A股今年走勢跌宕起伏，展望2019年，影響行情的核心因素如何演變?市場風格如何?當前政策托底力量不斷釋放，哪些領域更具機會，有望率先爆發?本期邀請興業證券首席策略分析師王德倫、信達證券高級策略分析師谷永濤、中信建投首席策略分析師張玉龍共同探討。
關注核心因素變動
中國證券報：展望2019年，您認為A股運行的關鍵詞是什么?影響市場的核心因素會是哪些?
王德倫：2019年A股運行的關鍵詞是“重構”。2018年的經濟下行壓力大預示著2019年將是一個重構的大時代。來自中國和全球兩個角度的重構因素會逐漸改善市場預期，成為影響市場的核心因素。
中國重構體現在潛在的增值稅減并等減稅方案即將落地，降低企業稅負，釋放紅利給企業，政府與企業關系正在重構。決策層支持民企發展，國有資本支持民營企業緩解股權質押問題，國企與民企關系重構。監管與市場關系重構體現在監管層開始減少對市場的干預，注重長期資本市場制度建設。長期配置型資金入市成為必選項，養老金存在較大增長空間，銀行理財子公司蓄勢待發，支持保險資金入市的政策放松，底部區域的投資機會也會吸引險資參與其中，外資流入長期可持續，投資者結構將迎來深刻變革。
全球重構體現在中國優質資產性價比高，中國巨大消費市場以及未來穩定的增長前景可期等方面。中國和全球兩大重構動力將會帶動中國從高速經濟增長模式轉變為高質量經濟增長模式。
張玉龍：2019年A股主要運行的關鍵詞是低位震蕩，結構性行情和主體性行情三個關鍵詞。
首先，從經濟運行來看，2019年中國經濟仍然處于回落的過程中。從中央經濟工作會議的部署來看，弱化經濟刺激，深化改革開放，推動高質量發展是核心的工作。5G、人工智能、工業互聯網、物聯網，是重點發展的方向。
其次，從流動性來看，隨著銀行體系資本金的補充，2018年信用緊縮的壓力逐步得到緩解。企業現金流壓力有望得到緩解，股票市場的估值水平也有望得提升。
第三，美國經濟逐步見頂，美國加息壓力下降，這也有助于緩解中國市場的壓力。
強調業績穩定性
中國證券報：與今年相比，您認為2019年市場風格將如何演繹?原因為何?
王德倫：2019年風險偏好提升，市場流動性改善對市場風格有直接影響。預期隨著經濟下行壓力加大，2019年經濟基本面類似于2012年，企業盈利對指數的貢獻將弱于2018年，甚至不排除負貢獻。但是估值提升將會是2019年市場漲幅的主要貢獻因素，這主要來自兩個方面：一是風險偏好的階段性提升;二是資金面上流動性環境改善，機構化博弈趨勢增強。從大小盤風格演繹來看，2019年可能仍然沒有明顯持續占優的風格板塊，大盤藍籌和中小盤個股都有機會。中小盤個股中，估值性價比合理的、具有競爭壁壘的創新龍頭目前可以適當布局，作為明年搏彈性受益的主要來源。大盤藍籌股中，具有高分紅特點、有望受到政策托底，同時機構配比相對較低的龍頭股，可以作為長期底倉進行配置。
谷永濤：回顧2018年的A股表現，雖然藍籌股表現相對較好，但市場整體調整幅度較大，行情整體分化不十分明顯。對市場表現進行分析，將指數的漲跌幅拆分成估值和盈利的貢獻，可以看到在主要指數中，除了創業板呈現出盈利的下降，其余主要指數均表現出業績的回升，但市場的估值水平不同幅度的回落，帶來了市場整體下降的表現。
目前市場的估值水平已經處于歷史低位，應該關乎的重點是上市公司業績是否能夠達到市場預期，能否持續實現穩定增長。因此，2019年市場風格會沿著上市公司業績的穩定性演繹，具備穩定業績的上市公司，估值的韌性會更強，股票價格的堅實程度也更高。
此外，2019年尤其是上半年經濟下行的壓力較大，市場會沿著反周期的邏輯去尋找板塊和行業。從行業的維度分析，建議投資者重點關注必選消費品中的農林牧漁、食品飲料以及醫藥生物，尤其是低估值、高股息率的業績穩定性個股。
三大方向機會明顯
中國證券報：四季度以來，政策托底力量不斷釋放，哪些領域更具機會，有望率先爆發?
王德倫：在經濟下行壓力較大，政策托底力量釋放環境下，基本面預期低位、估值性價比凸顯、博弈政策催化的大基建、大國有房企、大券商這“三大金剛”具有較為明確投資機會。
從逆周期調控政策角度來看，消費和投資疲軟，出口受制于國際貿易形勢不確定性，基建在經濟下行期間承擔更大的調控功能。類似于2012年，在政府通過基建投資刺激經濟的復蘇期內，大基建板塊會取得較好的市場表現。從基本面來看，目前我國的建筑行業仍處于勞工和企業供給充裕、行業充分競爭的狀態，未來在平淡周期下行業盈利的驅動因素將逐漸由需方向供方轉變，2017年以來行業產能已明顯向頭部集中，集中度出現明顯提升，因此大基建板塊有較好投資機會。
從地產政策邊際變化角度來看，前期中糧重組得到快速通過表明隨著政策靈活調控信號逐漸明確，地產板塊有望迎來邊際改善的拐點。此外，從競爭格局來看，近兩年龍頭地產的集中度快速提升，強者恒強格局明顯，預期未來地產公司集中度提升趨勢延續。資產負債率低的國有企業在行業格局優化的過程中提升市場份額更快，市場份額提升將占據優勢，支撐業績增長。從性價比角度來看，當前地產股“便宜”特征明顯，將吸引中長期資金配置，從而帶來房地產核心資產的行情。
從監管政策角度來看，大券商具有較好的投資機會。其一，券商股最大估值壓制因素解除。股權質押的風險在以國家為主導的紓困政策下緩解。2018年券商收到股權質押業務壓力巨大，決策層積極出臺措施緩解股權質押風險。監管政策放松釋放制度紅利，券商業績增長帶來新動力。其二，2018年以來并購重組、再融資政策放松、科創板設立并試點注冊制、滬倫通基本框架落地和CDR發行與交易等制度紅利給券商業績帶來新動力。其三，券商集中度提升，業績穩健的龍頭標的將更加受益。龍頭券商資本實力更強、經營效率更高，更容易形成各業務之間的均衡聯動，且更容易獲得創新業務試點，業績穩健性更強。
谷永濤：隨著經濟下行壓力的不斷顯現，決策層陸續出臺政策措施促進實體經濟發展，推動寬貨幣向寬信用傳導，紓困民營企業融資困境，減稅降費提高企業活力。然而面對我國龐大的經濟體，政策和措施的傳導仍需時日，因此短期內經濟仍然承壓，權益市場的估值也尚未提升。
隨著政策措施的落實，以及經濟鏈條的傳導，未來企業的融資環境有望得到改善，減稅減費將減少政策對企業的束縛。在此環境之下，具備競爭力的優質企業，以及業績彈性高的企業，或將擺脫經濟下行周期的壓力，獲得業績和估值上的提升，有望率先引領市場。
下半年見拐點
中國證券報：臨近年末，市場仍維持整理格局，您判斷拐點大致在什么時候，投資者當前應該如何操作?
王德倫：2019年中期之后市場迎來拐點。從盈利周期角度來看，2003年以來，A股市場存在12-14個季度一輪的盈利周期特性，當前盈利周期從2016年第一季度開始，目前仍處于下行周期，大概率到2019年第二季度或第三季度才會達到市場盈利周期底部。考慮到本輪盈利周期受到外部美聯儲加息、貿易不確定性以及宏觀政策對沖經濟下行壓力等擾動因素較大，2019年市場拐點仍需進一步觀察。
在當前市場呈現整理格局下，投資者應當積極尋找結構性機會。對于交易型投資者，對沖經濟下行政策出臺助推風險偏好提升，今年以來受到受到股權質押壓制，以及受制于去杠桿面臨融資困難的企業存在博弈機會。對于重視基本面投資者，重視近五年相對來說派息穩定的行業包括：銀行、電力、高速、食品飲料、家電、地產等，這些行業的穩定高分紅股票具有較為確定的投資機會。
張玉龍：2019年三季度將出現市場拐點。從中國經濟來看，隨著金融去杠桿工作的推進，商業銀行增發股份補充資本，銀行利潤的逐步積累和轉增資本，資本金壓力在2019年三季度之后有所緩解。在實體經濟去杠桿和外圍不確定性的影響下，實體經濟的需求逐步的下行，對應著信用需求下降。因此，2019年信用緊張程度的緩和，信用利率下行將成為相對于2018年最大的變化，而2019年三季度將成為變化的關鍵時間點：中國經濟的下行將從衰退的初期轉變為衰退的后期，呈現出產出水平下降，價格水平下降，信貸利率下降，貨幣市場利率穩定，匯率穩定，就業壓力和工資壓力仍然存在。經濟出清之后，中國經濟在2019年四季度可能會重新企穩。
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