????“今天資金面太慘……”昨日（12月15日），一位債市交易員在交流群中如此感嘆。
????當(dāng)天早間開盤后不久，國債期貨合約上市以來首次全線觸及跌停。其中，10年期國債期貨主力合約T1703最低觸及94.375元，跌幅2%，刷新歷史新低；5年期國債期貨主力合約TF1703 最低至97.560元，跌幅1.2%。截至昨日收盤，10年期和5年期國債期貨各有一張合約跌停，主力合約雖未跌停但均錄得上市以來最大單日跌幅。
????與此同時，盡管早間央行通過公開市場操作凈投放資金1450億元，但上交所質(zhì)押式回購利率仍出現(xiàn)暴漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，隔夜品種(GC001)利率昨日最高上漲超過500%至16%。不過交易所市場14天期以下回購利率在早間大漲后出現(xiàn)明顯回落，其中GC002、GC003、GC004收盤轉(zhuǎn)跌。有媒體報道稱，昨日下午，央行通過窗口指導(dǎo)建議銀行拆出長期資金給非銀機構(gòu)。
????分析指出，美聯(lián)儲宣布加息，并暗示明年將加息三次，這只是導(dǎo)致昨日債市大跌的外在誘因，金融降杠桿才是本輪債市下跌的主要原因。不過，鑒于目前市場恐慌情緒有所上升，未來央行可能通過公開市場加大資金投放力度以緩和市場預(yù)期。
????債市連遭利空
????12月14日，債券市場接連曝出重磅傳聞，引起各界廣泛關(guān)注。據(jù)傳，華龍證券出現(xiàn)5億元債券交易違約；此外，國海證券(000750，SZ)債券團隊負責(zé)人失聯(lián)，請廊坊銀行代持的100億債浮虧巨大，國海證券準(zhǔn)備違約；華夏基金旗下的貨幣基金爆倉，公司要賠償6億元。
????不過，當(dāng)日（12月14日）晚間，被置于輿論風(fēng)口浪尖的涉事方——廊坊銀行、華龍證券和華夏基金已經(jīng)緊急發(fā)布聲明，對傳聞進行否認或澄清。此外，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，傳聞涉及的國海證券和華龍證券昨日早間雙雙宣布停牌。
????針對市場傳聞，國海證券昨日午間發(fā)布公告稱，“張楊、郭亮所涉業(yè)務(wù)相關(guān)協(xié)議中加蓋的‘國海證券股份有限公司’印章與我司在公安機關(guān)備案的印章不符，純屬偽造。公司未授權(quán)張楊、郭亮開展文中所提及的相關(guān)業(yè)務(wù)，更未授權(quán)張楊、郭亮簽訂相關(guān)業(yè)務(wù)協(xié)議，公司自身也未簽訂任何相關(guān)協(xié)議。張楊、郭亮為我司資產(chǎn)管理分公司原老團隊員工，張楊已于2016年8月1日離職，郭亮目前已主動到公安機關(guān)投案。”
????傳聞影響剛過，北京時間12月15日凌晨，美聯(lián)儲正式宣布加息25個基點，并暗示2017年可能加息3次。這也加劇了國內(nèi)債市對流動性的擔(dān)憂，昨日開盤后，國債期貨則歷史性地一度全線跌停。截至收盤，仍有T1709和TF1706兩張合約跌停(10年期國債期貨和5年期國債期貨漲跌停幅度分別為2%和1.2%)；T1706收盤下跌1.99%，TF1709收盤下跌1.08%；而10年期和5年期國債主力合約雖未跌停，也均錄得上市以來最大單日跌幅，并刷新歷史低位。
????招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮認為，內(nèi)外因素交織導(dǎo)致了債市短期恐慌情緒上升，但金融降杠桿才是本輪債市下跌的主要原因。
????“自監(jiān)管提出金融降杠桿以來，除了針對債市、理財?shù)瘸雠_政策外，一個很重要的變化是不斷提高公開市場投放的成本，即通過重啟14天以上更長期限逆回購，通過拉長MLF投放期限等‘鎖短放長’手段，事實上提高了公開市場投放的加權(quán)利率，導(dǎo)致期限錯配難以為繼，開始被迫降杠桿。”劉東亮指出，資金緊張且貴的局面，逐漸發(fā)酵為對同業(yè)理財、貨基、債基、委外的持續(xù)贖回，導(dǎo)致機構(gòu)被動拋售債券，進而為了彌補流動性和虧損主動拋售債券，最終導(dǎo)致債市低迷。
????劉東亮認為，基于基本面判斷的話，當(dāng)前債市有超調(diào)嫌疑，或是尋找錯殺券種的機會。但風(fēng)險來自于資金面的持續(xù)偏緊，如果2017年央行繼續(xù)堅持強力降杠桿，維持資金緊平衡的話，債市利率有進一步上行的風(fēng)險。
????部分機構(gòu)借錢變難
????值得注意的是，盡管美聯(lián)儲加息本身符合市場預(yù)期，但美聯(lián)儲對2017年將加息3次的暗示，以及耶倫的鷹派言論仍令市場感到意外。Wind數(shù)據(jù)顯示，12月14日美元指數(shù)大漲近1%，并于12月15日繼續(xù)上漲，刷新近14年新高。與此同時，非美貨幣全線下挫，美國10年期國債收益率大幅上漲，創(chuàng)2014年10月以來新高，暫報2.57%一線。
????實際上，近期中國的國債收益率也一路走高。Wind數(shù)據(jù)顯示，10年期國債收益率曲線已站穩(wěn)3%關(guān)口，12月15日收盤報3.2849%。與此同時，10月20日以來，10年期國債期貨主力合約價格已累計下跌超過6%（價格下跌對應(yīng)收益率提升）。
????不過，值得注意的是，央行12月15日加大了公開市場投放力度，單日凈投放1450億元，利率均與上期持平。其中，央行開展7天期逆回購操作1400億元，14天期和28天期逆回購分別為450億元和600億元，另有1000億逆回購到期。
????盡管如此，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)昨日繼續(xù)全線上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，隔夜品種（GC001）利率最高上漲超過500%至16%。有媒體報道稱，昨日下午，央行通過窗口指導(dǎo)建議銀行拆出長期資金給非銀機構(gòu)。
????“與前段時間相比，銀行間市場這幾天的波動比較大。但相比之下，交易所市場的資金利率波動一直都更大。”劉東亮對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，其實這幾天的核心問題并不是利率波動有多大，而是機構(gòu)能不能借到錢。雖然前段時間大家也在說資金緊，但還是能夠借到錢的，只不過價格比較高。但現(xiàn)在問題已經(jīng)變了，銀行收緊了對非銀機構(gòu)資金的融出，有些機構(gòu)借錢的時候不一定能馬上借到。
????對于未來資金面，劉東亮預(yù)計，央行可能會通過加大公開市場投放量來緩和大家的預(yù)期。比如，12月16日會有大量的MLF到期，央行可能就會續(xù)作，并加大續(xù)作量。與此同時，央行應(yīng)該會加大短期資金的投放。比如，7天期逆回購昨日的量就比較大，未來可能還會延續(xù)這種趨勢。
????申萬宏源證券首席分析師桂浩明則建議，由于利率上行大趨勢，投資者短線應(yīng)適當(dāng)回避債券市場，特別是高杠桿操作會帶來一定風(fēng)險。建議投資人一要去杠桿，另外要觀望。
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