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私募證券領域重磅新規正式落地。日前，中國證券投資基金業協會（簡稱“中基協”）發布《私募證券投資基金運作指引》（簡稱《運作指引》）。《運作指引》內容覆蓋了私募證券基金的募集、投資、運作等各環節，將于2024年8月1日起施行。
五方面規范私募證券發展
最新發布的《運作指引》共42條，覆蓋了私募證券基金的募集、投資、運作等各環節，突出問題導向、風險導向，科學設置差異化規范要求。
具體來看，一是強化資金募集要求，明確私募證券基金的初始募集及存續規模，強化投資者適當性要求，明確預警止損線安排等。二是規范投資運作行為，明確投資策略一致性要求，強調組合投資，禁止多層嵌套，規范債券投資、場外衍生品交易和程序化交易，建立健全內控制度，加強流動性管理，明確信息披露要求等。三是強調受托管理職責，禁止變相保本保收益，明確不得開展通道業務，不得通過場外衍生品、資管產品等規避監管要求，規范業績報酬計提，保證公平對待投資者。四是樹立長期投資、價值投資理念，規范基金過往業績展示，引導投資者關注長期業績，加強對短期投資行為的管理。五是合理設置過渡期。針對存量私募證券基金設置差異化整改要求，部分整改要求給予一定過渡期安排，避免對基金正常運作造成不利影響。
近年來，私募證券基金行業發展迅速，在服務實體經濟、滿足居民財富管理需求、壯大機構投資者隊伍、提高市場定價效率、增強資本市場韌性等方面發揮了積極作用。截至2024年3月末，在中基協登記的私募證券基金管理人8300余家，管理私募證券基金9.2萬只，規模近5萬億元，已成為資本市場重要的機構投資者。
中基協表示，目前管理規模前400家私募證券機構占行業管理規模比例近80%，管理規模后2000家私募證券機構占行業管理規模的比例僅約0.15%，行業兩極分化較為嚴重，小、亂、散、差業態仍較為明顯，部分機構背離“受人之托，代人理財”的基本屬性，投資運作缺乏必要約束，損害投資者合法權益，不利于市場穩定運行。鑒于此，有必要加強規范管理，促進行業平穩健康發展。
最低存續規模門檻降至500萬元
值得注意的是，《運作指引》就基金存續規模、申贖開放頻率及份額鎖定期、組合投資等市場關注度較高的問題進行了規范和說明。
例如，相較此前征求意見稿的1000萬元，《運作指引》將最低存續規模降低至500萬元，明確長期低于500萬元規模的基金應當停止申購。根據《運作指引》，私募證券投資基金上一年度日均基金資產凈值低于500萬元，或者連續60個交易日出現基金資產凈值低于500萬元情形的，應當停止申購并在5個工作日內向投資者披露。
在觸發停止申購后、進入清算程序之前，《運作指引》增加緩沖期“停止申購后連續120個交易日基金資產凈值仍低于500萬元的，應當進入清算程序”，并且給予了一定過渡期，將長期低于500萬元的起算時間定為2025年1月1日。
據中基協介紹，截至今年3月末，私募證券基金小于500萬元的產品規模占比極小，其中包含大量實質上已經沒有運作的“殼”產品，由不具備持續經營能力的小規模私募機構管理的規模僅幾十億元，且相關規定已給予此類機構較為充裕的調整整改時間，對行業影響較小。
對于意見稿中提出的，私募證券基金每月至多開放一次申贖，并設置不少于6個月的份額鎖定期，市場機構普遍認為相關要求會影響產品運作的流動性安排，并限制了投資者“用腳投票”的權利。從維護投資者利益角度出發，中基協吸收了相關意見，將申贖開放頻率放寬為至多每周開放一次，并將6個月鎖定期要求放寬至3個月，同時允許私募證券基金通過設置短期贖回費的方式替代強制鎖定期安排，把選擇權交還市場。此外，對于《運作指引》發布前已備案私募證券基金的申贖及鎖定期安排不作強制整改要求。
為引導私募基金管理人提升專業投資能力，分散投資風險，《運作指引》還參照《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》提出雙25%的組合投資要求，即單只私募證券基金投資同一資產不超過基金規模的25%，同一私募機構管理的全部私募證券基金投資于同一資產比例不超過該資產的25%。
在征求行業意見后，《運作指引》維持組合投資的總體要求不變。針對市場機構反映組合投資的執行需要考慮投資資產市值變化、明確對于不同類型資產的計算基準、被動超比例后的調整安排等問題，中基協對相關條款進行了優化，明確可以按照買入成本與市值孰低法計算投資比例，補充了“同一資產”釋義、投資比例被動超限后調整要求等內容。
此外，《運作指引》明確私募證券基金參與雪球結構衍生品的合約名義本金不得超過基金凈資產的25%，與證券期貨經營機構私募資產管理計劃參與雪球結構衍生品的執行口徑拉齊，減少監管套利空間。
放松過渡期安排
值得注意的是，為確保《運作指引》順利發布實施，避免對市場造成影響，中基協大幅放松了過渡期安排：一是對不滿足組合投資等條款的存量基金，將過渡期大幅延長至24個月，相關基金在過渡期內可正常開放申贖、正常投資運作；二是對過渡期后仍不符合相關條款的私募證券基金，可繼續投資運作至合同到期，僅要求不得新增募集、不得展期，不強制要求調倉或者賣出，影響較小。
此外，涉及《運作指引》要求的基金合同條款發生變更的，變更后的條款應符合《運作指引》要求；過渡期內基金合同存續期限發生變化的，應當修改基金合同并約定在《運作指引》施行24個月內符合要求；無固定存續期限的私募證券投資基金，應當在《運作指引》施行24個月內按照《運作指引》要求及協會規定修改基金合同，到期未整改的，不得新增募集規模，不得新增投資者。?
