摘自《互聯網金融手冊》，謝平 鄒傳偉 劉海二
著，中國人民大學出版社2014年4月出版。
余額寶是由支付寶為個人用戶打造的一項余額增值服務，于2013年6月13日上線，在短短幾個月的時間內發展迅速。天弘基金公司的數據顯示，截至2013年12月，余額寶的客戶數達4303萬人，基金規模達1853億元。余額寶的推出，使得天弘基金公司的資產排名從2013年第一季度末的第46位躍居至2013年底的第2位。到2014年2月，天弘基金公司的資產超過4000億元，為我國基金業第一。余額寶以大多數人都沒有預料到的方式，顯著改變了我國基金業的格局。
余額寶的成功得益于實現了多贏：一是基金公司能夠通過支付寶這一平臺擴大基金產品的銷量；二是支付寶作為連接中小散戶與基金公司的橋梁，可以賺取一定的中介費用；三是散戶也可以通過余額寶進行碎片化理財，并且不影響客戶的流動性。余額寶的創新主要體現在申購與贖回兩方面。
在申購方面，由于支付寶不具備基金托管人資格，客戶資金必須及時從支付寶轉移到天弘基金在銀行開立的托管賬戶，這一過程必須實時完成，否則就會有違規嫌疑。客戶資金流動實際上分為購買與轉移兩個環節。在購買環節，首先是支付寶余額轉入余額寶；在資金轉移環節，則是在資金轉入余額寶賬戶后，通過信息技術自動把這筆資金從余額寶轉入天弘基金的托管銀行賬戶。
在贖回方面，余額寶的一大創新就是實時贖回。如果贖回是申購環節的逆操作，就不存在違規的問題，但這無法實現T+0贖回。要實現實時贖回，還有其他兩種方式，不過都有違規之嫌。
雖然余額寶的銷售繞過了銀行，但在現階段還不能脫離銀行而單獨存在，第三方支付公司的客戶信息還需要通過銀行來驗證，資金劃撥和清算仍需要通過銀行系統來完成。
余額寶的宏觀影響，主要是改變了全社會活期存款和定期存款的比重，可能使銀行存款的平均成本上升。但銀行貸款利率主要取決于貸款者的風險溢價和貸款供需力量的對比，不一定與存款成本同比例上升。總的效果可能是，銀行利差收窄，余額寶的客戶分享了原來屬于銀行的一部分利差收入。
但是余額寶不是存款，可能存在由于基金管理能力的下降，導致收益率下降，甚至本金損失的可能性。需要指出的是，余額寶于2013年6月推出后，適逢銀行間市場資金緊張，利率高企，甚至幾度出現“錢荒”的局面。這是余額寶能取得較高收益的宏觀背景，但這種情況不一定能一直持續下去。
二是余額寶可能投資于非貨幣市場產品等高風險的產品。三是當經濟處于下行期，余額寶為實現高收益可能采取更加冒進的投資策略，使市場風險發生的可能性增加。
余額寶極大地刺激了我國基金業，出現了大量“第三方支付+基金”合作的金融產品。在利率市場化背景下，這類金融產品的規模預計在未來1~2年內還會持續增長（特別考慮到銀行間市場資金持續緊張的局面），如果達到萬億規模，將對我國金融體系產生不可忽視的影響。因此有必要討論，哪些金融產品適合作為支付工具，分別有什么風險。
金融產品要作為支付工具，必須具有低波動率、高流動性的特點。這兩個特點之間有緊密的聯系，但不存在直接因果關系。即有A不一定有B，反之亦然。同時，金融產品是否具有這兩個特點，除自身因素外（比如頭寸構成），還在很大程度上取決于市場環境。
首先，在統計學上，低波動率要求金融產品價格在時間序列上變化不大，特別是虧損的時候不多。這樣，金融產品就能起到保值作用，一定程度上接近貨幣的價值儲藏功能。有兩個途徑使金融產品具有低波動率。第一，金融產品本身是一個足夠分散的證券組合，從而單個或部分證券頭寸的價格波動不會對整個組合的價格產生顯著影響。第二，金融產品（或底層證券頭寸）的風險比較低，比如：(1)發行人或交易對手的資質比較好;(2)在資本結構中處于優先位置;(3)期限比較短;(4)條款比較標準。
其次，流動性主要指金融產品的變現能力在一些場合，金融產品的流動性也體現為，在信貸市場上（比如向中央銀行和其他銀行融資）作為抵押品的質量。抵押品質量越高，估值折扣越小。也就是轉化為現金、在中央銀行儲備等能滿足支付要求的一般等價物的能力。貨幣市場基金主要投資于現金、協議存款、定期存款、大額存單、國債和央行票據等，在通常情況下具有低波動率、高流動性的特點。特別是目前，提前支付不罰息的協議存款在我國貨幣市場基金的資產配置中占了很高的比例。協議存款沒有二級市場交易，公允價值的變化來自應計利息的變化，因此波動率很低。協議存款的流動性，主要來自可以提前從銀行提取的權利（這相當于一個美式期權）。“提前支付不罰息”則使協議存款在提取時不會遭遇流動性折扣。
綜上所述，貨幣市場基金最適合與支付掛鉤。實際上，美國的M2統計中就包括能夠簽發支票的貨幣市場存款賬戶和貨幣市場基金份額。但貨幣市場基金不是無風險資產，也不像存款一樣受存款保險保護，不是在任何市場環境下都具有低波動率、高流動性的特點。實際上，2008年9月，全球貨幣市場基金行業就遭遇了很大的危機。這說明，要充分認識“第三方支付+貨幣市場基金”合作的金融產品的風險，并制定相應的監管措施。
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