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　　經(jīng)過長時間的醞釀，我國PPP項目資產(chǎn)證券化終于迎來“破冰”。3月10日，“華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”、“首創(chuàng)股份污水處理PPP項目收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”、網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃和“廣晟東江環(huán)保虎門綠源PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃”四個PPP資產(chǎn)證券化項目獲準發(fā)行，標志著業(yè)界一直期盼的PPP資產(chǎn)證券化正式落地。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，PPP資產(chǎn)證券化為PPP項目主體提供了一個低融資成本、低風(fēng)險、高效率的融資方式，在發(fā)達國家非常流行，此番PPP資產(chǎn)證券化的正式落地對我國PPP領(lǐng)域乃至整個實體經(jīng)濟的發(fā)展無疑有著重大的積極意義。

　　資產(chǎn)證券化是破解PPP項目融資難題的有效方式

　　隨著政府推介力度的加大，PPP已經(jīng)成為促進民間投資最重要的一種模式。2016年以來，我國有1400個項目通過PPP進行投資，總體規(guī)模達2.4萬億元，預(yù)計2017年P(guān)PP項目落地規(guī)模或達3.8萬億元，中國已成為世界上最大的PPP市場。然而，隨著PPP的深入推進，其融資問題越來越引起關(guān)注。

　　清華大學(xué)教授、PPP項目專家王守清認為，PPP項目本身資金投入巨大，如果主要依靠銀行貸款或者社會資本自有資金，不僅很難滿足PPP發(fā)展的要求，而且潛在風(fēng)險巨大。

　　他表示，現(xiàn)在一個PPP項目要找到資本金不難，貸款也不難，但要做到有限追索項目融資才難，國際上PPP項目都是基于項目融資，即通過項目本身的收入(來自于使用者、政府或二者)、資產(chǎn)和合同權(quán)益通過合同安排等來分擔(dān)風(fēng)險。如，項目失敗，也只是本項目的項目公司破產(chǎn)，而社會資本的母公司不會受太大牽連，即債權(quán)方公司的追索權(quán)是有上限的。

　　業(yè)內(nèi)普遍認為，PPP項目資產(chǎn)證券化是破解我國PPP項目融資難題的一條非常有效的途徑，PPP項目基本上都具有建設(shè)期投資額巨大、運營期收益和現(xiàn)金流穩(wěn)定、回收周期長等特點，很適合做資產(chǎn)證券化。

　　資產(chǎn)證券化可以將缺乏流動性但又能夠生產(chǎn)可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場上可出售和流通的證券，從而使資金需求方利用其所有的資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為信用基礎(chǔ)，通過發(fā)行證券獲得直接融資，具有風(fēng)險低(不計入資產(chǎn)負債表)、融資成本低、融資效率高等優(yōu)點。

　　相比信貸、公司債、股權(quán)等融資方式，資產(chǎn)證券化作為一種新型的結(jié)構(gòu)性融資方式，具有非常獨特的特點，其中最重要的就是信用基礎(chǔ)僅僅是被證券化的那部分資產(chǎn)，而非企業(yè)的整體信用，因此，企業(yè)可以發(fā)行比自身信用等級更高的證券化產(chǎn)品，從而降低融資成本，加速PPP項目資金流轉(zhuǎn)，有助PPP項目主體用有限的資金，建設(shè)更多的項目。

　　政府高度重視PPP資產(chǎn)證券化

　　資產(chǎn)證券化雖然優(yōu)勢明顯，但在中國應(yīng)用領(lǐng)域還相對狹窄，我國目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中在信貸資產(chǎn)、企業(yè)資產(chǎn)、資產(chǎn)支持票據(jù)等領(lǐng)域。中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前我國共有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品1059個，其中信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品321個、企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品706個、資產(chǎn)支持票據(jù)產(chǎn)品31個、保險資產(chǎn)證券化產(chǎn)品1個，尚無已發(fā)行的PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　為破解PPP融資難題，中央層面非常重視在PPP領(lǐng)域推行資產(chǎn)證券化。2016年底，國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推進傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作(PPP)項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，明確了資產(chǎn)證券化PPP項目的范圍和標準。

　　《通知》指出將積極推動嚴格履行審批、核準、備案手續(xù)和實施方案審查審批程序，簽訂規(guī)范有效的PPP項目合同，工程建設(shè)質(zhì)量符合相關(guān)標準，已建成并正常運營2年以上，投資回報機制合理，現(xiàn)金流持續(xù)、穩(wěn)定，原始權(quán)益人信用穩(wěn)健，具有持續(xù)經(jīng)營能力的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項目進行證券化融資。優(yōu)先選取符合國家發(fā)展戰(zhàn)略、主要社會資本參與方為行業(yè)龍頭企業(yè)的PPP項目開展資產(chǎn)證券化。

　　有觀點認為，這是國務(wù)院有關(guān)部門首次正式啟動PPP項目資產(chǎn)證券化，對盤活PPP項目存量資產(chǎn)，提高PPP項目資產(chǎn)流動性，更好地吸引社會資本參與PPP項目建設(shè)，推動我國PPP模式持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。

　　距離相關(guān)部門出臺《關(guān)于推進傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作(PPP)項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》不到3個月的時間，首批4家PPP資產(chǎn)證券化項目就獲得了監(jiān)管部門的核準發(fā)行，充分印證了中央層面對PPP資產(chǎn)證券化的高度重視。

　　首批核準的PPP資產(chǎn)證券化項目或是優(yōu)中選優(yōu)

　　有分析認為，監(jiān)管層對于要在資本市場推出的新事物、新產(chǎn)品都非常謹慎，一般會選擇最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)或項目作為首批試點，因此可以判斷，本次首批核準的四個PPP資產(chǎn)證券化項目也都是經(jīng)過監(jiān)管層精心挑選出來的優(yōu)質(zhì)項目，可以說是優(yōu)中選優(yōu)。

　　以首批四個項目之一的“華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”為例， 該資產(chǎn)支持專項計劃以固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化項目(以下簡稱“固安 PPP 項目”)提供供熱等公用事業(yè)服務(wù)而取得使用者付費收入的收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，采用結(jié)構(gòu)化分層設(shè)計，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券募集規(guī)模為6.7億元，分為1年至6年期6檔，均獲中誠信證券評估有限公司(以下簡稱“中誠信證評”)給予的AAA評級。風(fēng)險較大的0.36億元次級資產(chǎn)支持證券則由華夏幸福全資子公司九通基業(yè)投資有限公司全額認購。

　　資料顯示，本次資產(chǎn)支持專項計劃依托的固安 PPP 項目是國內(nèi)最優(yōu)秀的園區(qū)PPP項目，曾獲得國務(wù)院辦公廳通報表揚，并入選了國家發(fā)改委PPP示范項目和財政部聯(lián)合發(fā)布的第三批PPP示范項目名單。目前，固安 PPP 項目正在持續(xù)地為華夏幸福貢獻營業(yè)收入和現(xiàn)金流，公告顯示，華夏幸福2016 年園區(qū)結(jié)算收入同比增長81.7%達到177.59 億元，其中固安 PPP 項目功不可沒。

　　不僅如此，年銷售額超過1200億元的國內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)新城運營商華夏幸福作為本交易差額支付承諾人和保證人，其提供的不可撤銷的差額補足承諾也為本專項計劃優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息的償付提供較強的保障。