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　　20日，證券法修訂草案正式提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)一審。在2005年10月經(jīng)過(guò)較大修訂之后，證券法時(shí)隔10年再度大修。此次證券法修訂草案共16章338條，其中新增122條、修改185條、刪除22條。內(nèi)容涵蓋股票發(fā)行注冊(cè)制改革、現(xiàn)金分紅制度、允許證券從業(yè)人員買(mǎi)賣(mài)股票等多個(gè)方面。
　　證券法修訂草案正式提交審議，注冊(cè)制距離A股市場(chǎng)也近在咫尺。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一中國(guó)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度的變革，不僅將對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)和體系產(chǎn)生重大的影響，還將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生難以估量的影響。

　　放開(kāi)　證券從業(yè)者可以炒股

　　受全國(guó)人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)委托，財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈當(dāng)天在十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十四次會(huì)議上作了證券法修訂草案的說(shuō)明。
　　她表示，現(xiàn)行證券法的許多內(nèi)容已難以完全適應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展的新形勢(shì)，主要表現(xiàn)在：一是證券發(fā)行管制過(guò)多過(guò)嚴(yán)，發(fā)行方式單一，直接融資比重過(guò)低，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用未能有效發(fā)揮；二是證券范圍過(guò)窄，市場(chǎng)層次單一，證券跨境發(fā)行和交易活動(dòng)缺乏必要的制度安排，不能適應(yīng)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展和打擊非法證券活動(dòng)的需要；三是市場(chǎng)約束機(jī)制不健全，對(duì)投資者保護(hù)不力，信息披露質(zhì)量不高，監(jiān)管執(zhí)法手段不足，欺詐發(fā)行、虛假陳述、內(nèi)幕交易等損害投資者合法權(quán)益的行為時(shí)有發(fā)生。
　　針對(duì)上述問(wèn)題，此次草案進(jìn)行了大量的修改。其中包括：推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，明確注冊(cè)程序，取消股票發(fā)行審核委員會(huì)制度；大幅提高欺詐發(fā)行處罰標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)草案，如果發(fā)行人在招股說(shuō)明書(shū)中“隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容”，尚未發(fā)行證券的，處以100萬(wàn)元以上1000萬(wàn)元以下的罰款，而現(xiàn)行處罰最高標(biāo)準(zhǔn)只有60萬(wàn)；已經(jīng)發(fā)行證券的，處以非法所募資金金額2%以上10%以下的罰款，現(xiàn)行最高標(biāo)準(zhǔn)為5%。草案規(guī)定，投資者提起虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等證券民事賠償訴訟時(shí)，當(dāng)事人一方人數(shù)眾多的，可以依法推選代表人進(jìn)行訴訟。
　　草案還將允許證券從業(yè)人員買(mǎi)賣(mài)股票。草案規(guī)定，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券交易場(chǎng)所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員、國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的工作人員以及其他證券從業(yè)人員，應(yīng)事先申報(bào)本人及配偶證券賬戶，并在買(mǎi)賣(mài)證券完成后三日內(nèi)申報(bào)買(mǎi)賣(mài)情況。此前《證券法》第四十三條規(guī)定：“證券交易所、證券公司和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的工作人員以及法律、行政法規(guī)禁止參與股票交易的其他人員，在任期或者法定限期內(nèi)，不得直接或者以化名、借他人名義持有、買(mǎi)賣(mài)股票，也不得收受他人贈(zèng)送的股票。”
　　對(duì)于企業(yè)而言，草案增設(shè)了現(xiàn)金分紅制度，要求上市公司在章程中需明確現(xiàn)金分紅的具體安排和決策程序。對(duì)于當(dāng)年稅后利潤(rùn)，在彌補(bǔ)虧損及提取法定公積金后有盈余的，上市公司應(yīng)當(dāng)按照公司章程規(guī)定，分配現(xiàn)金股利。草案還專(zhuān)門(mén)對(duì)境外企業(yè)在境內(nèi)上市作出了相關(guān)規(guī)定。這些條款內(nèi)容涉及境外發(fā)行人所在國(guó)家或地區(qū)的證券法律和監(jiān)管制度，在境內(nèi)上市的信息披露要求、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告要求以及證券登記結(jié)算方面的要求等。

　　核心　注冊(cè)制法律地位明確

　　本次證券法修改，注冊(cè)制是其中最為核心、最為關(guān)鍵的部分。
　　草案明確，取消股票發(fā)行審核委員會(huì)制度，規(guī)定公開(kāi)發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易的，由證券交易所負(fù)責(zé)對(duì)注冊(cè)文件的齊備性、一致性、可理解性進(jìn)行審核，交易所出具同意意見(jiàn)的，應(yīng)當(dāng)向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)送注冊(cè)文件和審核意見(jiàn)，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)十日內(nèi)沒(méi)有提出異議的，注冊(cè)生效。在發(fā)行條件方面，草案取消發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況及持續(xù)盈利能力等盈利性要求，規(guī)定發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近三年無(wú)經(jīng)濟(jì)類(lèi)犯罪記錄、發(fā)行人具有符合法律規(guī)定的公司組織機(jī)構(gòu)、最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的，可以申請(qǐng)注冊(cè)。
　　草案細(xì)化了參與各方的責(zé)任，對(duì)發(fā)行人、保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員、負(fù)責(zé)承銷(xiāo)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)等參與各方的責(zé)任做了詳細(xì)要求；建立公開(kāi)發(fā)行豁免注冊(cè)制度，規(guī)定向合格投資者發(fā)行、眾籌發(fā)行、小額發(fā)行、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃等豁免注冊(cè)的情形；草案擬建立股票轉(zhuǎn)售限制制度，解決我國(guó)市場(chǎng)上長(zhǎng)期存在的大股東套現(xiàn)、“大小非”解禁等難題。
　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，注冊(cè)制原先要在今年年底之前實(shí)現(xiàn)，目前來(lái)看，如果修法順利，注冊(cè)制有望在今年6月進(jìn)入試運(yùn)行階段。目前，注冊(cè)制法律地位已經(jīng)確立，基本流程也比較清晰，不存在太大爭(zhēng)議的地方。
　　中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海表示，在充分肯定修訂草案的基礎(chǔ)上，從法律屬性來(lái)看，注冊(cè)權(quán)（包括股票發(fā)行注冊(cè)和市場(chǎng)主體注冊(cè)）是屬于行政權(quán)、公權(quán)力的范疇，應(yīng)當(dāng)由國(guó)家授權(quán)的監(jiān)管部門(mén)去行使，不宜由交易所行使。交易所主要是二級(jí)市場(chǎng)主辦者和自律監(jiān)管者。劉俊海表示，現(xiàn)在還是把股票發(fā)行和上市捆在了一起，交給了交易所，等于是把二級(jí)市場(chǎng)締約的選擇權(quán)和發(fā)行市場(chǎng)的注冊(cè)權(quán)混到了一起。從邏輯上看，將來(lái)會(huì)有一種公開(kāi)發(fā)行但不上市的情況，在這種情況下，就不能用將來(lái)上市企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)要求現(xiàn)在的企業(yè)。
　　他表示，從國(guó)際慣例來(lái)看，證券監(jiān)管機(jī)關(guān)擁有注冊(cè)的權(quán)力，為的是后續(xù)監(jiān)管的便利性。在審核標(biāo)準(zhǔn)方面，如果兩個(gè)交易所標(biāo)準(zhǔn)不一致的話，容易產(chǎn)生監(jiān)管套利，投資者也有理由相信，交易所為了壯大自身的上市隊(duì)伍、增加交易所的收入，可能會(huì)產(chǎn)生惡性競(jìng)爭(zhēng)。“應(yīng)當(dāng)實(shí)行審慎的注冊(cè)制，實(shí)行審慎的形式審查，注冊(cè)制應(yīng)當(dāng)化繁為簡(jiǎn)，由證監(jiān)會(huì)肩負(fù)起注冊(cè)的責(zé)任，以后證監(jiān)會(huì)只有一個(gè)注冊(cè)權(quán)，沒(méi)有自由裁量權(quán)。”他表示。

　　變局　發(fā)行市場(chǎng)化將提升

　　董登新強(qiáng)調(diào)，此次修訂之中，將交易所的審核放在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)制前，在基本流程上確定了證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)將以交易所的審核為前提，證監(jiān)會(huì)把IPO的實(shí)質(zhì)審核權(quán)交給了交易所，證監(jiān)會(huì)只是一個(gè)形式上的備案。這種注冊(cè)制改革是比較到位的，是一個(gè)貨真價(jià)實(shí)的注冊(cè)制改革。新股發(fā)行市場(chǎng)化的程度將大幅提升，一級(jí)市場(chǎng)有望真正迎來(lái)IPO節(jié)奏的市場(chǎng)化和定價(jià)的市場(chǎng)化。
　　國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，注冊(cè)制將帶來(lái)透明信息的完備披露、市場(chǎng)定價(jià)的規(guī)則、真正的退市制度，其將通過(guò)解決供求的平衡，來(lái)解決目前高IPO價(jià)、高市盈率和高超募現(xiàn)象，并通過(guò)減少審批環(huán)節(jié)去行政化，提高發(fā)行效率，減少權(quán)力尋租。她認(rèn)為，正是因?yàn)樯鲜械念~度和規(guī)模管制，股票供求不平衡造成了這“三高”，注冊(cè)制就是創(chuàng)造一個(gè)供求平衡的環(huán)境。
　　對(duì)于當(dāng)下的A股市場(chǎng)而言，注冊(cè)制更具有改變整個(gè)市場(chǎng)估值體系和結(jié)構(gòu)、擊破創(chuàng)業(yè)板估值泡沫的強(qiáng)大力量。
　　來(lái)自滬深交易所的數(shù)據(jù)顯示，截至4月20日收盤(pán)，滬市股票的平均市盈率為21.39倍，深市主板的市盈率為33.04倍，中小板的平均市盈率為59.28倍，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率則高達(dá)89.63倍。
　　投中研究院認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板、中小板等代表中小市值、新興產(chǎn)業(yè)板塊的估值已達(dá)到歷史相對(duì)高位，注冊(cè)制一旦出臺(tái)，股票供應(yīng)量會(huì)隨之增加，企業(yè)在IPO時(shí)估值過(guò)高的現(xiàn)象勢(shì)必會(huì)得到抑制，市場(chǎng)平均估值將會(huì)下降。
　　注冊(cè)制改革還將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究部部長(zhǎng)張小濟(jì)表示，小企業(yè)期望通過(guò)資本市場(chǎng)融資做大做強(qiáng)，而從目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看，融資難、融資貴是瓶頸問(wèn)題，注冊(cè)制的實(shí)施將對(duì)解決這個(gè)問(wèn)題有很大好處，尤其是有利于創(chuàng)新型企業(yè)。