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　　股票發(fā)行注冊(cè)制，這一資本市場(chǎng)循序漸進(jìn)的重要改革，正在創(chuàng)業(yè)板邁出堅(jiān)實(shí)步伐。

　　規(guī)則制定全速推進(jìn)，有關(guān)部門(mén)技術(shù)測(cè)試，機(jī)構(gòu)企業(yè)抓緊準(zhǔn)備……試點(diǎn)注冊(cè)制的改革“試驗(yàn)田”科創(chuàng)板開(kāi)板近一年之際，創(chuàng)業(yè)板吹響“集結(jié)號(hào)”，步入注冊(cè)制改革“深水區(qū)”。疫情之下，中國(guó)資本市場(chǎng)逆風(fēng)揚(yáng)帆，彰顯改革決心和魄力。

　　多層次資本市場(chǎng)的“城墻磚瓦”正不斷搭建，市場(chǎng)人士也期待配套規(guī)則逐步完善。“看門(mén)人”當(dāng)立、“海陸空”追責(zé)，在推進(jìn)注冊(cè)制改革的同時(shí)，資本市場(chǎng)亟待通過(guò)全鏈條監(jiān)管予以立體式護(hù)航，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出更大貢獻(xiàn)。

趙乃育　繪

　　勇闖“深水區(qū)”，推進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)機(jī)制重塑

　　公司正在創(chuàng)業(yè)板“排隊(duì)”的郭振宇，近來(lái)十分忙碌。他擔(dān)任董事長(zhǎng)的云南貝泰妮生物科技集團(tuán)股份有限公司，近年來(lái)圍繞“薇諾娜”等品牌持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，在國(guó)外品牌化妝品的“圍追堵截”中“殺出重圍”，2019年銷(xiāo)售額近20億元。

　　“我們期待能盡早在創(chuàng)業(yè)板上市，根據(jù)新的創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則，上市發(fā)行時(shí)可以突破之前主板發(fā)行市盈率的限制，這有利于公司后續(xù)的募投項(xiàng)目和發(fā)展。”郭振宇說(shuō)，我們期待創(chuàng)業(yè)板成為中國(guó)偉大企業(yè)誕生的搖籃。

　　蹄疾步穩(wěn)，勇毅篤行。

　　今年4月下旬，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制方案“出爐”，證監(jiān)會(huì)和深交所就《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》等一系列規(guī)則征求意見(jiàn)。

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這次改革將重點(diǎn)解決兩個(gè)問(wèn)題：一是在科創(chuàng)板的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大注冊(cè)制試點(diǎn)，為存量板塊推行注冊(cè)制積累經(jīng)驗(yàn)；二是增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容性，突出板塊特色。

　　創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)類(lèi)型豐富，為更好地支持、包容它們實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板改革為不同的企業(yè)量身打造了5套上市標(biāo)準(zhǔn)。其中包括“最近兩年盈利，累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元”“預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年盈利，營(yíng)業(yè)收入不低于1億元”等。

　　如今，主要規(guī)則已經(jīng)完成征求意見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)板改革落地時(shí)間也越來(lái)越近。

　　5月27日，國(guó)務(wù)院金融委辦公室發(fā)布消息稱(chēng)，將于近期推出11條金融改革措施，其中包括出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》等四部規(guī)章，發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等八項(xiàng)主要規(guī)則，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，建立健全對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的注冊(cè)制安排、持續(xù)監(jiān)管、發(fā)行保薦等配套制度。

　　今年的政府工作報(bào)告指出，改革創(chuàng)業(yè)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，有關(guān)部門(mén)正穩(wěn)步推進(jìn)技術(shù)準(zhǔn)備工作。在規(guī)則正式落地后，將會(huì)受理相關(guān)企業(yè)申請(qǐng)材料，首批企業(yè)將在不久上市。

　　“創(chuàng)業(yè)板改革的根本所在是改變核準(zhǔn)制，讓企業(yè)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)即可發(fā)行上市。”南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制將更好推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)，讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)插上資本的翅膀。

　　邁過(guò)上交所科創(chuàng)板改革的“試驗(yàn)田”，深交所的創(chuàng)業(yè)板改革步入“深水區(qū)”，再加上近期出臺(tái)的新三板轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見(jiàn)“補(bǔ)短板”，日漸分工明確、有機(jī)聯(lián)系的資本市場(chǎng)板塊，正構(gòu)筑起多層次資本市場(chǎng)的“城墻磚瓦”，推動(dòng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制并非是科創(chuàng)板改革的簡(jiǎn)單復(fù)制，而是與科創(chuàng)板各有分工、各有側(cè)重、相互補(bǔ)充，這也有利于促進(jìn)滬深交易所的良性健康發(fā)展，提升中國(guó)資本市場(chǎng)的服務(wù)能力和整體競(jìng)爭(zhēng)力。

　　十年磨一劍，改革再出發(fā)。

　　在改革開(kāi)放前沿深圳誕生的創(chuàng)業(yè)板，開(kāi)板之初就被賦予支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重任。回望十多年的成長(zhǎng)，從2009年10月首批登陸28家企業(yè)，到擁有超800家上市企業(yè)、近7萬(wàn)億元市值，創(chuàng)業(yè)板在支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)跨越發(fā)展中發(fā)揮重要作用。

　　如今，在遭遇疫情、經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)增加的背景下，于挑戰(zhàn)中推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革，更是宣誓中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的前進(jìn)方向與“創(chuàng)新密碼”。

　　不少專(zhuān)家認(rèn)為，資本市場(chǎng)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，還將不斷重塑我國(guó)金融市場(chǎng)機(jī)制，漸進(jìn)改變“間接融資為主、直接融資為輔”的局面。

　　與“親近風(fēng)險(xiǎn)”的股權(quán)投資相比，銀行信貸較為“厭惡風(fēng)險(xiǎn)”，對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)支持相對(duì)較弱。近期部分城市樓市抬頭跡象，也凸顯一些信貸資金可能“好鋼沒(méi)有用在刀刃上”，而資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革將成為金融資源優(yōu)化配置的重要手段。

　　李湛認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制將進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力和效率，有助于完善直接融資體系和提升股權(quán)融資規(guī)模，降低宏觀杠桿率水平，增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的能力。

　　“看門(mén)人”當(dāng)立，全鏈條壓實(shí)壓嚴(yán)風(fēng)控責(zé)任

　　從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板，注冊(cè)制改革還在“進(jìn)行時(shí)”，遠(yuǎn)未到“完成時(shí)”。

　　不少業(yè)界人士認(rèn)為，在注冊(cè)制改革中，市場(chǎng)化準(zhǔn)入須輔以強(qiáng)化監(jiān)管，要對(duì)各類(lèi)違法行為舉起“大棒”，否則注冊(cè)制改革的成效、進(jìn)程都將受到影響。

　　一方面，在前端環(huán)節(jié)打造“陽(yáng)光化”IPO。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從深交所了解到，注冊(cè)制下，交易所實(shí)行公開(kāi)透明的審核機(jī)制和程序。

　　“審核過(guò)程中，實(shí)行全程可追溯的電子化留痕審核，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)來(lái)訪實(shí)施預(yù)約制度，與審核人員溝通來(lái)訪全程錄音錄像。”深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，“同時(shí)，審核問(wèn)詢(xún)及回復(fù)、上市委審議意見(jiàn)、注冊(cè)結(jié)論等及時(shí)公開(kāi)，特別是審核未通過(guò)的理由和事實(shí)等均予以詳細(xì)公開(kāi)。”

　　另一方面，強(qiáng)調(diào)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，細(xì)化中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)要求。

　　“中介機(jī)構(gòu)本應(yīng)是資本市場(chǎng)的‘看門(mén)人’，但在實(shí)踐中，個(gè)別中介機(jī)構(gòu)卻放棄操守和底線(xiàn)，淪為了‘放風(fēng)者’和造假‘幫兇’。”證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)近期表示。

　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，中介機(jī)構(gòu)通過(guò)保薦、審計(jì)、法律、評(píng)估、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等專(zhuān)業(yè)服務(wù)，為資本市場(chǎng)提供信息披露，對(duì)維護(hù)資本市場(chǎng)“三公”原則具有重要意義。但部分中介機(jī)構(gòu)為了搶奪市場(chǎng)、留住客戶(hù)，將審慎性原則拋諸腦后，甚至催生“劣幣驅(qū)逐良幣”跡象。去年6月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)對(duì)86家申請(qǐng)IPO的企業(yè)進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查，結(jié)果顯示“帶病申報(bào)”現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

　　看門(mén)人“立得住”，資本市場(chǎng)才能“頂起來(lái)”。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，在企業(yè)上市過(guò)程中，監(jiān)管部門(mén)將通過(guò)及時(shí)公開(kāi)透明的管理機(jī)制，引導(dǎo)和推動(dòng)各方歸位盡責(zé)。深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，交易所將對(duì)中介機(jī)構(gòu)提交的材料進(jìn)行全面評(píng)估，如有虛假陳述或重大遺漏等風(fēng)控不嚴(yán)的情況，及時(shí)、公開(kāi)采取紀(jì)律處分。

　　對(duì)中介機(jī)構(gòu)自身而言，“創(chuàng)業(yè)板相關(guān)新規(guī)處罰力度明顯加強(qiáng)。”平安證券投行人士表示，為打擊造假行為及提高違法違規(guī)成本，對(duì)于提交與保薦相關(guān)的文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏情形，證監(jiān)會(huì)可以視情節(jié)輕重，暫停券商保薦業(yè)務(wù)資格3個(gè)月至3年。同樣，對(duì)于保薦代表人的處罰，最嚴(yán)可在36個(gè)月內(nèi)不受理相關(guān)保代具體負(fù)責(zé)的推薦。

　　“可以看出，一旦保薦的項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，那么將對(duì)保薦人及其機(jī)構(gòu)帶來(lái)難以彌補(bǔ)的損害，這對(duì)于壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)起到強(qiáng)有力的震懾作用，相信大家不會(huì)輕易去試探這個(gè)底線(xiàn)。”資深投行人士王驥躍說(shuō)。

　　“中介機(jī)構(gòu)應(yīng)從專(zhuān)業(yè)角度出發(fā)，篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，避免將‘病號(hào)’帶入資本市場(chǎng)，從源頭履行好‘看門(mén)’職責(zé)。”中山證券總裁胡映璐說(shuō)。

　　與此同時(shí)，投資者教育也是風(fēng)險(xiǎn)管理必不可少的一環(huán)。

　　按照此次創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制在交易方面的相關(guān)安排，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板新股上市前五日漲跌幅不限、放寬創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅比例至20%、實(shí)施盤(pán)后定價(jià)交易等。對(duì)新開(kāi)戶(hù)投資者增設(shè)“前20個(gè)交易日日均10萬(wàn)元資產(chǎn)量+2年交易經(jīng)驗(yàn)”的準(zhǔn)入門(mén)檻。已開(kāi)戶(hù)投資者簽署新的風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)后，可以繼續(xù)交易創(chuàng)業(yè)板股票。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，投資者適當(dāng)性管理是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)匹配原則，對(duì)創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理要求也做出相應(yīng)調(diào)整。滿(mǎn)足準(zhǔn)入條件的投資者也要綜合考慮自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有充分了解的基礎(chǔ)上理性投資。不符合投資者適當(dāng)性要求的投資者可以通過(guò)認(rèn)購(gòu)公募基金等產(chǎn)品的方式參與創(chuàng)業(yè)板投資。

　　近期，券商正加緊推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限開(kāi)通，存量客戶(hù)補(bǔ)簽風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)等工作。如可在線(xiàn)受理投資者開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限、在線(xiàn)簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)等，不少券商App打開(kāi)即會(huì)彈出相關(guān)提示，一些券商還安排專(zhuān)門(mén)人員打電話(huà)通知存量客戶(hù)補(bǔ)簽。

　　“這些新的交易規(guī)則都要反復(fù)對(duì)投資者講清講透，讓其時(shí)刻保持風(fēng)險(xiǎn)警惕，不追漲殺跌，不聽(tīng)信消息盲目投資，培養(yǎng)投資者價(jià)值投資的理念。”平安證券深圳金田路證券營(yíng)業(yè)部財(cái)富管理部負(fù)責(zé)人李淦萍告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，“近期我們組織了多次線(xiàn)上沙龍、微信小組培訓(xùn)會(huì)等，讓投資者充分了解創(chuàng)業(yè)板改革后的新交易規(guī)則。”

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者日前走訪多家券商營(yíng)業(yè)部了解到，為迎接創(chuàng)業(yè)板改革落地，券商各部門(mén)正在緊急學(xué)習(xí)新交易規(guī)則、調(diào)試新系統(tǒng)、全面鋪開(kāi)投資者教育活動(dòng)。

　　“海陸空”追責(zé)，立體式“呵護(hù)”多層次資本市場(chǎng)

　　如何構(gòu)建民、行、刑“海陸空”立體式追責(zé)體系，護(hù)航注冊(cè)制改革，也是不少市場(chǎng)人士關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　隨著今年3月新證券法的實(shí)施，不斷完善的證券民事訴訟制度，持續(xù)加強(qiáng)投資者保護(hù)力度。

　　國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所資深顧問(wèn)黃江東認(rèn)為，注冊(cè)制是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，牽一發(fā)而動(dòng)全身，要保障注冊(cè)制順利實(shí)施，就要求相關(guān)配套法律機(jī)制得跟上。新證券法推動(dòng)相關(guān)證券民事訴訟制度的落地實(shí)施，新增了多種保護(hù)投資者權(quán)利的民事訴訟，如充分發(fā)揮投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)的作用，允許其接受50名以上投資者的委托作為代表人參加訴訟等。

　　科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)，最高人民法院、上海市高級(jí)人民法院和上海金融法院均發(fā)布了關(guān)于保障科創(chuàng)板注冊(cè)制的司法文件。不少業(yè)界人士預(yù)計(jì)，在創(chuàng)業(yè)板改革落地后，司法機(jī)關(guān)也將采取措施、加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的保障力度。

　　而在行政責(zé)任方面，新證券法也大幅提高違法成本。

　　近期，涉嫌巨額財(cái)務(wù)造假的康美藥業(yè)案件有了最新進(jìn)展。證監(jiān)會(huì)5月14日宣布，對(duì)康美藥業(yè)違法違規(guī)案作出行政處罰及市場(chǎng)禁入決定等。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)已將康美藥業(yè)及相關(guān)人員涉嫌犯罪行為移送司法機(jī)關(guān)。

　　按照新法不溯及既往原則，在原證券法規(guī)則下，康美藥業(yè)受到的頂格處罰只有60萬(wàn)元。但在新證券法中，信息披露違法成本頂格處罰已達(dá)1000萬(wàn)元。

　　民、行不斷完善，但刑事責(zé)任仍存短板，“海陸空”立體式追責(zé)體系“一面尚鈍”。

　　廣東國(guó)鼎律師事務(wù)所主任朱列玉認(rèn)為，新證券法對(duì)欺詐發(fā)行股票、操縱股市和內(nèi)幕交易行為的行政責(zé)任從倍數(shù)、金額等都有了很大的提升，但現(xiàn)行刑法規(guī)定仍不能完全反映出證券犯罪的社會(huì)危害性，一定程度制約股票發(fā)行制度市場(chǎng)化改革。

　　在受到做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑后，瑞幸咖啡自曝公司涉嫌虛假交易，涉及金額達(dá)22億元；康德新、康美藥業(yè)接連曝出超過(guò)百億元財(cái)務(wù)造假案；五洋建設(shè)涉嫌以虛假申報(bào)材料騙取公司債券公開(kāi)發(fā)行審核許可，債券金額合計(jì)13.6億元……近年來(lái)，資本市場(chǎng)欺詐和造假類(lèi)大案頻出，引發(fā)廣泛關(guān)注。

　　但目前，根據(jù)刑法規(guī)定，欺詐發(fā)行相關(guān)罪名的刑期設(shè)置最高只有5年。今年兩會(huì)期間，不少代表委員不約而同提議完善刑法規(guī)則，加重欺詐發(fā)行等違法行為量刑，受到市場(chǎng)熱烈回應(yīng)。

　　“法與時(shí)轉(zhuǎn)則治。”全國(guó)人大代表、深交所理事長(zhǎng)王建軍表示，應(yīng)“民行刑”三管齊下，立體化構(gòu)建欺詐發(fā)行責(zé)任追究體系，全方位提升違法犯罪成本，為注冊(cè)制改革保駕護(hù)航，為資本市場(chǎng)健康發(fā)展夯實(shí)法治保障。

　　在不少專(zhuān)家看來(lái)，當(dāng)前立體化追責(zé)效率仍然較低的背后，是資本市場(chǎng)立法規(guī)章之間一定程度缺乏聯(lián)動(dòng)的現(xiàn)實(shí)情況。

　　TCL董事長(zhǎng)李東生認(rèn)為，應(yīng)盡快建立資本市場(chǎng)規(guī)章制度與立法規(guī)范之間的聯(lián)動(dòng)修改制度。在新證券法修訂過(guò)程中，暴露出法律制定與市場(chǎng)發(fā)展存在一定的滯后性；在法律執(zhí)行過(guò)程中，也存在只著眼短期需要、下位規(guī)則空白、缺少對(duì)配套法律法規(guī)及時(shí)進(jìn)行系統(tǒng)更新的機(jī)制等問(wèn)題。

　　山東財(cái)經(jīng)大學(xué)當(dāng)代金融研究所所長(zhǎng)陳華說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板改革推進(jìn)了市場(chǎng)化進(jìn)程，但激勵(lì)約束機(jī)制也要同時(shí)配套，共同助推多層次資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

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