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　　國(guó)泰君安宏觀任澤平/張慶昌點(diǎn)評(píng)人民幣匯率急劇貶值

　　事件：

　　人民幣中間價(jià)大幅下調(diào)逾100點(diǎn)，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.2298；上日中間價(jià)報(bào)6.1162，收?qǐng)?bào)6.2097。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1、核心觀點(diǎn)：此次人民幣貶值為正常的修復(fù)前期高估部分，而非競(jìng)爭(zhēng)性貶值，有助于緩解出口壓力。此前，我們多次強(qiáng)調(diào)人民幣成為世界第二強(qiáng)貨幣，負(fù)面影響巨大，有可能效仿14年上半年短期快速貶值。第一，當(dāng)前出口增速嚴(yán)重超調(diào)，造成過(guò)度去工業(yè)化進(jìn)程。7月出口同比-8.3%。第二，制約貨幣政策操作空間。

　　考慮到貶值和降息對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的替代性，此次貶值將緩解貨政壓力。由于貶值不到位(預(yù)計(jì)人民幣還有3%以上的高估)，資本流出壓力仍在，央行對(duì)沖。

　　2、此次人民幣貶值1.86%，修正高估部分，而非競(jìng)爭(zhēng)性貶值。第一，去年歐元和日元貶值幅度高達(dá)20-30%。第二，隨著資金回流美國(guó)，近期新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也快速貶值。

　　3、人民幣貶值緩解出口壓力，是穩(wěn)增長(zhǎng)成本最小的方式。雖然全球貿(mào)易量縮減，但不至于導(dǎo)致中國(guó)出口萎縮這么大。1-7月出口同比為-0.8%。

　　4、未來(lái)人民幣仍存3%貶值空間，資本外流壓力仍在。根據(jù)我們的測(cè)算15Q2熱錢流出1000億美元，且隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息升溫， 5月份以來(lái)資金外流趨勢(shì)加劇，7月末外儲(chǔ)降至3.65萬(wàn)億美元。

　　5、此次貶值部分對(duì)沖貨幣政策操作，進(jìn)一步確認(rèn)貨幣政策進(jìn)入觀望期。考慮到豬價(jià)上漲、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素，我們維持3季度貨幣政策主要通過(guò)定向工具或公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)對(duì)沖流動(dòng)性問(wèn)題。

　　6、此次貶值利好出口，資本流出預(yù)期對(duì)股債市場(chǎng)有短期沖擊。維持股市區(qū)間震蕩判斷。9—10月份可能有明確信號(hào)和趨勢(shì)，擺脫震蕩變盤。對(duì)這次股災(zāi)定性和如何促進(jìn)持續(xù)健康發(fā)展成為關(guān)鍵。