首頁 > 正文
對于A股市場而言，慢牛、長牛似乎只存在于理論之中。2014年以來，A股市場暴漲暴跌的特性再度演繹得淋漓盡致。在市場快速上漲當中，監管層通過加強兩融監管、加大新股供給等一系列手段試圖讓市場放慢腳步。而在筆者看來，這種“調控”不可能帶來長牛、慢牛，A股市場的健康發展，仍然有待于諸多市場運行機制的改變。
按照中國傳統，越是喊什么，就越是缺什么。盡管媒體、機構以及監管部門在本輪上漲中都表達出希望股市能夠長牛、慢牛的聲音，但是熟悉A股市場的投資者都明白，中國股市25年的歷史中，從來都是暴漲暴跌、牛短熊長。無論是90年代的幾波牛市，還是2006至2007年股權分置改革帶來的超級大牛市，甚至是2009年四萬億的反彈牛市，從時間上看均持續不長，長則一年多，短則半年左右，均在短期內劇烈上漲，然后進入漫長的熊市冬天，頗有“過把癮就死”的特色。相比之下，美國市場可謂典型的慢牛長牛。上世紀80年代，在進行利率、貨幣等金融要素改革之后，美國股市形成了長達20多年的長期上漲，2008年金融危機之后，美國股市在2009年3月再度快速反彈，一直上漲至今。
到底是什么因素導致中國市場和美國市場出現如此之大的區別？筆者認為，美國市場是成熟的市場，機構投資者占據主導地位，其投資行為具有長期性，上市公司治理制度也較為完善，分紅回購的力度較大。與此同時，市場具有有效的做空機制能夠制約指數短期快速上行，在監管環境上，有嚴格的信息披露制度，對內幕交易、操縱市場等違法行為打擊力度也較大。相比之下，A股市場仍然是一個散戶投資者主導的市場，習慣于概念、主題的炒作，在投資行為上傾向于追漲殺跌，再加上市場也缺乏有效的對沖工具，暴漲暴跌時常發生。從過去的經驗來看，A股市場每一輪牛市的結尾，往往伴隨著巨額的法人股套現。
在本輪牛市中，市場暴漲暴跌再度出現，短期內指數的快速上行，顯然不符合經濟轉型與資本市場的改革節奏。從去年開始，監管層先后加強了融資融券杠桿監管，加大了新股的供應力度，透露出并不希望市場過快上漲的意圖，問題在于，這種調控就能夠帶來慢牛嗎？在筆者看來，在A股這樣一個單邊市場，在“改革牛”受到普遍認同的情況下，投資者對市場形成了明確的一致預期，促使其爭分奪秒進入市場，巨量資金持續涌入注定A股一定會短期巨幅上漲，以最快的速度完成本輪上漲，2007年的情況將再度重演。
當前，對于A股市場而言，同當年的美國市場一樣，經濟結構的轉型，金融系統的改革，新興產業的發展，國企改革的深入，以及資本市場戰略地位的提升，都是形成慢牛、長牛的有利因素，對于監管部門而言，要把這些有利因素真正轉化為長牛的推動力量。更需要做的，是改變當前A股市場的單邊結構，豐富市場對沖工具，培育更為強有力的機構投資者，加大對于虛假信息披露、內幕交易操縱市場等行為的打擊力度。而單靠一些短期手段是不可能“調控”出慢牛的。
