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　　昨日，銀行、券商、地產(chǎn)等藍(lán)籌板塊共同發(fā)力，上證綜指放量大漲2.44%，盤中一度觸碰年線，而滬深300指數(shù)更是于年內(nèi)首度站上年線。

　　誰(shuí)主導(dǎo)了昨天的行情?大資金面對(duì)資產(chǎn)荒壓力，集體選擇低估值高股息藍(lán)籌股避險(xiǎn)，成為市場(chǎng)人士的普遍回答。

　　回首兩年前，上證綜指在2000點(diǎn)左右地量掙扎，信用債常態(tài)化地打破剛兌苗頭初現(xiàn)，低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金開始脫債向股。“資產(chǎn)荒”這個(gè)字眼第一次闖入A股投資者的視野，并引發(fā)了以藍(lán)籌股集體上漲為特征的牛市第一輪行情。“買藍(lán)籌等于買債券”的呼聲，無(wú)論是當(dāng)時(shí)還是現(xiàn)在，聽起來(lái)都分外耳熟。

　　白云蒼狗，變化的是A股已經(jīng)歷了一輪令人銘心刻骨的跌宕起伏，而不變的則是資產(chǎn)荒不斷逼近的腳步。

　　舊夢(mèng)重溫，如何破局?值得每個(gè)市場(chǎng)參與者深思。

　　為何又是藍(lán)籌股?

　　昨日，以恒大舉牌標(biāo)的為代表的地產(chǎn)股早盤先聲奪人。廊坊發(fā)展高開8%后快速封住漲停，嘉凱城、萬(wàn)科A也先后漲停并保持到收盤。萬(wàn)科A收?qǐng)?bào)25.06元，創(chuàng)歷史新高。

　　地產(chǎn)板塊強(qiáng)勢(shì)拉升刺激了市場(chǎng)繼續(xù)追漲藍(lán)籌股的情緒。銀行、券商相繼跟進(jìn)。銀行板塊整體上漲2.46%。券商股中過(guò)半漲幅逾5%，華泰證券漲停，分級(jí)基金券商B漲停。權(quán)重藍(lán)籌板塊的全面發(fā)力令滬指在上午始終保持強(qiáng)勢(shì)上攻態(tài)勢(shì)，最高報(bào)3137.48點(diǎn)，時(shí)隔逾8個(gè)月后首次沖上年線。午后滬指轉(zhuǎn)為高位盤整，指數(shù)略有回落。

　　創(chuàng)業(yè)板指早盤在藍(lán)籌股資金虹吸作用下一度走弱翻綠，但題材股在市場(chǎng)情緒全面轉(zhuǎn)暖后加入普漲隊(duì)伍。10點(diǎn)左右創(chuàng)業(yè)板指由跌轉(zhuǎn)漲，全天漲幅逾3%。

　　截至收盤，上證綜指報(bào)3125.20點(diǎn)，上漲2.44%;深證成指報(bào)10822.11點(diǎn)，上漲2.79%;創(chuàng)業(yè)板報(bào)2193.21點(diǎn)，上漲3.27%。兩市共成交7511.39億元，較前一交易日放量逾3200億元。

　　尋找驅(qū)動(dòng)藍(lán)籌股行情的發(fā)動(dòng)機(jī)，必須將視線投向股市之外。自6月上旬至上周五，作為衡量市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的主要參考指標(biāo)，10年期國(guó)債到期收益率已從3.01%降至2.67%，下降步伐緩慢而堅(jiān)決，甚至有機(jī)構(gòu)未來(lái)看低至1.7%，而這意味著與同業(yè)活期利率相差無(wú)幾。10年期國(guó)債到期收益率曲線猶如一架磨盤，一個(gè)基點(diǎn)一個(gè)基點(diǎn)地榨出溫室中的低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金，流向所有看起來(lái)相對(duì)安全，又能提供更高收益的資產(chǎn)。

　　這一幕似曾相識(shí)。2014年年中，10年期國(guó)債到期收益率徘徊于4.2%附近，上證綜指則在2000點(diǎn)一線長(zhǎng)時(shí)間橫盤。而在2014年9月至2015年2月間，10年期國(guó)債到期收益率從4.2%一路跌至3.33%，近90個(gè)基點(diǎn)的降幅為A股市場(chǎng)帶來(lái)洶涌的資金流入，同期滬指漲幅逾千點(diǎn)。

　　無(wú)論是成本確定的金融資本，還是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中一時(shí)難覓投資良機(jī)的產(chǎn)業(yè)資本，都必須在不斷低企的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率面前找到出路。從這個(gè)意義上說(shuō)，在狩獵優(yōu)質(zhì)A股上市公司的賽場(chǎng)上揮斥方遒的寶能系、恒大系、復(fù)星系，又何嘗不是在資產(chǎn)荒的壓力下拼命奔跑。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷就這樣言簡(jiǎn)意賅地闡釋了資產(chǎn)荒背景下的投資邏輯：“權(quán)威人士說(shuō)，當(dāng)前防風(fēng)險(xiǎn)就是穩(wěn)增長(zhǎng)，把這句話用到投資上也是適用的，即盡管你是為了防風(fēng)險(xiǎn)才投資某類產(chǎn)品，但由于資產(chǎn)荒，大家都去瘋搶該類產(chǎn)品，最后的結(jié)果反而是避險(xiǎn)品獲得了高收益。”

　　無(wú)處不在的資產(chǎn)荒

　　事實(shí)上，在涌入A股藍(lán)籌之前，在資產(chǎn)荒壓力下拼命奔跑的資金已在年內(nèi)幾乎轉(zhuǎn)戰(zhàn)了所有的大類資產(chǎn)，而A股從時(shí)間上看已是這些資金相對(duì)靠后的選擇。

　　今年4月，鐵礦石、螺紋鋼等黑色系大宗商品期貨出人意料地出現(xiàn)連續(xù)暴漲行情，成交量快速放大。4月21日，螺紋鋼主力合約一天之內(nèi)的成交額超過(guò)當(dāng)日A股兩市總成交額。資金來(lái)勢(shì)之兇猛，迫使各大交易所出臺(tái)多條新政，遏制市場(chǎng)杠桿水平與投機(jī)勢(shì)頭。

　　在債券市場(chǎng)，近期發(fā)行的 “16株國(guó)投”獲超百倍認(rèn)購(gòu)。株洲市國(guó)有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)發(fā)行的10億元公司債簿記建檔，期限5年，建檔區(qū)間為4.2%至5.0%。這個(gè)AA級(jí)的城投債，最終獲得150倍認(rèn)購(gòu)，正是當(dāng)前債市“僧多粥少”的真實(shí)寫照。據(jù)悉，某基金公司為取得1億元的配售金額，動(dòng)用了30余個(gè)賬戶、數(shù)百億元資金參與投標(biāo)。

　　一位債券投資經(jīng)理向上海證券報(bào)記者表示，債券二級(jí)市場(chǎng)目前呈現(xiàn)一致性的普漲行情，“資質(zhì)越差、期限越長(zhǎng)的債券收益率下得越快。”這位投資經(jīng)理表示，“我個(gè)人認(rèn)為目前的債市已經(jīng)處于類似A股5000點(diǎn)水平，一個(gè)月前我就這么認(rèn)為，事實(shí)證明那時(shí)我看錯(cuò)了”。

　　上半年，中國(guó)投資者也在繼續(xù)加大對(duì)黃金ETF的投資。截至今年6月底，中國(guó)投資者持有的黃金ETF已經(jīng)達(dá)到24.4噸，是去年年底的近四倍。且這一趨勢(shì)還在持續(xù)，根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)，截至今年7月底中國(guó)投資者持有的黃金ETF已經(jīng)達(dá)到34.8噸。

　　標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)之外，金融從業(yè)者們也同樣感受到資產(chǎn)荒的壓力。銀行人士透露，今年以來(lái)能提供給客戶的產(chǎn)品收益率總體下降，資金對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的爭(zhēng)奪尤為嚴(yán)重。“今年的情形是完全倒過(guò)來(lái)。以前都是項(xiàng)目來(lái)找資金部門，今年是各資金部門找項(xiàng)目，尤其是風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項(xiàng)目”。

　　該人士介紹，隨著銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)的規(guī)范，大量資金開始把目光轉(zhuǎn)向“類債券”資產(chǎn)。“銀行類表外資產(chǎn)在規(guī)范以前，大量投向了非標(biāo)業(yè)務(wù)，事實(shí)上其在2011年至2013年時(shí)段都是通過(guò)各種形式最終進(jìn)入了房地產(chǎn)行業(yè)，各種收益較高的理財(cái)產(chǎn)品背后都是房地產(chǎn)項(xiàng)目。隨后在2014年至2015年上半年，大量資金又通過(guò)各種路徑進(jìn)入股市。到了2016年，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，以及全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，最終大量銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)被限制，導(dǎo)致資金無(wú)處可投。”

　　資金洪流往何處去?

　　既然當(dāng)前的藍(lán)籌股行情具有明顯的資金推動(dòng)性質(zhì)，那這股躁動(dòng)中的資金洪流未來(lái)又將流向何方?

　　一位資深私募基金經(jīng)理表示，資產(chǎn)荒中，投資者會(huì)形成對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的爭(zhēng)搶，這也是近期市場(chǎng)上類債券股票上漲的主因，但這些類債券股票已經(jīng)累積了一定漲幅，預(yù)計(jì)繼續(xù)上漲的空間不會(huì)太大。近期市場(chǎng)上已經(jīng)開始出現(xiàn)“炒價(jià)值股”的跡象，這無(wú)疑會(huì)影響低風(fēng)險(xiǎn)資金的進(jìn)一步流入。最終市場(chǎng)可能出現(xiàn)階段性的結(jié)構(gòu)性行情，追高很難獲取超額收益。

　　私募機(jī)構(gòu)朱雀投資則認(rèn)為，在非標(biāo)資產(chǎn)受到理財(cái)監(jiān)管的限制之后，理財(cái)資產(chǎn)端收益下降幅度快于負(fù)債端成本，只能加杠桿進(jìn)一步追逐資產(chǎn)，從而形成正反饋進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)荒。在債券上漲之后，類債券的銀行股受青睞。雖然資金的這種選擇可能會(huì)導(dǎo)致藍(lán)籌股行情維持一段時(shí)間，但很可能金融、地產(chǎn)板塊的啟動(dòng)是市場(chǎng)輪動(dòng)補(bǔ)漲的最后階段，上行空間有限。

　　從更長(zhǎng)的時(shí)間維度來(lái)看，資產(chǎn)荒實(shí)質(zhì)上是流動(dòng)性相對(duì)泛濫與實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率偏低的綜合結(jié)果。實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金缺乏吸引力，大量低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)空轉(zhuǎn)，在不同資產(chǎn)間的輪動(dòng)中進(jìn)行套利，這樣的現(xiàn)象顯然并不健康，也絕非管理層所樂(lè)見。

　　近期，有關(guān)方面強(qiáng)調(diào)，要改善金融服務(wù)，疏通金融進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)、小微企業(yè)的管道。與此同時(shí)，各金融監(jiān)管部門對(duì)于限制金融機(jī)構(gòu)杠桿水平、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的各種措施也在陸續(xù)出臺(tái)。無(wú)論是對(duì)各類資管計(jì)劃加強(qiáng)監(jiān)管，還是對(duì)金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目的扶持鼓勵(lì)，政策的方向是統(tǒng)一的、連貫的。這些信號(hào)無(wú)疑值得市場(chǎng)參與各方高度重視。

　　有資深市場(chǎng)人士指出，當(dāng)前藍(lán)籌股行情仍在投資鐘擺的大方向上，音樂(lè)何時(shí)結(jié)束，取決于市場(chǎng)情緒的微妙變化。但中長(zhǎng)期看，資金最終還是要回到代表先進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)中去，才符合價(jià)值規(guī)律，也符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。