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國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張曉晶在日前在中國政法大學(xué)破產(chǎn)法與企業(yè)重組研究中心主辦的第1期“薊門破產(chǎn)重組對話”中表示，去杠桿是一個長期的過程，我國的杠桿率特點(diǎn)是存在“一高兩低”的問題，“一高”是指企業(yè)杠桿率高，“兩低”是指居民和政府杠桿率都比較低。從絕對水平上看，國企債務(wù)負(fù)擔(dān)依舊較重，占非金融企業(yè)部門債務(wù)六成左右，國企去杠桿仍是重中之重，如果我們能夠真正通過破產(chǎn)重組處理好僵尸企業(yè)，大概能使我們的企業(yè)部門杠桿率下降6個百分點(diǎn)左右。
張曉晶指出，就目前來看，去杠桿是當(dāng)務(wù)之急。但從中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展來看，總杠桿率還是會進(jìn)一步上升的。一個發(fā)展中國家向成熟市場經(jīng)濟(jì)體邁進(jìn)過程中，全社會杠桿率的上升是可以預(yù)見的。目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的杠桿率一般來說都遠(yuǎn)高于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體就是最好的證明。一個成熟經(jīng)濟(jì)體，特別是在金融體系發(fā)達(dá)、本幣國際地位提高情況下，舉債能力大大增強(qiáng)，意味著能夠更多地借助于債務(wù)杠桿來推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
“杠桿率本身并不可怕，可怕的是杠桿率的錯配以及治理能力不足?！睆垥跃е赋?，杠桿本身無所謂好壞，金融就是杠桿，沒有杠桿金融也就不存在了，問題在于杠桿資源的配置是否合理，如果都是低效率企業(yè)在加杠桿，而高效率企業(yè)卻加不了杠桿，這就會產(chǎn)生杠桿率的錯配，也就是金融資源的錯配，從而帶來風(fēng)險(xiǎn)。另外，治理能力也極其重要，如果治理能力不行，杠桿率一上升就會非常緊張;而隨著我國治理體系、治理能力的現(xiàn)代化，我們將可以承受更高的杠桿，而不會有今天面對杠桿率風(fēng)險(xiǎn)的緊張。
張曉晶認(rèn)為，目前政府淡化GDP增長目標(biāo)，其目的就是不必為了保持經(jīng)濟(jì)增長而進(jìn)行大幅信貸擴(kuò)張，有利于去杠桿。未來去杠桿應(yīng)該分“三步走”戰(zhàn)略。第一步是降低杠桿率增速;第二步是穩(wěn)定杠桿率水平，改善杠桿率結(jié)構(gòu)，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。主要原因在于不同部門不同主體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力是不一樣。比如，政府部門掌握的資源多，負(fù)債能力強(qiáng)，杠桿率向政府轉(zhuǎn)移可以適度減弱風(fēng)險(xiǎn);同樣，居民部門目前的杠桿水平較低，負(fù)債空間較大，從而居民部門適度加杠桿也能降低總體杠桿率風(fēng)險(xiǎn)。此外，外債少內(nèi)債多也會使風(fēng)險(xiǎn)降低。因此，國際評級機(jī)構(gòu)還有投行，看不到我國杠桿率結(jié)構(gòu)改善而總是計(jì)較于杠桿率水平的做法就是非常偏頗的。第三步是實(shí)現(xiàn)杠桿率的有所下降。這除了各方面政策的協(xié)調(diào)配合，比如管控信貸、發(fā)展直接融資、硬化預(yù)算約束、減少政府隱性擔(dān)保等，還需要破產(chǎn)重組的推進(jìn)、僵尸企業(yè)的處理以及杠桿錯位的糾正來實(shí)現(xiàn)。
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