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????摘要：自6月15日以來，A股市場經歷了一輪大幅下挫，調整幅度之大在資本市場歷史上極為罕見。究竟原因，主要在于去杠桿的過程放大了股市的下跌。

????自6月15日以來，A股市場經歷了一輪大幅下挫，調整幅度之大在資本市場歷史上極為罕見。究竟原因，主要在于去杠桿的過程放大了股市的下跌。但我們不能否定前期因流動性寬松、改革深化和穩增長政策這三大邏輯帶來的牛市基礎依然存在。

????此次牛市是中國歷史上第一次在全流通背景下，存在做空機制和杠桿的大牛市。這一輪牛市發生在中國房地產大周期之后，成交量空前放大，居民財富源源不斷地涌入股市。并且，這一輪牛市的邏輯出發點并不是強勁的經濟增長，而是基于對于創新轉型和改革深化的樂觀預期。因此，在估值不斷擴張的過程中，一旦出現預期的階段性空窗期，容易遭遇調整。

????從發展直接融資的戰略出發，從去年到現在牛市的積極作用明顯，對于企業融資、兼并重組與產業整合以及轉型都有著積極的意義，雖然這個過程中存在著杠桿過高、上漲過快以及上市公司片面的市值管理問題，但是整體來說，在當前中國經濟的下行期和經濟結構的轉型期，資本市場的發展對于微觀層面的創新和中國經濟轉型起到了積極作用。牛市的過快上漲存在不穩定因素，但是過快下跌同樣危害更大。

????危機之時，政策的“組合拳”果斷放出，次第加強，絕不手軟。上周末以來政策組合拳的出臺表明決策層捍衛金融市場穩定的決心，政策分別從逆轉供求、扭轉預期和防范跨市場風險三個維度同時展開，并儲備了更強有力的措施隨時跟進，政策的看漲期權已經建立，大盤有望逐漸轉危為安。具體做法包括：第一，修復預期，逆轉市場供求。21家券商代表證券行業組建規模1200億證券體系內的救市資金，不減持，并擇機增持;25家公募基金公司打開前期限購基金的申購，積極申購本公司偏股型基金;第二，扭轉預期，真金白銀穩住指數。IPO發行暫緩，央行承諾向證金公司提供持續的流動性，證金公司2000億元申購四家基金公司等;第三，7月8日起，央行、財政部、國資委、銀監會、保監會和公安部等多部委罕見集體發聲，通力協作，將此次危機應對上升到防范跨市場風險的高度，守住不發生系統性金融風險底線。

????我們中信建投證券第一時間參與21家券商聯合公告的行動，全力支持救市行動，堅決維護股票市場穩定發展。作為金融系統中重要的金融機構，中信建投證券有信心有決心與各方支持中國證券市場發展的同仁維護金融市場穩定，確保不發生系統性金融風險。同時，作為中國資本市場的參與者，我們看好在改革與轉型大背景下，中國資本市場的發展潛力，在市場非理性調整之際，作為專業機構已經清晰地看到了中國資本市場的投資價值。

????風雨之后見彩虹，應該說此次快速調整對于我國未來更持久和健康地發展直接融資市場既是危機又是轉機。一方面，當前世界經濟雖然總體上面臨著增長乏力，但是整體上運行平穩，有利于我們迅速應對危機，重整旗鼓，而不至于傷及元氣。另一方面，我們可以看到資本市場中杠桿的威力，面對未來更加開放和多元化的資本市場，從監管者、從業者到投資者，都會更加理性和客觀地認識到合理和科學使用杠桿的重要性。展望未來，牛市最主要的基因還是轉型與改革，政府志存高遠、上下眾志成城，隨著改革和轉型邏輯的不斷演化，在市場情緒平復后，股市一定會重歸健康發展的軌道當中來。