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四、國際社會M/GDP比率的變動趨勢 　　比較分析美國、歐盟、日本、韓國和我國M/GDP比率變動的歷史數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)有以下特點。 　　第一，世界各國的M/GDP比率總體呈現(xiàn)上升趨勢。1990年美國的M2/GDP為0.57倍，2012年為0.67倍。1995年歐盟的M3/GDP為0.72倍，2012年為1.03倍。2003年日本的M3/GDP為2.06倍，2012年為2.41倍。1990年韓國的M2/GDP為0.77倍，2012年為1.44倍。1990年我國的M2/GDP為0.82倍，2012年為1.88倍。 　　第二，美國和歐盟的M/GDP比率總體保持在較低水平，近年來隨著持續(xù)實施寬松貨幣政策，該比率也出現(xiàn)了較快上升勢頭。2007年，美國的M2/GDP為0.53倍。2008年金融危機之后，該比率加快上升，到2012年底上升了26.4%。2007年，歐盟的M3/GDP為0.97倍。2008年金融危機特別是歐債危機之后，素以穩(wěn)健著稱的歐洲央行（ECB）被迫放松貨幣，致使該比率上升了10.8%。 　　第三，M/GDP比率持續(xù)上升是一國經(jīng)濟發(fā)展過程中資本形成或資本存量快速增長時期的普遍現(xiàn)象，歐美和亞太地區(qū)國家都曾經(jīng)歷這一歷史階段。除了中國，目前世界上貨幣與收入比率較高的國家還有德國、奧地利、荷蘭、日本，該比率分別為1.8、1.86、2.32、2.41。日本是大國中比率最高的國家。最近10年，日本M3/GDP快速上升，卻出現(xiàn)了長期的通貨緊縮。類似國家還有韓國，在M2/GDP比率上升過程中，韓國CPI反而震蕩下行。事實上，很多國家進入工業(yè)化過程后都經(jīng)歷了貨幣與收入比率迅速增長時期，即使工業(yè)化基本完成以后，該比率仍然居高不下。韓國在1970年該比率僅為0.27，2009年則高達1.47。近年來有所回落，但仍然保持在1.44倍的高位。 　　由上可知：目前我國貨幣“超發(fā)”的說法依據(jù)不足。各國經(jīng)濟處在不同發(fā)展階段，金融體系發(fā)達程度參差不齊，貨幣與收入之比自然會有很大差異。加之，各國衡量貨幣指標不一，有的用M2，有的用M3，而且具體內(nèi)涵也有較大差別。因此，將該指標做靜態(tài)橫向比較，其合理性就大打了折扣。理論上講，貨幣供應(yīng)量是全社會的貨幣“存量”，是某一時點承擔流通和支付手段功能的金融工具總和。相比之下，GDP是“流量”或“增量”，將貨幣“存量”與收入或財富“增量”做比較，科學性似乎也不夠。因為貨幣不僅要滿足全社會當期“新增”財富的交易需求，也要滿足“存量”財富的交易需求，這是第一。第二，“存量”財富中到底有多少要進入市場交易，恐怕也難以精確計量。第三，在市場經(jīng)濟條件下，各種金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成為現(xiàn)金難易程度不同。比如，現(xiàn)金可轉(zhuǎn)換程度可視為100%，即1；那么，定期存款轉(zhuǎn)換程度也許只有0.9，而普通股股票轉(zhuǎn)換程度可能只有0.8。因此，對貨幣的科學計量就應(yīng)綜合考慮不同金融資產(chǎn)可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的難易程度。 　　即：Md =∑ni=1WiAi=W1A1+W2A2+ …… + WnAn 　　其中，Md為貨幣需求，Wi為資產(chǎn)Ai的“轉(zhuǎn)換系數(shù)”，反映該資產(chǎn)可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金難易程度，Wi∈\[0,1\]，n為正整數(shù)。但是，有關(guān)Wi的設(shè)定，目前國際學術(shù)界并沒有統(tǒng)一標準。這方面，也許我們可以借鑒歷次《巴塞爾協(xié)議》對風險資產(chǎn)設(shè)置權(quán)重的做法。但是，依據(jù)過去有限經(jīng)驗對不同國家不同金融資產(chǎn)設(shè)置統(tǒng)一“轉(zhuǎn)換系數(shù)”的做法，可能是一次科學上的冒險。這里，貨幣Md是一個“合成”值。它不僅忽略了利率影響，還忽略了微觀主體對不同金融資產(chǎn)風險與收益偏好等因素影響 　　凱恩斯主義在劍橋數(shù)量方程基礎(chǔ)上引進利率變量，進而從商品市場和貨幣市場均衡角度探討了貨幣與收入的關(guān)系，代表性理論就是IS—LM模型。弗里德曼的貨幣需求方程為：Md/ P =f（Yp, W; rm, rb, re, 1/P?dp/dt; μ），公式左邊Md/P，表示貨幣實際需求量，右邊是決定貨幣需求的各種因素：一是恒久性收入Yp和財富結(jié)構(gòu)W；二是各種資產(chǎn)預(yù)期收益：rm, rb, re, 1/P?dp/dt，其中：rm代表存款利率，rb代表債券利率，re代表股權(quán)收益率；三是隨機變量μ，包括社會富裕程度，取得信貸難易程度，社會支付體系狀況等。，因此，這個貨幣方程式仍然是理論上的抽象，仍然難以精確地計量經(jīng)濟活動對貨幣的真實需求。只有科學界定貨幣的復(fù)雜結(jié)構(gòu)，才能對貨幣供應(yīng)量是否合理做出科學判斷，顯然這是本文難以完成的任務(wù)。 　　也許正是基于貨幣供應(yīng)量難以準確計量這個原因，現(xiàn)在發(fā)達國家中央銀行基本都放棄了將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標，而是通過調(diào)控金融市場“價格”信號，即利率水平，進而影響微觀市場主體的投資和融資行為，來實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟政策目標。當然，目前我國利率市場化化尚處于初期階段，在較長時間里廣義貨幣供應(yīng)量可能仍然是貨幣政策關(guān)注的重要中介指標。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 頁