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　　話說美國聯邦儲備委員會（美聯儲）的貨幣政策決策機構——聯邦公開市場委員會（FOMC）28日結束了為期兩天的議息會議，忐忑不安的全球市場得到了是否加息的答案。其實，美聯儲當日無論做出什么決定，都改變不了其貨幣政策回歸正常化的戰略思路，也動搖不了全球貨幣政策分野而立的現實格局。

　　美聯儲選擇貨幣政策回歸正常化，是伯南克時代定下的戰略方向，退出量化寬松（QE）只是第一步，將基準利率水平推升至美聯儲過去一直標榜的中性水平——既不對經濟產生刺激作用，也不會阻礙經濟增長，才是美聯儲終極目標，也是現任主席耶倫的第一要務。至于加息時點的確定，加息步調的籌劃，以及加息終點的抉擇，都是基于貨幣政策回歸正常化這一既定戰略做出的戰術安排。

　　在貨幣政策正常化這個問題上，眼下的美聯儲更加透明，至少要比格林斯潘那時候好猜得多，從戰略到戰術，可以說都有據可循。其一，美聯儲的戰略決心是堅定的，因為超級寬松的貨幣政策被定義為非常時期的非常之舉，只可解燃眉之急卻并非長久之策，而美國經濟持續增長也為美聯儲的政策制定者們提供了討論加息的勇氣和信心。反過來說，加息正是美聯儲職責所在，在經濟走入增長軌道后，以確保充分就業和物價穩定為己任的美聯儲有理由推動貨幣政策回歸正常化。若放任過度寬松的貨幣政策造成美國國內通脹高企甚至將經濟逼入滯漲邊緣，才是屆時政策空間有限的美聯儲的最大失職。其二，美聯儲的戰術選擇是謹慎而靈活的。就謹慎而論，美聯儲一方面要從當前經濟數據入手準確判斷美國經濟的未來走勢，另一方面要對加息進程產生的外溢效應進行評估，既要把對其他經濟體產生何種影響納入考量，又要預測受到影響的經濟體會對美國經濟產生怎樣的沖擊。就靈活性來說，包括耶倫在內的美聯儲官員不止一次地表示，加息可能是漸進的，也有可能時斷時續，而加息的幅度也會根據經濟情況而定。

　　最近一年來，全球資本市場對美聯儲的戰略和戰術進行了全方位的解讀，其他主要央行和國際機構也心知肚明，在無法改變其戰略抉擇的前提下，只能更多地提醒美聯儲在戰術層面動作精準、不要傷及無辜。國際貨幣基金組織和世界銀行在秋季年會期間，奉勸美聯儲暫緩加息、提示新興經濟體注意美聯儲加息風險的言論就不絕于耳。

　　不過，從美聯儲退出QE來判斷，加息也不可能是無痛的。從歷史經驗上看，加息的副作用主要發作于外匯儲備低、經常性賬戶赤字嚴重、過度依賴外部資本和大宗商品出口的新興經濟體身上，對其他發達國家也會造成沖擊。正因如此，如何對沖美聯儲的加息后果，就成為各國央行的主要課題。在經濟增長普遍乏力、通脹水平偏低的背景下，繼續放寬貨幣政策，已經成為不二選擇。還有降息空間的經濟體紛紛降息，原本打算蕭規曹隨的英國央行駐足觀望，還有瑞典等國央行加大了購債規模，而已經無息可降的歐洲央行甚至表示對增大量寬“劑量”持開放態度。于是，全球貨幣政策的分化趨勢日趨明顯。

　　就未來數年而言，全球主要經濟體貨幣政策仍將相背而行，美聯儲與其他主要央行在寬松基調下的進退攻守，將成為襲擾全球金融市場的“新常態”。在摸清美聯儲的戰略意圖后，如何制定行之有效的戰術，就要看各國央行的修為以及各國自身的經濟稟賦了。此外，在這當中的每次交鋒，都可能對全球資本流動方向、大宗商品價格走勢以及很多經濟體復蘇進程產生重要影響，世界經濟版圖也因此有可能進入重置模式。