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編者按：
什么時候買入，什么時候賣出？ 在金融市場中，人人都關心這個問題。但是，任何一個在股市中交易風險的普通股民，都應該知道“海龜”們的買賣之術。
關于“海龜實驗”： 1983年，美國期貨界的兩個摯友——理查德?丹尼斯與威廉?埃克哈特做了一場海龜交易實驗。他們在1000個報名者中甄選了13個“海龜”，并用2周的時間給他們傳授了交易理念和法則。在隨后的4年中，海龜們憑借這些法則取得了年均80%的收益。
其中最成功的的一個海龜，寫了《海龜交易法則》一書，他在書中透露了整個實驗的過程，同時也道出了買入和賣出的秘訣。這“買賣之間”是從阿珂姆（ACME）公司的一次交易案例中開始的。
阿珂姆（ACME）公司想為它的英國實驗室規避成本上升的風險，于是在芝加哥商業交易所（CME）買了10 份英鎊期貨合約。ACME公司之所以有風險，是因為英鎊一直在升值，而英國實驗室的成本是用英鎊來支付的。如果英鎊相對美元而升值，這個實驗室的美元成本就會上升。買入10 份英鎊合約能消除這種風險，使公司不受匯率波動的影響。因為如果英鎊相對美元而升值，期貨合約的贏利將抵消成本上漲的損失。ACME公司從一個芝加哥場內交易商薩姆那里以每英鎊1.845 2 美元的價位買到了這些合約，薩姆就是我們所說的那種帽客。
交易以合約為單位：你的交易量不能小于一份合約。交易所的合約規格也規定了價格的最小變動幅度，這個幅度在業內被稱作一個單位（tick）或最小單位（minimum tick）。
根據芝加哥商業交易所的規定，一份英鎊合約代表62 500 英鎊，最小價格單位是1/100 美分，也就是0.000 1 美元。所以，每一單位的價格變動價值為6.25 美元。這意味著薩姆可以從每一個單位的價差上賺到62.50 美元，因為他賣出了10 份合約。他向ACME公司出售這些合約的時候，買入價是每份合約1. 845 0 美元，賣出價是每份合約1.845 2 美元，價差是兩個單位。為了平倉，薩姆會試著立刻以每份合約1.845 0 美元的價格買入10 份合約。如果成功買入，他將會得到兩個單位的利潤，也就是100 美元多一點。薩姆從一個大投機商艾斯先生那里買到了這10 份合約。艾斯正在拋空建倉，賭價格的下跌—這樣的頭寸被稱為空頭頭寸（short position）。艾斯先生持有這個頭寸的時間可能是10 天，也可能是10 個月，這要看市場價格如何變化。
所以，共有三類交易者參與了這次交易：
? 對沖者：也就是ACME公司對沖部門的交易者，為了消除匯率波動所隱含的價格風險，他在市場上用對沖交易來抵消這種風險。
? 帽客：也就是場內交易商薩姆，他經營的是流動性風險，希望通過快速與對沖者進行交易，賺取買賣價差。
? 投機者：也就是艾斯先生，他最終承擔起了ACME公司想消除的“價格風險”，寄希望于價格會在接下來的幾天或幾個星期內下跌。
為了說明價格變動的背后機制，讓我們把情節稍作變化。假設薩姆沒辦法以每份合約1.845 0 美元的價格買回10 份合約來平掉他的空頭頭寸，因為有一個經紀商正在替東方匯理金融公司以每份合約1.845 2 美元的市場賣出價大舉買入英鎊合約。這個經紀商買的實在太多，以至于所有的場內交易商都開始緊張起來。
盡管有些交易商可能持有多頭頭寸（long position），但也有很多交易商可能已經賣空10 份、20 份甚至100 份合約，這意味著價格上漲會讓他們賠錢。
由于東方匯理金融公司的態度代表著許多大的投機商和對沖基金，它的買入舉動尤其令人不安。“東方匯理還想買多少？”場內帽客們在問，“是誰下達了這個命令？”“這是否只是一次大規模行動的開端？”
如果你是個已經賣空20 份合約的場內交易商，你也會變得惶恐不安。假設東方匯理試圖買入500 份或1 000 份合約，這樣大的交易量或許會把價格推高到每份合約1.846 0 美元或1.847 0 美元的程度。你絕對不敢在1.845 2 美元的價格再賣出。你或許愿意在1. 845 3 美元或1.845 5 美元的價位再賣出一點，但也有可能你只想在1.845 2 美元的價位買回平倉，甚至甘愿賠錢選擇在1.845 3美元或1. 845 4 美元的價格買回，而不再敢指望能在1. 845 0 美元的價格買回。在這類情況下，買賣價差可能擴大—買入價是每份合約1.845 0 美元，賣出價變為每份合約1.845 5 美元。或者買入價和賣出價同時提高，變為買入價1.845 2 美元，賣出價1.845 5 美元，因為曾經在1.845 2 美元時賣空的那些帽客們試圖在以同樣的價格買回，不賠不賺地平掉他們的頭寸。
是什么變了？價格為什么會提高？價格變動取決于市場中所有買者和賣者的共同態度，這些買賣者就是我們所說的那些帽客、投機者和對沖者：想在一天內反復賺取微小買賣差價的人，想投機于一天內價格小幅變化的人，想投機于幾個星期或幾個月內價格的大幅變化的人，以及想規避經營風險的人。
共同態度變了，價格就會變化。不管什么原因，一旦賣者不再愿意以目前的價格賣出，而是想提高價格；買者又愿意接受這個更高的價格時，市場價格就會上漲。同樣，不管什么原因，一旦買者不再愿意接受目前的價格，而是想壓低價格；賣者又愿意在這個更低的價格賣出時，市場價格就會下跌。共同態度可能會有“自促”作用。如果有足夠多的場內交易者持有空頭頭寸，卻有一個大買單不期而至，恐慌可能出現。一個大買家可能會把價格推高到一定的程度，引發其他一些預掛的買單成交，這會導致價格進一步上漲。出于這個原因，有經驗的帽客會在價格開始攀升的時候迅速退出空頭頭寸，只做多頭。
回到上面所說的例子。一個行動不夠快的場內交易者可能很快就發現他的損失達到了每份合約10 個、20 個甚至50 個價格單位。如果他持有50 份合約，每份損失50 個單位，他的損失總共是15 625 美元（50×50×6.25 美元），可能會把他在一個星期甚至一個月中的贏利席卷一空。損失大到一定程度時，目睹這么多錢付諸東流的痛苦會讓一個帽客不堪忍受，方寸大亂，驚慌失措地買入平倉，不管價格有多么高。在一個瞬息萬變的市場中，這個變化可能只是一兩分鐘內的事；即使在一個較為溫和的市場中，整個過程可能也只需10~15 分鐘。
你會發現，經驗豐富的交易者不僅會早早地買入，及時退出他們的空頭頭寸，還會順便多買一些，轉而做多，等待價格繼續上漲。當經驗不足的交易者在恐慌中盲目買入時，這些老練的交易者就有機會高價賣出，再賺一筆。
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