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　　A股去杠桿仍在繼續。日前，中登公司修訂了《中國證券登記結算有限責任公司特殊機構及產品證券賬戶業務指南》，要求特殊機構和產品類賬戶管理人不得在其賬戶下增設子賬戶、分賬戶和虛擬賬戶。此舉明確禁止分拆賬戶，無疑是想要在源頭上對場外配資業務進行封殺。

　　實際上，去杠桿不僅在場外，在場內也在持續進行。WIND統計數據顯示，截至7月16日，滬深兩市的融資融券余額為1.42萬億元，較最高峰的2.27萬億元（6月18日）已經足足減少了8500億元之巨。上述舉措表明，通過此次市場大跌，監管部門已經高度認識到杠桿資金作為雙刃劍的威力，全面收縮監管尺度，將杠桿運用控制在風險可控范圍內。也就是說，把杠桿關進監管的籠子里。

　　2014年下半年以來，A股市場先是出現瘋牛式的上漲，然后又出現了全球罕見的快速下跌，在這一“瘋牛”和“快熊”的快速切換之中，杠桿資金起到了不可忽視的作用：在前期市場的快速上漲之中，場內場外的杠桿資金快速堆積，迅速抬高股指和市場整體估值，而一旦出現了下跌趨勢，這部分資金又快速出逃，引發市場恐慌效應，造成個股大面積連續跌停，市場流動性枯竭，再加上接連而來的強制平倉和基金大規模贖回，觸發“暴跌—強平—更大規模暴跌—更大規模強平”的惡性循環，多米諾骨牌式的連鎖效應使得市場一度遭受重挫。正所謂，成也杠桿，敗也杠桿。

　　應該說，A股市場杠桿率的急劇上升，實際上是作為市場交易手段創新在監管部門默許和放任之下出現的。2014年之前，A股市場長期萎靡，交投清淡，人氣嚴重不足無法吸引投資者入場，在這種情況下，為了活躍市場，兩融業務受到政策鼓勵，門檻一降再降；另一方面，場外配資、傘形信托的存在盡管早已為有關部門所知曉，但卻一直沒有采取有力行動進行打擊。客觀來看，在監管框架下，允許風險可控的杠桿資金入市是市場發展的客觀規律，有助于為投資者提供更多的交易工具，也提高了市場的活躍度。

　　然而，A股市場是一個習慣于挑戰常識的地方。從市場構成來看，與其他成熟市場不同，散戶投資者在A股市場中占據了絕對主導位置。截至今年6月底，A股21%的投資者持有股票市值不足1萬元人民幣，69%的投資者持有股票市值不超過10萬元。許多散戶投資者毫無風險意識，在市場節節上漲的刺激下，甚至在對一些金融產品的基本構成和運作原理也不了解的情況下就參與其中：在本次大跌中，有杠桿性質的分級基金成為重災區之一，讓許多投資者血本無歸就凸顯了這一問題。

　　在貪婪時更貪婪，在恐懼時更恐懼，是A股市場投資者的一大特點。杠桿資金尤其是高風險杠桿資金的大量入市，更是加劇了市場的狂熱氣氛和恐慌情緒，再加上T+1以及漲跌停板的限制，導致一旦出現大跌，就可能發生流動性枯竭，市場徹底失靈，不得不依靠政府部門的強力干預才能恢復正常。本次A股劇烈調整給我們帶來的重要教訓之一就是：杠桿是一柄雙刃劍，對于監管者而言，應該要隨時掌握市場的整體杠桿規模、杠桿比例，對高風險違規杠桿時刻保持警惕；而對于投資者而言，則應當謹慎使用杠桿。