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　　自6月份以來，隨著上證指數(shù)的斷崖式下跌，個股股價也一落千丈。面對一跌再跌的股價，不僅普通投資者心慌，多家上市公司的大股東也很頭疼。質(zhì)押的股權(quán)離預警線越來越近，如果不及時采取舉措，隨時有“爆倉”被強平的風險，而一旦“爆倉”，不僅質(zhì)押的股權(quán)丟失，公司股價也將遭受重創(chuàng)，或許還會撼動大股東的控股地位。因此，停牌止跌、提前贖回股權(quán)、補充質(zhì)押股權(quán)……上市公司各顯神通以避免股權(quán)變更的噩夢成真。不過，權(quán)威人士在接受《紅周刊》專訪時表示，目前股權(quán)質(zhì)押警戒市值規(guī)模仍可控，A股市場出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押大規(guī)模“爆倉”的概率不大。在投資策略上，投資者需分清大股東質(zhì)押股權(quán)前的目的和用途，對于大股東不曾有減持意向、對公司未來發(fā)展充滿信心，同時公司經(jīng)營、業(yè)務等基本面向好的個股仍可以重點關(guān)注。

　　股權(quán)質(zhì)押拉響平倉警報

　　本刊(9月5日刊)曾關(guān)注過的股權(quán)質(zhì)押近期再次成為市場焦點。由于上市公司大股東關(guān)于股票的直接交易行為存在諸多限制，2014年以來股權(quán)質(zhì)押融資逐步受到市場的青睞。股權(quán)質(zhì)押融資作為“抵押性”貸款，讓上市公司大股東在保留上市公司控制權(quán)的同時，也能得到所需的現(xiàn)金流用于上市公司發(fā)展。根據(jù)企業(yè)的資質(zhì)和不同企業(yè)及行業(yè)的不同，股權(quán)質(zhì)押進行融資通常會有三折至六折扣率，預警線和平倉線多為160%~140%或者150%~130%，但公司一般不會公告其質(zhì)押的折扣具體是多少。舉例來說，假設質(zhì)押率為四折，預警線為150%，平倉線為130%，則預警價=1*0.4*1.5=0.6；平倉價為0.52。當股價跌至低于平倉價時，質(zhì)權(quán)方有權(quán)對其進行強行平倉。

　　面對6月以來股災式的暴跌，多家上市公司紛紛發(fā)布公告稱，公司控股股東部分已質(zhì)押股份已觸及融資警戒線的“警報”。目前A股市場上最岌岌可危的“踩雷”公司要數(shù)顧地科技。8月28日，顧地科技突然發(fā)布重大事項停牌公告，公告中表示，其控股股東廣東顧地所持有的公司股票99.95%處于質(zhì)押狀態(tài)，預警線區(qū)間為7元/股~13元/股，平倉線區(qū)間為6元/股~12元/股，其中質(zhì)押給海通證券的8399.14萬股中部分已經(jīng)臨近平倉線，現(xiàn)正在與股票質(zhì)押權(quán)人海通證券進行磋商，以保證股份交割順利進行。

　　記者注意到，顧地科技曾在8月27日最低下探到8.05元/股，而從今年5月28日的最高點22.87元/股以來，至9月17日收盤的9.1元/股，顧地科技累計跌幅高達60.4%。同時，此次一旦確實完成股權(quán)交割，廣州顧地的控股股東席位將拱手讓人，顧地科技將成為國內(nèi)首單股權(quán)質(zhì)押平倉案例。

　　顧地科技并非A股中惟一面臨“爆倉”尷尬的公司。早在8月26日，華仁藥業(yè)就公告稱，公司控股股東華仁世紀集團質(zhì)押給齊魯證券有限公司的7240萬股股份已觸及融資警戒線，其質(zhì)押股份占比高達92.57%。此外，巨龍管業(yè)也在8月28日披露，其控股股東質(zhì)押給中信證券的1000萬股已經(jīng)部分接近警戒線。

　　在滬深兩市，大股東高比例質(zhì)押股權(quán)的并不在少數(shù)，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2015年9月15日，兩市共有269家上市公司的大股東質(zhì)押股數(shù)超過其持股總量的90%。其中，近70家上市公司的大股東已將手中股權(quán)全數(shù)質(zhì)押。如華數(shù)傳媒二股東杭州云溪投資合伙企業(yè)5月15日將所持有2.87億股全部質(zhì)押給工銀瑞信投資管理公司，質(zhì)押市值162.2億元。

　　同花順iFinD統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2015年1月1日~9月17日，A股合計出現(xiàn)4159起股權(quán)質(zhì)押，涉及1135家上市公司。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)及新興成長性行業(yè)股權(quán)質(zhì)押規(guī)模較大。中金公司研報顯示，目前股權(quán)質(zhì)押存量2.7萬億元，其中2015年凈增加1.4萬億元。若按質(zhì)押時的股價計算，2015年凈增的質(zhì)押市值為1.66萬億元，但經(jīng)歷6月以后的市場調(diào)整，目前的質(zhì)押市值下降至1.4萬億元，降幅16%。其中，目前低于平倉線(假設為140%)的股權(quán)質(zhì)押市值約為1830億元，若質(zhì)押人不進行解押或補倉，將面臨質(zhì)權(quán)方的平倉風險；另有1210億元介于預警線與平倉線之間。也就是說，目前觸及預警線(按160%假設)的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模為3040億元。

　　除了上市公司，質(zhì)權(quán)方同樣面臨風險。數(shù)據(jù)顯示，2014年至今2.3萬億的股權(quán)質(zhì)押市值中，近60%的質(zhì)權(quán)人是券商，20%為銀行，其次為信托(見附圖)這也意味著一旦上市公司出現(xiàn)“爆倉”，相關(guān)質(zhì)押方也將受到牽連，因為不少質(zhì)押也帶有杠桿，強平的話，質(zhì)權(quán)人也會出現(xiàn)損失。

　　上市公司出奇招“自救”忙

　　面對潛在的“雷區(qū)”，上市公司不敢怠慢，各出奇招忙“自救”。首當其沖的就是顧地科技，截至9月16日晚間，公司大股東廣東顧地所持有的1.42億公司股份都已被司法凍結(jié)，累計質(zhì)押凍結(jié)1億股。不過，顧地科技依然沒有放棄“自救”，9月7日公告顯示，其擬引入“外援”，與中衡一元共同發(fā)起設立顧地一元投資管理中心，通過合法合規(guī)方式支持廣東顧地購買顧地科技流通股等。

　　比起顧地科技背水一戰(zhàn)的“自救”模式，多數(shù)上市公司目前仍青睞于通過臨時停牌、提前解除股權(quán)質(zhì)押或補充質(zhì)押股權(quán)等方式來改善困局。華仁藥業(yè)就在宣布大股東股權(quán)質(zhì)押“觸線”后，果斷地從8月27日起“以正在籌劃重大資產(chǎn)收購事項為由”緊急停牌。從后續(xù)動作來看，華仁藥業(yè)大股東選擇補充質(zhì)押股權(quán)。8月27日晚間華仁世紀集團宣布稱，將其所持有的1500萬股華仁藥業(yè)股份(占華仁世紀集團持有華仁藥業(yè)股份的5.36%)質(zhì)押給金元證券股份有限公司，以補充流動性，至此華仁世紀集團質(zhì)押比例增加至97.93%，目前華仁藥業(yè)仍在停牌中。

　　與華仁藥業(yè)模式如出一轍的還有凱迪電力，公司因重大事項從8月22日開始停牌，停牌前一個交易日收盤價為10.96元/股。9月17日公司發(fā)布大股東陽光凱迪新能源集團有限公司股權(quán)質(zhì)押式回購公告，從公告可以看到，公司大股東目前進入或接近預警線的股權(quán)質(zhì)押共兩筆，分別是今年2月9日和3月2日質(zhì)押的7420萬股和6600萬股，股權(quán)質(zhì)押方均為金元證券。其中，3月2日質(zhì)押的股權(quán)，預警線約定價格為11.4元/股，平倉線為10.65元/股。2月9日質(zhì)押股權(quán)的預警線價格為10.16元/股，平倉線價格為8.81元/股，這也意味著，以凱迪電力目前的股價計算，一旦跌幅超過3%，3月2日質(zhì)押的股權(quán)質(zhì)押將面臨平倉危機，而僅需一個跌停，2月9日質(zhì)押的股權(quán)也將拉響警報。

　　記者注意到，這其實并不是凱迪電力筆股權(quán)質(zhì)押首次預警，早在7月6日，凱迪電力股價最低曾下探到9.62元/股，7月7日收盤價僅為10.17元/股，跌破3月2日質(zhì)押的股權(quán)平倉線，2月9日質(zhì)押的股權(quán)也進入預警線之下。值得注意的是，上述兩筆股權(quán)質(zhì)押合計占公司總股本的25.49%，而此時陽光凱迪持有凱迪電力股份僅為28.49%，陽光凱迪質(zhì)押比例高達89.5%。為保持控股權(quán)，凱迪電力7月6日午盤宣布控股股東擬增持公司股票1億股，增持完畢后，陽光凱迪將持有凱迪電力股份總股本的36.48%，質(zhì)押股權(quán)占總股本比例降至69.87%。此外，佳隆股份、三五互聯(lián)、大北農(nóng)、旭光股份、愛施德、華塑控股、三泰控股、眾生醫(yī)藥、光一科技、貴州百靈、紅太陽等多只個股均接近過爆倉警戒線，股東不得不補充質(zhì)押。

　　值得注意的是，不少在股市高位質(zhì)押股權(quán)的上市公司則多選擇提前贖回解除股權(quán)質(zhì)押。麗鵬股份9月15日發(fā)布公告稱，公司控股股東孫世堯在9月14日一并解除了今年6月份以來累計質(zhì)押給中信證券的662萬股公司股票。云投生態(tài)公司股東張國英于6月8日質(zhì)押給紹興縣匯金小額貸款股份有限公司的250萬股在9月2日解除質(zhì)押。這其中最苦不堪言的可能是隆鑫通用了，借助反彈行情，今年8月12日隆鑫通用控股股東隆鑫控股向廈門國際信托有限公司質(zhì)押了4000萬股，然而隨之而來的暴跌行情，讓隆鑫通用股價從最高近26元/股跌至最低約14元/股，公司股價近乎“腰斬”，8月28日隆鑫通用大股東解除了此次僅質(zhì)押了16天的股權(quán)。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自6月份以來提前解押已涉及的公司數(shù)量達到193家，涉及的筆數(shù)達到263筆。中金報告分析稱，6月中旬以后市場波動，新增股權(quán)質(zhì)押規(guī)模也在下降，尤其到了8月，市場的加速下跌使得近期單日的解押規(guī)模開始頻頻高于新增質(zhì)押，這表明因股價下降帶來的解押壓力已經(jīng)顯露出來。不過，國元證券表示，防范風險并非提前解押的惟一原因，上市公司股東還有著多重考慮，如自身資金需求，融資的時間成本，利率變化等均會成為提前解押的動力。

　　此外，為了保證公司股價不受影響，部分質(zhì)押股權(quán)的上市公司主動對外公布質(zhì)押股權(quán)情況。如佐力藥業(yè)、愛康科技、上海凱寶、仟源醫(yī)藥、朗姿股份等公司近日在互動平臺上均明確表示公司股權(quán)質(zhì)押風險可控，目前不存在強平風險。

　　瞅準大股東意圖適當掘金

　　9月18日，紫馬基金山東分公司負責人李正光在接受本刊采訪時表示，雖然目前市場上部分個股繼續(xù)下跌可能面臨平倉危機，但平倉是股權(quán)質(zhì)押流程中的最后一步，在目前國家強力護盤的背景下，出現(xiàn)大規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押爆倉案例的概率不大。他分析說：“如果質(zhì)押股權(quán)被平倉，那可能會影響到質(zhì)押人的控股股東或大股東地位，進而影響在公司的話語權(quán)，為了保住在上市公司的地位和話語權(quán)，個人認為質(zhì)押人不會坐視不管，肯定會想盡辦法來‘自救’，上市公司實際的平倉壓力可能性并不是很大。”

　　華泰證券高級策略研究員薛鶴翔也認為，即使是在極端壓力測試下，股權(quán)質(zhì)押警戒市值規(guī)模仍可控。若上證指數(shù)跌至2500點，破警戒線市值約5800億元，破平倉線市值約4200億元，破平倉線時，可能面臨風險的銀行或券商自營資金規(guī)模在3200億元。極端情形下，若上證指數(shù)跌至2000點，破警戒線市值約7100億元，破平倉線市值約5600億元，若跌破強平線，可能面臨風險的銀行或券商自營資金規(guī)模在4300億元。同時，薛鶴翔也指出，根據(jù)目前股權(quán)質(zhì)押業(yè)務部門的政策，若質(zhì)押股票跌破警戒線甚至平倉線，業(yè)務部門并不強制處理質(zhì)押股票，而是僅督促客戶補倉(追加質(zhì)押股票或現(xiàn)金補倉)。若大股東無法完成補倉，往往對個股采取停牌措施，或采取尾盤拉升等措施自救。因大股東質(zhì)押股票跌破平倉線而導致強制平倉的現(xiàn)象暫不大可能出現(xiàn)。

　　值得注意的是，證監(jiān)會[微博]9月14日晚間也特意就股權(quán)質(zhì)押表態(tài)稱，證券公司股票質(zhì)押回購業(yè)務總體風險可控，違約處置金額占比較低。個別客戶質(zhì)押的股票因價格下跌可能被平倉處置，應當屬于個別事件，涉及金額不大，對市場影響有限。

　　操作上，李正光表示，對于存在股權(quán)質(zhì)押預警的個股，投資者可“適當投機”。“主要還是需要分清控股股東或者重要股東股權(quán)質(zhì)押的目的，不排斥部分大股東借助于股權(quán)質(zhì)押間接套現(xiàn)。對于那些之前大股東曾有過頻繁減持動作的公司，建議投資者還是謹慎參與。如果公司大股東未有減持動作，對公司前景十分看好。同時，公司經(jīng)營、業(yè)務等各方面向好，股權(quán)質(zhì)押是為了補充資金投資公司項目等，投資者可考慮跟著大股東保持利益的一致，適當參與。”李正光分析說。

　　安信證券分析師胡又文認為，在股票價格逼近預警線時，大股東“求生欲望”強烈，股權(quán)質(zhì)押的警戒線、平倉線或成為個股的“底部支撐線”。同時，目前場外配資和場內(nèi)融資的系統(tǒng)性風險逐步得到解決，但股權(quán)質(zhì)押有可能成為下一個融資杠桿強制平倉的主要風險點。出于維穩(wěn)市場的考慮，政府可能施以援手，投資者可按此邏輯并結(jié)合公司基本面選股。