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　　中國人民銀行14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月人民幣貸款增加1.11萬億元，同比多增1264億元;5月末，廣義貨幣(M2)余額160.14萬億元,同比增長9.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個和2.2個百分點。專家表示，M2增速首次低于兩位數(shù)，金融去杠桿效果逐漸顯現(xiàn)。央行不會為了達到目標值而調(diào)整貨幣政策操作。未來隨著金融去杠桿工作進一步推進，M2增速大幅反彈的可能性較小，很可能一段時期內(nèi)保持較低增速水平。

　　金融體系內(nèi)部降杠桿是主因

　　央行有關(guān)負責(zé)人表示，近期M2增速有所放緩，主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映。近些年部分金融機構(gòu)通過資金多層嵌套進行監(jiān)管套利，在體系內(nèi)加杠桿實現(xiàn)快速擴張，累積了一定風(fēng)險。隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實以及監(jiān)管逐步加強，金融體系主動調(diào)整業(yè)務(wù)降低內(nèi)部杠桿，表現(xiàn)在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資等科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應(yīng)下降。

　　具體來說，5月份商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資科目同比少增1.42萬億元，下拉M2增速約1個百分點。貨幣持有主體的變化對此也有所映證：5月末金融體系持有的M2僅增長0.7%，比整體M2增速低8.9個百分點;同時，非金融部門持有的M2增長10.5%，比整體M2增速高0.9個百分點。總的看，金融體系控制內(nèi)部杠桿對于降低系統(tǒng)性風(fēng)險、縮短資金鏈條有積極作用，對金融支持實體經(jīng)濟也沒有造成大的影響。此外，5月份財政性存款增加5547億元，較上年同期多增3928億元，也暫時性地下拉M2增速約0.3個百分點。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為，M2增速放緩并“破十”，金融去杠桿效果逐漸顯現(xiàn)。在貨幣政策由偏松轉(zhuǎn)向中性，脫虛向?qū)嵐ぷ鞑粩嗤七M的背景下，M2增速回落趨勢幾乎是確定性的。同時，M2增速放緩一定程度上反映了市場對于未來貨幣政策、監(jiān)管政策等預(yù)期產(chǎn)生了短期超調(diào)的反應(yīng)。社融存量規(guī)模雖同比增長12.9%，但直接融資下行，表外委托貸款減少278億，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1245億，都可能一定程度上是市場短期超調(diào)的表現(xiàn)。

　　M2料將繼續(xù)震蕩下行

　　“估計隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經(jīng)濟服務(wù)，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。”央行有關(guān)負責(zé)人表示，同時，隨著市場深化和金融創(chuàng)新，影響貨幣供給的因素更加復(fù)雜，M2的可測性、可控性以及與經(jīng)濟的相關(guān)性亦有下降，對其變化可不必過度關(guān)注和解讀。例如，表外理財產(chǎn)品快速發(fā)展，一定程度上也具有貨幣屬性，但未計入M2。此外，巨額存量貨幣也可以更好發(fā)揮作用，特別是盤活存量資產(chǎn)、企業(yè)通過去杠桿實現(xiàn)信貸資源的優(yōu)化配置，都能提高存量貨幣的周轉(zhuǎn)效率。

　　但是，連平認為，持續(xù)較低M2增速應(yīng)引起適當?shù)年P(guān)注，因為金融機構(gòu)在去杠桿的過程中表外、同業(yè)等業(yè)務(wù)收縮使得貨幣派生能力下降而拖累M2增速，但持續(xù)地大幅收縮也可能對未來實體經(jīng)濟帶來融資成本上升等不利影響。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，監(jiān)管政策從嚴將抑制表外融資增長，部分需求轉(zhuǎn)回表內(nèi)信貸。在嚴監(jiān)管趨勢下，預(yù)計表外融資規(guī)模仍會受到壓制。

　　“盡管2017年政府工作報告政府對M2設(shè)有12%的目標，但并不意味著央行需要為了達到目標值而調(diào)整貨幣政策操作。”謝亞軒預(yù)計，中性情形2017年末M2同比增速將震蕩下行至9.7%，悲觀情況M2增速將降至9.0%。

　　信貸支持實體經(jīng)濟力度未減

　　那么，應(yīng)該如何評估對經(jīng)濟的影響?

　　央行有關(guān)負責(zé)人表示，當前貨幣信貸運行總體正常，金融對實體經(jīng)濟支持力度較為穩(wěn)固。5月份，新增人民幣貸款達到1.11萬億元，同比多增1264億元，貸款余額同比增長12.9%;新增社會融資規(guī)模1.06萬億元，同比多增3855億元，社會融資規(guī)模存量同比增長12.9%，高于預(yù)期目標;M1同比增長17%，總體仍保持較快增長，且從M1增量結(jié)構(gòu)看，單位活期存款較上月多增5646億元，顯示企業(yè)用于支付的流動性比較充足。這些都表明金融尤其是信貸對實體經(jīng)濟的支持力度依然較大。

　　有關(guān)調(diào)研顯示，商業(yè)銀行在控制同業(yè)等業(yè)務(wù)的同時，擴大了對實體經(jīng)濟的信貸投放。同時，央行根據(jù)經(jīng)濟形勢變化和市場供求狀況，綜合運用多種貨幣政策工具靈活提供不同期限流動性，保持了銀行體系流動性中性適度和基本穩(wěn)定。

　　“社會融資規(guī)模增速、M2增速下行，對固定資產(chǎn)投資有負面影響，拖累經(jīng)濟增速下滑。”謝亞軒指出，不過，考慮到社會融資結(jié)構(gòu)中占比較大的狹義信貸主要是受一般貸款利率的影響，而這個主要是受政策利率而非市場利率的影響，其次表外融資回歸表內(nèi)，而表內(nèi)融資成本較低，因此社會綜合融資成本僅小幅抬升。

　　謝亞軒強調(diào)，當前中國經(jīng)濟的主要驅(qū)動力已經(jīng)從投資轉(zhuǎn)向消費，而影響消費的主要因素不在于利率和資金供給而在于收入。收入改善，消費有望保持平穩(wěn)，進而對沖經(jīng)濟下滑的幅度，預(yù)計下半年國內(nèi)經(jīng)濟增速仍有可能在6.6%左右。

　　“較低的M2增速可能會保持一段時間，金融去杠桿未來會更加注重兼顧實體經(jīng)濟增長。”連平認為，未來隨著金融去杠桿工作進一步有節(jié)奏地推進，M2增速大幅反彈的可能性較小，很可能一段時期內(nèi)保持較低增速水平。

　　連平強調(diào)，過快地推進金融去杠桿也可能使金融機構(gòu)產(chǎn)生更大的流動性壓力并進一步推高市場利率和實體企業(yè)融資成本。考慮到當前信貸增速依然保持，而市場利率上升導(dǎo)致銀行業(yè)負債成本整體上升而息差收窄，銀行業(yè)負債端缺口較大，使得商業(yè)銀行可能面臨資產(chǎn)端減速甚至縮表的壓力，因此未來的貨幣政策很可能更加注重宏觀流動性平衡的把控，既防范金融市場爆發(fā)流動性風(fēng)險，又防止企業(yè)融資成本大幅顯著上升。

　　央行有關(guān)負責(zé)人指出，在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的大背景下，應(yīng)堅持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針不動搖。當然，也要注意加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，把握好政策的力度、節(jié)奏，穩(wěn)定市場預(yù)期，使結(jié)構(gòu)調(diào)整總體平穩(wěn)有序。央行將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟基本面和市場供求變化，靈活運用多種貨幣政策工具組合，把握好去杠桿與維護流動性基本穩(wěn)定之間的平衡，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。