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　　一只曾備受市場(chǎng)矚目的公募基金突然宣布清盤(pán)。8月13日，嘉實(shí)基金發(fā)布公告表示，旗下嘉實(shí)元和直投封閉混合型發(fā)起式證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉實(shí)元和”），因所持有的中國(guó)石化銷(xiāo)售有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中石化銷(xiāo)售公司”）1.4%股權(quán)已全部變現(xiàn)，自8月13日起進(jìn)入清算程序。

　　這只基金是國(guó)內(nèi)唯一一只參與“混改”的公募基金。2014年9月29日嘉實(shí)元和成立，設(shè)5年封閉期，成為公募基金歷史上首只也是目前唯一的投資非上市公司股權(quán)的創(chuàng)新產(chǎn)品。

　　嘉實(shí)元和的基金資產(chǎn)50%投資于中石化銷(xiāo)售公司股權(quán)，50%投資于固定收益市場(chǎng)，可以說(shuō)是“半PE半債基”。由于該基金本身獨(dú)有的創(chuàng)新模式以及其所投資的中石化銷(xiāo)售公司股權(quán)備受投資者所看好，嘉實(shí)元和在短時(shí)間內(nèi)募資百億并成為當(dāng)時(shí)的爆款基金。

　　該基金于2015年3月16日在上交所掛牌交易，首日漲幅達(dá)4.6%。但是由于中石化銷(xiāo)售公司股權(quán)一直沒(méi)有上市，且在基金到期前完成上市也幾無(wú)可能，所以基金場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格一直大幅折價(jià)。

　　7月4日，嘉實(shí)元和基金發(fā)布停牌公告稱(chēng)，因正在籌劃嘉實(shí)元和相關(guān)重大事項(xiàng)，基金自2019年7月4日起停牌；隨后7月8日、8月8日再次發(fā)布持續(xù)停牌公告，擬于2019年8月15日復(fù)牌。在復(fù)牌前夕，嘉實(shí)元和選擇了清盤(pán)。

　　對(duì)于清盤(pán)原因，從基金公告中可以看出，該基金持有的中石化銷(xiāo)售公司股權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)手他人。但目前從公告來(lái)看，接手方是誰(shuí)、接盤(pán)價(jià)格等關(guān)鍵信息尚不得而知。

　　有基金從業(yè)人士分析，嘉實(shí)元和清盤(pán)的原因主要在于，中石化銷(xiāo)售公司上市預(yù)期仍存不確定性，因此提前將權(quán)益變現(xiàn)。

　　一般基金的清盤(pán)流程短則三四個(gè)月，長(zhǎng)則半年。最終投資者能落袋幾何？對(duì)此，光大證券研究所金融工程團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，嘉實(shí)元和股權(quán)資產(chǎn)已全部變現(xiàn)，預(yù)計(jì)基金到期收益仍較為可觀(guān)。

　　停牌前一日（7月3日）嘉實(shí)元和凈值對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售公司估值為2.16倍PB（市凈率），二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售公司估值為1.86倍PB。根據(jù)2019年7月17日嘉實(shí)元和基金二季報(bào)數(shù)據(jù)，截至6月30日，嘉實(shí)元和凈值對(duì)其股權(quán)部分的估值為62.88億元，則對(duì)應(yīng)中石化銷(xiāo)售公司估計(jì)市值達(dá)4491.43億元。

　　根據(jù)中國(guó)石化2018年年報(bào)數(shù)據(jù)，2018年底中國(guó)石化銷(xiāo)售公司凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)分別為2080.71億元和219.95億元，假設(shè)銷(xiāo)售公司凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)在2018年底之后基本保持不變。截至2019年7月3日，嘉實(shí)元和收盤(pán)價(jià)0.993元，凈值1.1552元，折價(jià)率14.04%，則當(dāng)前嘉實(shí)元和凈值中股權(quán)部分估值對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售公司的PB為2.16倍，價(jià)格對(duì)應(yīng)中石化銷(xiāo)售公司PB為1.86倍。

　　上述券商團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，若股權(quán)變現(xiàn)對(duì)應(yīng)PB水平在初始2.15倍附近，按停牌前最后一個(gè)交易日價(jià)格買(mǎi)入，均能獲得較為可觀(guān)的收益。

　　公告內(nèi)容已明確基金在2019年9月29日到期前通過(guò)股權(quán)變現(xiàn)的方式實(shí)現(xiàn)投資收益，假設(shè)不考慮最后這個(gè)階段內(nèi)債券資產(chǎn)波動(dòng)對(duì)凈值的影響，根據(jù)基金7月4日停牌前最后一個(gè)交易日對(duì)應(yīng)價(jià)格買(mǎi)入測(cè)算嘉實(shí)元和基金的到期收益水平如下：若按照基金成立之初目標(biāo)公司的估值2.15倍PB實(shí)現(xiàn)退出，對(duì)應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)的到期收益率為15.87%；樂(lè)觀(guān)估計(jì)基金能按照停牌前最后一個(gè)交易日的股權(quán)估值2.16倍PB變現(xiàn)，則二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入的到期收益率為16.33%；也不排除最終股權(quán)變現(xiàn)對(duì)應(yīng)的PB估值水平低于初始2.15倍，極端考慮只要按照高于停牌前二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)應(yīng)PB水平1.86倍變現(xiàn)退出，在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入的投資者均能獲得正向的收益。

　　上述分析團(tuán)隊(duì)還表示，基金目前仍處于停牌狀態(tài)，復(fù)牌后折價(jià)水平或?qū)⒂兴迯?fù)。自6月初以來(lái)，基金折價(jià)率持續(xù)收窄，待股權(quán)變現(xiàn)資產(chǎn)估值明確，清算價(jià)格確定，折價(jià)率或?qū)⑦M(jìn)一步修復(fù)。

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