó)貨幣政策需要根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化動(dòng)態(tài)優(yōu)化和逆周期調(diào)節(jié)，適度熨平經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)，在上行期防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹，在下行期抵御經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮。

　　今年一季度，6.4%的GDP增速、重回榮枯線以上的PMI、創(chuàng)近13個(gè)月新高的M2增速等一系列數(shù)據(jù)明顯改善，意味著貨幣政策的操作也會(huì)隨之微調(diào)。近年來(lái)，在創(chuàng)設(shè)了多種貨幣政策工具后，“工具箱”也更為豐富，包括MLF在內(nèi)的一系列貨幣政策工具都能用以補(bǔ)充流動(dòng)性短缺，降準(zhǔn)并非唯一選擇。

　　總的來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于較為適度的水平。近年來(lái)，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)從超過(guò)20%的高位逐步下降。目前，金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率基本上調(diào)整為三檔，即大型商業(yè)銀行為13.5%、中小型商業(yè)銀行為11.5%、縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)為8%。今年全國(guó)兩會(huì)期間，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在談到降準(zhǔn)問(wèn)題時(shí)就曾表示，發(fā)展中國(guó)家保持一定的法定存款準(zhǔn)備金率是合適且必要的。在目前情況下，我國(guó)降準(zhǔn)還有一定空間，但這個(gè)空間比前幾年已經(jīng)小多了，在考慮降準(zhǔn)時(shí)，同時(shí)還要考慮最優(yōu)的資源配置和防范風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

　　當(dāng)前，從總量看，貨幣政策一方面需要保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，防止過(guò)度放松推高企業(yè)杠桿率;另一方面也要防止過(guò)猶不及，避免各種不利因素疊加誘發(fā)信用緊縮。從結(jié)構(gòu)看，我國(guó)貨幣政策更需要聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)，著力解決信貸配置中的供需不匹配問(wèn)題。改善貨幣政策傳導(dǎo)，進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革，推動(dòng)“利率兩軌并一軌”，通過(guò)改革來(lái)消除利率決定過(guò)程中的壟斷性因素，更加準(zhǔn)確地作出風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，通過(guò)更充分的競(jìng)爭(zhēng)降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

　　為引導(dǎo)貨幣政策向小微、民營(yíng)企業(yè)傾斜，日前舉行的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，抓緊建立對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架。這意味著央行將把現(xiàn)在對(duì)大、中、小銀行實(shí)行的三檔式準(zhǔn)備金率以政策框架形式確定下來(lái)。對(duì)此，各方應(yīng)當(dāng)根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化，動(dòng)態(tài)觀察貨幣政策，跟上政策的節(jié)奏。

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