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??? 經(jīng)過(guò)連續(xù)兩天急速貶值之后，人民幣匯率13日有止跌企穩(wěn)跡象，全球資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)也明顯放緩。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次央行匯率糾偏利好人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目開(kāi)放的進(jìn)程。

　　效應(yīng)　匯率糾偏利好人民幣國(guó)際化

　　央行吹風(fēng)會(huì)“效應(yīng)”明顯，不論是在岸市場(chǎng)還是離岸市場(chǎng)，人民幣兌美元匯率均出現(xiàn)反彈。不少分析人士指出，前兩日的匯率貶值或告一段落。8月13日，離岸美元/人民幣和在岸美元/人民幣雙雙呈現(xiàn)沖高回落跡象，尾盤(pán)在岸美元/人民幣收窄漲幅至6.4000附近，站上中間價(jià)水平上方，最低觸及6.3980。

　　不少人士擔(dān)憂，此次人民幣匯率的調(diào)整可能會(huì)打擊國(guó)際投資人對(duì)人民幣資產(chǎn)的信心，人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目開(kāi)放的進(jìn)程也會(huì)因此停滯下來(lái)。

　　對(duì)此，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱在吹風(fēng)會(huì)上回答相關(guān)問(wèn)題時(shí)明確表態(tài)，中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放逐步實(shí)現(xiàn)、有序?qū)崿F(xiàn)，這是中國(guó)的既定方針，十八屆三中全會(huì)的決定中有一段就是穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。他說(shuō)，過(guò)去五六年，我們資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放的程度大大提高了，而這個(gè)提高又伴隨著人民幣國(guó)際化，這個(gè)開(kāi)放是一個(gè)全方位的開(kāi)放，這個(gè)開(kāi)放意味著跨境資金流動(dòng)用本幣、用外幣都非常方便了。過(guò)去幾年我們逐步使得企業(yè)、銀行借外債更加方便、更加有序；FDI、ODI兩方面都大大簡(jiǎn)化；中國(guó)企業(yè)走出去和外面投資主體進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)方便多了；最近外國(guó)央行、國(guó)際貨幣基金組織成員可以在中國(guó)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)債券，可以進(jìn)行衍生品交易，可以對(duì)沖。

　　他強(qiáng)調(diào)：“中國(guó)資本項(xiàng)目可兌換的日程是依照中國(guó)自己定的日程表向前穩(wěn)步推進(jìn)的，不是說(shuō)遇到一點(diǎn)波動(dòng)或者說(shuō)遇到一點(diǎn)外邊發(fā)生的事情就可以輕易改變的。這方面我們是有定力的，我們會(huì)按照自己定的日程表穩(wěn)步有序地實(shí)現(xiàn)。”

　　不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管貶值短期內(nèi)可能引發(fā)資金外逃，但消除匯率扭曲從長(zhǎng)期看將更有助于增強(qiáng)人民幣的吸引力。中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)發(fā)布分析報(bào)告稱(chēng)，市場(chǎng)的貶值預(yù)期一直無(wú)法消除，這種憂慮實(shí)際上導(dǎo)致境外機(jī)構(gòu)一直不太愿意持有人民幣資產(chǎn)，害怕持有后未來(lái)的貶值導(dǎo)致?lián)p失。央行的主動(dòng)性貶值其實(shí)有利于消除相當(dāng)一部分貶值預(yù)期，降低了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)進(jìn)一步貶值的預(yù)期。這樣可能使得境外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣資產(chǎn)的信心在未來(lái)一段時(shí)間逐步增強(qiáng)。

　　中信建投宏觀團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，“出其不意的快貶是央行下的一手好棋，減少外逃資金的反應(yīng)時(shí)間、加大外逃的成本；如果一次性貶值到位，下半年市場(chǎng)對(duì)人民幣的貶值預(yù)期將大為降低，利于下半年人民幣幣值穩(wěn)定的預(yù)期。”

　　瑞穗證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光12日則撰文稱(chēng)，爭(zhēng)取SDR談判也需要穩(wěn)定的匯率與金融市場(chǎng)。可以看到，中國(guó)政府在為今年人民幣SDR做出了很大的努力，包括此次完善匯率機(jī)制，此前中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)放等等，而上述努力也得到了國(guó)際機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。如今在最后關(guān)鍵時(shí)刻，更要對(duì)此保持重視，避免因匯率大幅波動(dòng)，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩而錯(cuò)失良機(jī)。

　　呼聲　中外投行降準(zhǔn)預(yù)期強(qiáng)烈

　　考慮到可能出現(xiàn)的央行未來(lái)旨在穩(wěn)定人民幣匯率的舉措可能帶來(lái)的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊，市場(chǎng)對(duì)于近期央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期非常強(qiáng)烈。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為，此次匯改之后，央行很大程度上失去了通過(guò)設(shè)定中間價(jià)來(lái)行政調(diào)控匯率的能力。未來(lái)，資本流出與人民幣貶值相互加強(qiáng)的惡性循環(huán)有可能產(chǎn)生，失去了中間價(jià)調(diào)控手段的央行要想防控這種風(fēng)險(xiǎn)，只能在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)入人民幣、賣(mài)出美元，通過(guò)市場(chǎng)化的方式來(lái)穩(wěn)定匯率。但是，這種方式事實(shí)上是在從金融市場(chǎng)抽走流動(dòng)性，會(huì)給國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性緊縮效應(yīng)。為了對(duì)沖這種不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定的影響，央行勢(shì)必需要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、降準(zhǔn)等方式給金融市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性。其中，降準(zhǔn)的效果又最為直接。因此，在新匯改之后，國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)的概率會(huì)大為上升。

　　海通證券首席宏觀分析師姜超則認(rèn)為，人民幣貶值將加劇資金流出，從央行的角度，為了防止外匯熱錢(qián)持續(xù)流出降低外匯儲(chǔ)備、增加貶值壓力，央行會(huì)在利率政策上受到約束。未來(lái)的貨幣政策或?qū)⑥D(zhuǎn)向貶值加降準(zhǔn)組合。目前準(zhǔn)備金率仍位于18%左右的歷史高位，因而可以繼續(xù)下調(diào)來(lái)對(duì)沖貶值導(dǎo)致的資金流出，短期國(guó)內(nèi)流動(dòng)性憂慮不大。但如果未來(lái)外匯儲(chǔ)備及外匯占款下降過(guò)快，而央行對(duì)沖不及時(shí)，則會(huì)對(duì)流動(dòng)性造成階段性沖擊。

　　國(guó)際投行也普遍抱有此種預(yù)期。野村證券預(yù)計(jì)，中國(guó)央行預(yù)計(jì)會(huì)在8月降準(zhǔn)，并進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)指出，中國(guó)央行今年還可能再度降息25個(gè)基點(diǎn)，降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)。摩根大通則預(yù)計(jì)，下半年中國(guó)還將有新一輪降息(或?qū)⒂谌径冗M(jìn)行)和兩輪降準(zhǔn)出臺(tái)，并將輔以再貸款、抵押補(bǔ)充貸款和中期借貸便利等定向量化措施。

　　高盛高華12日發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，制造業(yè)PMI和貿(mào)易等最新數(shù)據(jù)顯示實(shí)體活動(dòng)增速在6月份之后已經(jīng)開(kāi)始再次走弱可能意味著，貨幣政策放松可能傾向于降準(zhǔn)和非常規(guī)放松的形式。

　　企穩(wěn)　全球資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)放緩

　　人民幣中間價(jià)的連續(xù)暴跌，引發(fā)了全球范圍內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，全球股市、匯市、債市以及大宗商品市場(chǎng)均受到波及。不過(guò)，種種跡象顯示，隨著中國(guó)央行穩(wěn)定匯率市場(chǎng)的表態(tài)，這種波動(dòng)正在放緩。

　　截至北京時(shí)間8月13日10:30，在外匯市場(chǎng)，美元指數(shù)持穩(wěn)于日高96.71附近。在大宗商品市場(chǎng)，黃金白銀均未出現(xiàn)第三次上漲，多次連陽(yáng)的勢(shì)頭開(kāi)始緩解。亞太股市收盤(pán)則多數(shù)收漲，截至收盤(pán)，日經(jīng)225指數(shù)漲0.99%。韓國(guó)綜合指數(shù)漲0.4%。臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)漲0.34%。澳大利亞標(biāo)準(zhǔn)普爾200指數(shù)漲0.11%。新西蘭NZSE50指數(shù)跌0.34%。歐洲股市周四(8月13日)早盤(pán)開(kāi)盤(pán)走高，追隨亞洲股市和美國(guó)股市上漲。

　　相對(duì)于此前全球市場(chǎng)經(jīng)歷的大幅波動(dòng)，在本輪人民幣貶值中，中國(guó)股市卻顯得“波瀾不驚”。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，人民幣貶值給各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)的壓力并非當(dāng)前主導(dǎo)A股市場(chǎng)的核心因素，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，貨幣政策仍然有進(jìn)一步的寬松空間。廣發(fā)證券認(rèn)為，人民幣如果進(jìn)入貶值通道，由于近期國(guó)內(nèi)基本面環(huán)境還在惡化、PPI也創(chuàng)了新低，因此可以期待貨幣政策還有進(jìn)一步的寬松空間，流動(dòng)性環(huán)境仍然會(huì)非常友好，再加上前期A股已經(jīng)在“股災(zāi)”中釋放了很多風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)A股在短期仍然抱有信心。

　　東北證券則認(rèn)為，人民幣貶值對(duì)企業(yè)整體盈利的改善短期來(lái)看影響不大、更多是結(jié)構(gòu)性的,長(zhǎng)期來(lái)看取決于人民幣貶值的幅度以及持續(xù)性、其他競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)家相對(duì)應(yīng)的匯率政策。人民幣貶值對(duì)估值的影響則更為復(fù)雜，由于A股的估值水平整體仍偏高,資金外流、資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)偏好形成制約；如果后續(xù)進(jìn)一步貨幣寬松能夠跟進(jìn),即資金價(jià)格的回落對(duì)沖了風(fēng)險(xiǎn)偏好的制約，對(duì)估值形成正面作用。但是,考慮到目前的貨幣總量、美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期,財(cái)政積極、貨幣穩(wěn)健的特征較難改變,因此,人民幣貶值對(duì)估值的影響呈現(xiàn)短期偏淡、長(zhǎng)期中性。