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近期發(fā)布的5月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟增長穩(wěn)中趨緩，下行壓力有所加大。為保證今年下半年經(jīng)濟形勢的平穩(wěn)，宏觀政策有必要呵護來之不易的復蘇勢頭。
從需求面來看，房地產(chǎn)和補庫存是此輪經(jīng)濟復蘇的兩個主要火車頭。但在地產(chǎn)調(diào)控政策的壓力下，地產(chǎn)銷售和投資增速都已明顯放緩。PPI已連續(xù)兩月環(huán)比負增長，表明原材料價格正在走低，從而令補庫存周期臨近尾聲。而近期的金融去杠桿政策則令利率明顯上升，貨幣增速跌至20年來的新低，對實體經(jīng)濟形成了一定緊縮效應(yīng)。在生產(chǎn)面，工業(yè)增加值增速已明顯低于今年3月的高點，而有領(lǐng)先意義的財新PMI則在連續(xù)擴張9個月后，于今年5月跌回收縮區(qū)間。以當前趨勢而言，今年下半年我國經(jīng)濟復蘇動能將逐步走弱，經(jīng)濟增長將重新面臨較強下行壓力。
但如果這輪經(jīng)濟復蘇就此終結(jié)，將不利于未來各項經(jīng)濟工作的開展。因為此輪經(jīng)濟復蘇已明顯改善了市場預期，增強了各方對中國經(jīng)濟的信心，促進了經(jīng)濟的活躍。如果復蘇就此歸于沉寂，將挫傷各方對供給側(cè)改革和“L型底部”的信心，讓穩(wěn)增長的難度加大。所以，有必要盡量延長此輪經(jīng)濟復蘇的時間長度，穩(wěn)定各方信心，為下半年十九大的召開營造平穩(wěn)環(huán)境，也為長期改革推進構(gòu)建良好氛圍。
為實現(xiàn)這一目標，宏觀政策需要有前瞻性，而不能落后于形勢。此輪經(jīng)濟復蘇擴大了防風險政策的回旋余地，令金融去杠桿、規(guī)范地方政府融資等舉措有了更大施展空間。這些防風險舉措的確為長期經(jīng)濟金融的平穩(wěn)所需要。但也必須要看到，這些措施對短期經(jīng)濟增長會有不利影響。相應(yīng)地，其力度需要有前瞻性的調(diào)節(jié)，不可一味求緊。在方式上也需堵疏結(jié)合，在堵“后門”的同時開“前門”。
就金融去杠桿政策來說，關(guān)鍵是要把握好平衡。我國在儲蓄過剩的格局下，杠桿上升有其合理性和必然性，因此不可過度追求去杠桿。而過去幾個季度的經(jīng)濟形勢也表明了，經(jīng)濟復蘇有利于杠桿的平穩(wěn)。所以，去杠桿更應(yīng)該有保有壓，引導杠桿加在風險較小的地方。具體來說，信貸需要寬松，為表外回表內(nèi)留出空間；債市融資功能需要恢復，以實現(xiàn)“非標轉(zhuǎn)標”。而在真實利率因為PPI下行而快速上升之時，名義利率有必要做相應(yīng)調(diào)整，以弱化真實利率上升帶來的緊縮效應(yīng)。
就財政政策來說，關(guān)鍵在于促進基建投資的復蘇，以對沖地產(chǎn)下行帶來的壓力。如果要堵住地方政府不規(guī)范融資的“后門”，就需財政以其他更規(guī)范透明的方式，加大對基建的融資支持，以保證基建投資的平穩(wěn)增長。相反，如果財政“正門”開得不夠大，規(guī)范地方政府融資的舉措就會帶來緊縮基建投資的后果，加大經(jīng)濟增長的風險，最終也會導致政策難以持續(xù)。
總而言之，供給側(cè)改革給我國經(jīng)濟帶來了復蘇。但要看到，經(jīng)濟復蘇并非理所當然，而是前期需求端擴張的結(jié)果。當前，既要用經(jīng)濟復蘇營造的良好環(huán)境來推進結(jié)構(gòu)改革，但也需要呵護復蘇的勢頭。二者間需要把握好平衡，而不可讓來之不易的經(jīng)濟復蘇付諸流水。
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