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日前，金葉珠寶發布公告稱，第一期員工持股計劃的股票預警線已被跌穿，并逼近股票平倉線，為防范風險，公司股票將申請停牌。上市公司還表示，將采取積極措施，通過籌措資金、追加保證金等有效措施降低平倉風險。筆者以為，須警惕上市公司員工持股計劃成為A股市場的又一顆“炸彈”。
今年1月15日，金葉珠寶第一期員工持股計劃通過博時資本創利3號專項資產管理計劃全部完成股票的購買，每股成本為18.49元。資料顯示，該資產管理計劃資金總規模3億元，并按照2：1的比例設立優先級份額和劣后級份額。而根據約定，公司員工持股計劃購買的股票預警線為16.05元，股票平倉線為15.60元。停牌前金葉珠寶報收于15.92元，已非常接近平倉線。如果市場繼續下跌，將存在被平倉的風險。因此，上市公司停牌應對，亦是倒逼下的結果。
今年以來A股市場風聲鶴唳，上證指數連續擊穿3500點至2700點的所有整數關口，投資者所遭受的損失與市場信心的疲弱程度是可想而知的。國際金融市場動蕩、注冊制將推出、熔斷機制水土不服、GDP增速回落等均是造成市場向下尋求支撐的因素。當然，兩融余額持續下滑、上市公司大股東質押股票與資管計劃頻現爆倉等，亦是壓垮市場的眾多“稻草”之一。
去年6月中旬開始出現的股災，其災難性的后果讓整個市場付出了沉重的代價。雖然其時上市公司估值整體高企是造成市場下跌的主要因素，但場外配資等杠桿性資金在其中卻起到了“火上澆油”的作用，進而引發市場資金的相互踩踏，多殺多的悲劇就此形成。如果不是監管部門強力救市，后果無形中會更加嚴重。也正因為如此，此后監管部門采取了一系列去“杠桿化”的舉措。
但從目前的市場情形看，A股市場的去“杠桿化”還有進一步深化的空間。事實上，無論是大股東質押股份，還是像慧球科技被強制平倉的資管計劃，都早已凸顯出杠桿性資金所隱藏著的風險。而這類風險，并非如監管部門所聲稱的“風險可控”。退一步講，如果市場真的是“風險可控”的話，去年就不會出現股災了，監管部門也無須下大力氣去“杠桿化”了。
因此，對于金葉珠寶員工持股計劃股票跌穿預警線的現象，我們不能再抱有“風險可控”的幻想，而是應該積極采取措施。須知，自2014年6月份中國證監會發布《關于上市公司實施員工持股計劃的指導意見》以來，為數眾多的上市公司紛紛涉足其中。如統計數據顯示，2015年1月1日~2016年1月29日，有425家上市公司披露了員工持股計劃，其中有198家實施完成。而從披露盈虧數據的164家公司來看，有110家員工持股計劃出現浮虧，占比高達67.07%，有的甚至處于深度浮虧中。試想，如果這些上市公司員工持股計劃都使用了杠桿，都像金葉珠寶一樣面臨爆倉的風險，又會對市場形成多大的壓力？
除了A股市場需要進一步去“杠桿化”，將進入市場的杠桿性資金降至最低限度外，我們還應該反思的是不斷推出的創新舉措。熔斷機制自不必說，即使是融資融券制度，同樣有值得完善的地方。如兩融余額峰值出現在去年6月18日，而股市在6月15日開始下跌，從5178點至2850點，個中肯定存在融資爆倉的情形發生。這些爆倉資金無形中會加劇市場的震蕩，并在市場上形成負面影響。如果融資業務與融券業務能夠平衡發展，結果會完全不一樣。
中國資本市場需要創新，但更需要切合市場實際的創新，質押式回購交易、股權激勵、員工持股計劃等創新舉措的推出，防范風險應該放在第一位。否則，像水土不服的熔斷機制式的創新，不僅對市場的發展無益，也只會損害市場與投資者的利益。這樣的創新，不要也罷！
(本文作者介紹：獨立財經撰稿人 在三大證券報等多家媒體發表文章數百篇)
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