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? 近日，中央政治局召開會議指出，要堅持穩健的貨幣政策，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產泡沫和防范經濟金融風險。11月8日，央行發布的三季度貨幣政策執行報告也提出，穩定經濟增長、防范資產泡沫和促進綠色發展之間的平衡面臨更多挑戰。筆者認為，中國的資產泡沫有著頑固的體制基礎，這是過去“破而難去”的根源所在。要消除資產泡沫，根本出路在于加快結構性改革，加快經濟轉型進程，而不能僅僅依賴貨幣政策的調整。
從最近一段時間的宏觀經濟形勢看，防止資產泡沫風險這件事需要放在更加突出的位置。一方面，盡管還面臨著去產能的壓力，但一些大宗商品價格過快上漲，已經帶來了相應的風險。比如，今年以來，焦煤漲幅超過140%，焦炭大漲180%，煤價也翻了一倍。資產價格過快上漲，對去產能將帶來直接的抑制作用，更不利于結構調整；另一方面，目前改革的空間已經打開。三季度數據以及10月份一些關鍵數據反映了我國經濟增長出現企穩態勢。考慮到發電量、汽車銷售、工業企業利潤等微觀數據，今年有望實現預期增長目標。因此，面對資產泡沫的突出問題，面對改革窗口，需要按照中央的部署，把抑制資產泡沫放在更加突出的位置，從根源上防范經濟金融風險。
客觀地看，國際金融危機以來，我國已經出現數次資產泡沫。資產泡沫未必是在宏觀經濟過熱的情況下出現，也有可能在經濟下行階段出現。這就需要梳理我國資產泡沫產生的邏輯。應當說，我國資產泡沫的產生，與“投資-債務-貨幣供給”的鏈條直接相關。在較長時期內，我國經濟增長主要依賴投資拉動，而實現投資拉動主要又依賴于信貸間接融資，直接融資比重長期偏低。債務融資又直接依賴于貨幣供應。因此，我國的貨幣供給在一定程度上是被動式的，是服務于投資增長這個預期需求的。而一旦投資增長下滑，尤其是民間投資下滑，釋放出來的貨幣與信貸就會成為漫流之水，在不同的經濟領域尋找“洼地”。這是資產泡沫的根源，也是高杠桿的根源。過去一段時間一些城市房價瘋漲和大宗商品價格的快速上漲，應該說是高風險源，中央對此未雨綢繆，做出提前預警和部署，是極為重要的。
從這個角度出發，要抑制資產泡沫，不僅需要在貨幣發行量上做出合理的調整，更需要改變“投資-債務-貨幣供給”這個邏輯鏈條。對于前者，央行貨幣政策報告明確提出，要繼續保持穩健和中性適度的貨幣環境；就后者，則需要加快推進供給側結構性改革的力度，著力轉變經濟發展方式。
比如，當務之急是打破壟斷，放開市場準入，鼓勵更多的社會資本進入。社會資本進入后，會形成信貸需求，有效吸收“寬松貨幣”，這也可以解決社會資本投資增速下降的突出問題。過去幾年，中央在這方面有不少部署，關鍵在于盡快落實。再比如，加快推進市場化的債轉股。在市場作用的基礎上，把推進債轉股與建設多層次資本市場、推進國企改革等有機結合起來，加快結構調整和改革步伐。此外，加快新經濟發展，支持新經濟盡快成為經濟增長的動力源。新經濟是吸引過剩資本的較好載體，也是最可能實現創新突破的領域。在這方面，我們面臨歷史性機遇，關鍵在于通過政策引導，支持市場化主體利用寬松貨幣進入新經濟領域。
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