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道在日新，藝亦須日新，新者生機(jī)也。科創(chuàng)板受理隊(duì)伍中的123張新面孔，都在參與并見(jiàn)證著一段嶄新的歷史。

6月13日，科創(chuàng)板正式開(kāi)板，標(biāo)志著資本市場(chǎng)新一輪改革揚(yáng)帆起航。科創(chuàng)板這艘改革巨輪，即將駛離港灣，迎接市場(chǎng)風(fēng)雨的洗禮。

科創(chuàng)板的“新”意蘊(yùn)深遠(yuǎn)。從宏大的戰(zhàn)略視野看，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，有利于進(jìn)一步落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)提高我國(guó)關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力的服務(wù)水平，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展；有利于支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)；有利于完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

落到科創(chuàng)板運(yùn)行細(xì)節(jié)，新意無(wú)處不在。從問(wèn)詢式、電子化的審核方式，到保薦跟投制度，再到嚴(yán)苛的退市制度，科創(chuàng)板的全鏈條“試驗(yàn)田”，意在探索出更多可推廣、可復(fù)制的經(jīng)驗(yàn)和智慧，“刷新”資本市場(chǎng)各類(lèi)主體的觀念和意識(shí)，以增量改革推動(dòng)存量改革。

新板塊新賽制

最深邃而長(zhǎng)遠(yuǎn)意義的創(chuàng)新，是制度創(chuàng)新。在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，正是資本市場(chǎng)的重大制度創(chuàng)新。

從設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，到系統(tǒng)性統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革，科創(chuàng)板誕生之時(shí)就被賦予了創(chuàng)新和變革的涵義。

科創(chuàng)板的“新”意主要體現(xiàn)在五項(xiàng)關(guān)鍵制度創(chuàng)新上，包括審核理念、保薦方式、發(fā)行定價(jià)、減持制度、并購(gòu)重組再融資。

在審核理念上，科創(chuàng)板堅(jiān)持以信息披露為中心的注冊(cè)制審核。交易所是發(fā)行上市審核主體，著重從投資者需求出發(fā)，從信息披露充分、一致和可理解角度開(kāi)展審核問(wèn)詢，督促發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息。這既是一個(gè)通過(guò)提出問(wèn)題、回答問(wèn)題的問(wèn)答式審核，不斷豐富信息披露內(nèi)容的互動(dòng)過(guò)程，又是一個(gè)震懾欺詐發(fā)行，便利投資者在信息充分了解情況下投資決策的監(jiān)管過(guò)程。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，實(shí)施注冊(cè)制審核的“新”意，就是要以全公開(kāi)、分行業(yè)、問(wèn)詢式、電子化的方式審核，以問(wèn)詢方式問(wèn)出“真公司”，讓保薦機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者選出“好公司”。

在保薦方式上，科創(chuàng)板首次引入了保薦跟投機(jī)制。保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司要參與保薦項(xiàng)目的戰(zhàn)略配售，并對(duì)獲配股份設(shè)定鎖定期。“這是一個(gè)重要的制度創(chuàng)新，全世界只有韓國(guó)踐行了這一制度。”資本市場(chǎng)資深研究員告訴記者，以前投行主要關(guān)注的是選擇的企業(yè)能否符合監(jiān)管部門(mén)的一些條件，至于企業(yè)上市后有無(wú)成長(zhǎng)性、競(jìng)爭(zhēng)力則與投行沒(méi)有關(guān)系。此次引入跟投制度后，投行既要推薦也要與投資者利益保持一致，將更直接地與市場(chǎng)站在一起。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，試行保薦跟投機(jī)制，意在當(dāng)前合規(guī)性保薦約束基礎(chǔ)上增加投資性保薦約束，將保薦機(jī)構(gòu)利益和公眾投資者利益進(jìn)行綁定，有助于進(jìn)一步發(fā)揮保薦機(jī)構(gòu)在企業(yè)選優(yōu)的過(guò)程中發(fā)揮主導(dǎo)作用。

在發(fā)行定價(jià)層面，科創(chuàng)板建立了以機(jī)構(gòu)投資者為主體的市場(chǎng)化詢價(jià)、定價(jià)及配售機(jī)制，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的投研優(yōu)勢(shì)和專(zhuān)業(yè)定價(jià)能力。

監(jiān)管部門(mén)人士指出，引入這一機(jī)制旨在緩解以散戶為主的市場(chǎng)出現(xiàn)的“三高”問(wèn)題，即高發(fā)行價(jià)、高發(fā)行市盈率、高募集資金，避免新股上市初期出現(xiàn)一邊倒的短期炒作。這樣的市場(chǎng)化詢價(jià)、定價(jià)和配售機(jī)制，將推動(dòng)形成股票“按質(zhì)論價(jià)、優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、劣質(zhì)劣價(jià)”的合理定價(jià)格局。

在減持制度層面，引入非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓和配售。這主要針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高等特定股東持有的首發(fā)前股份，在限售期解除后的減持問(wèn)題，即通過(guò)保薦機(jī)構(gòu)或上市公司選定的證券公司以詢價(jià)配售方式，向符合條件的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。老股小額減持通過(guò)競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行，大額減持引入批發(fā)機(jī)制，這一制度設(shè)計(jì)的新意在于，緩解大規(guī)模減持對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的沖擊。

此外，并購(gòu)重組再融資繼續(xù)參照IPO實(shí)行注冊(cè)制，也是科創(chuàng)板制度創(chuàng)新的亮點(diǎn)。有投行人士直言：“注冊(cè)制下，并購(gòu)重組實(shí)施程序?qū)⒏痈咝П憬荩苿?chuàng)板的并購(gòu)重組也將更加市場(chǎng)化。”不過(guò)，規(guī)則進(jìn)一步明確，科創(chuàng)板公司并購(gòu)重組應(yīng)圍繞主業(yè)展開(kāi)，標(biāo)的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)與上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)具有協(xié)同效益，嚴(yán)格限制通過(guò)并購(gòu)重組“炒殼”“賣(mài)殼”。

基巖資本副總裁杜坤向記者表示，科創(chuàng)板的“游戲規(guī)則”與主板相比發(fā)生較大變化，新板塊、新賽制將給投資者帶來(lái)全新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。在此過(guò)程中，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者必須及時(shí)調(diào)整投資策略，換一種全新的打法，“科創(chuàng)板只會(huì)給真正意義上做產(chǎn)業(yè)投資、做價(jià)值投資的投資者帶來(lái)比較好的機(jī)會(huì)。”

6月11日，隨著首批3家過(guò)會(huì)公司進(jìn)入注冊(cè)程序，注冊(cè)制正式亮相資本舞臺(tái)。伴隨科創(chuàng)板開(kāi)板，圍繞科創(chuàng)板所設(shè)計(jì)的各項(xiàng)創(chuàng)新制度的成效，也將逐一接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

新起點(diǎn)新機(jī)遇

科創(chuàng)板既要優(yōu)先支持新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)的企業(yè)發(fā)展，也要兼顧市場(chǎng)認(rèn)可度高的新模式、新業(yè)態(tài)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)展。

從“新”出發(fā)，更要向“新”而行。

設(shè)立科創(chuàng)板的基本目標(biāo)之一，是提高對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的支持服務(wù)能力和包容性。科創(chuàng)板的定位進(jìn)一步明確，主要服務(wù)符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中國(guó)高端消費(fèi)，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月13日晚，科創(chuàng)板已受理企業(yè)123家。從行業(yè)分布來(lái)看，新一代信息技術(shù)44家，生物醫(yī)藥28家，高端裝備21家，新材料13家，其他行業(yè)17家。從地域來(lái)看，122家公司來(lái)自全國(guó)20個(gè)省份的40個(gè)城市，其中北京、江蘇、上海、廣東、浙江分別以27家、21家、18家、16家、13家公司“領(lǐng)跑”。從科創(chuàng)屬性、成色來(lái)看，目前科創(chuàng)企業(yè)代表呈現(xiàn)“兩頭小、中間大”的橄欖型結(jié)構(gòu)，即技術(shù)領(lǐng)跑的企業(yè)是少數(shù)，技術(shù)不夠硬的企業(yè)也是少數(shù)，大多數(shù)企業(yè)處于并跑、跟跑的中間狀態(tài)。

資深投行人士王驥躍向記者表示：“從目前已受理的公司看，科創(chuàng)板的創(chuàng)新能力，更多不是原創(chuàng)性創(chuàng)新或者基礎(chǔ)性創(chuàng)新，而是改進(jìn)型創(chuàng)新或者應(yīng)用型創(chuàng)新，這些也是非常重要的創(chuàng)新。大多數(shù)公司，還是依靠這些創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位的。”

需要注意的是，科技創(chuàng)新往往具有更新快、培育慢、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，因此尤其需要風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場(chǎng)的支持。科創(chuàng)板既是科技企業(yè)的展示板，更是推動(dòng)科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)板。科創(chuàng)板既要優(yōu)先支持新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展，也要兼顧市場(chǎng)認(rèn)可度高的新模式、新業(yè)態(tài)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)展。

包容性，為科創(chuàng)板向“新”而行提供了強(qiáng)大支撐力。科創(chuàng)板的上市條件特別強(qiáng)調(diào)，更加注重企業(yè)科技創(chuàng)新能力，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市；允許特殊股權(quán)（同股不同權(quán)）企業(yè)和紅籌企業(yè)上市。

數(shù)據(jù)顯示，在科創(chuàng)板5套上市標(biāo)準(zhǔn)中，目前107家公司選擇第一套標(biāo)準(zhǔn)，選擇第二、第三、第四、第五套標(biāo)準(zhǔn)的分別有3家、1家、9家、1家。其中，第五套標(biāo)準(zhǔn)是專(zhuān)為尚未盈利的科創(chuàng)企業(yè)量身打造的。首家“嘗鮮”此標(biāo)準(zhǔn)的是一家創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)澤璟制藥。此外，九號(hào)智能是首家申報(bào)科創(chuàng)板的紅籌公司，優(yōu)刻得則是首家設(shè)有表決權(quán)差異安排的企業(yè)。

科創(chuàng)板對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的支持，在多元的上市門(mén)檻中顯露無(wú)遺。杜坤進(jìn)一步表示：“科創(chuàng)板在一定程度上降低了創(chuàng)新科技企業(yè)上市的盈利門(mén)檻，將加快行業(yè)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。隨著科創(chuàng)板的設(shè)立，我國(guó)資本市場(chǎng)的層次將更加豐富，和全球各大資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，也會(huì)形成自己獨(dú)特的風(fēng)格。加大支持硬科技、技術(shù)含量高和進(jìn)口替代的企業(yè)將成為科創(chuàng)板的主旋律。”

“創(chuàng)新力不僅僅是科創(chuàng)板的要求，更是整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，靠資源、靠資本、靠廉價(jià)的生產(chǎn)要素或者以環(huán)境為代價(jià)的發(fā)展，不是高質(zhì)量發(fā)展。要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須要依靠創(chuàng)新，帶來(lái)更智能、更節(jié)能、更環(huán)保、更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，滿足市場(chǎng)的需要。”在王驥躍看來(lái)，科創(chuàng)板的一大意義在于，引導(dǎo)資本投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。“如果科創(chuàng)板能上100家公司，可能會(huì)引導(dǎo)資本投向1000家科技創(chuàng)新企業(yè)；如果能上1000家，可能會(huì)引導(dǎo)資本投向10000家科技創(chuàng)新企業(yè)。只有足夠多的科技創(chuàng)新企業(yè)得到資本的支持和發(fā)展，才可能在市場(chǎng)中進(jìn)化出推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的行業(yè)領(lǐng)先者。”

風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。科創(chuàng)板的增量改革，不僅是科創(chuàng)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)孵化器，亦是撬動(dòng)各路社會(huì)資本、產(chǎn)業(yè)力量的牽引繩，更是中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新動(dòng)能。

對(duì)于全新的科創(chuàng)板，我們需要有一顆包容的心。

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