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數(shù)據(jù)來源：WIND?

　　驟降　兩融余額跌破萬億

　　兩融余額終于正式跌破了萬億大關(guān)。滬深交易所的最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月2日，兩市融資融券余額已經(jīng)下跌至9622.62億元，正式跌破萬億大關(guān)，距離今年6月18日的2.27萬億的峰值則已經(jīng)跌去了1.3萬億元之巨，降至2014年12月份的水平。這同時也是融資余額連續(xù)第12天下降，創(chuàng)兩個月來最長連降紀(jì)錄。

　　包括兩融在內(nèi)的杠桿資金大規(guī)模入市一直被視為市場前期快速上漲的主要推手之一。去年下半年大盤從2000點啟動后，一路上漲到5178點，與此同時融資余額也迅速放大到2.27萬億。不過，自A股今年6月遭遇巨幅波動以來，兩融也以更快的速度進行去杠桿，短短三個月的時間就從2.27萬億元的最高峰值驟降至不足萬億元，減少了57%，與此同時，上證指數(shù)則下跌了40%。

　　WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9月4日當(dāng)周，兩市融資融券余額為9622.62億元，較此前一個交易周環(huán)比減少10.52%，其中融資余額、融券余額分別占99.68%和0.32%，融資交易占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。9月4日當(dāng)周兩市融資買入1866.45億元，環(huán)比減少48.53%；融資償還2997.29億元，環(huán)比減少51.19%；融資截止日余額為9591.54億元，環(huán)比減少10.55%；融券賣出量1.07億股，環(huán)比減少65.39%；融券截止日余額31.08億元，環(huán)比減少1.11%。

　　隨著兩融余額正式下降至萬億元以下，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，場內(nèi)的兩融去杠桿化已經(jīng)接近尾聲。海通證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷對《經(jīng)濟參考報》記者表示，目前，融資融券占A股總市值的比重較低，已經(jīng)處于一個安全的、較為合理的水平。他表示，在此之前，場內(nèi)以及場外的配資占到了總市值的8%至10%，明顯過高。目前，場外配資已經(jīng)得到了嚴(yán)格控制，場內(nèi)的兩融規(guī)模下降了一半多，表明整體杠桿水平有了較大幅度的下降。

　　英大證券研究所所長李大霄也對《經(jīng)濟參考報》記者表示，目前融資融券余額已經(jīng)下降到了一萬億元以下，杠桿率的調(diào)整已經(jīng)基本到位。另一方面，市場的估值水平也有了較大程度的下降，上證50的平均市盈率已經(jīng)處于較為合理的水平。滬深交易所的最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月7日收盤，上證A股的平均市盈率已降至15.21倍，深市主板的平均市盈率已經(jīng)降至24.62倍，中小板和創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率則已經(jīng)分別降至46.65倍和70.24倍。

　　整頓　場外配資清理存量

　　在場內(nèi)兩融不斷去杠桿的同時，攪動市場的場外配資的清理整頓工作也正在進入“最后時刻”。據(jù)悉，有證券公司日前向旗下各營業(yè)部下發(fā)通知，要求各相關(guān)營業(yè)部立即通知相關(guān)客戶于近期將賬戶內(nèi)的資產(chǎn)變現(xiàn)并轉(zhuǎn)出，并于9月11日前完成賬戶銷戶手續(xù)；如賬戶有停牌股票，股票復(fù)牌2個工作日內(nèi)必須完成變現(xiàn)，并轉(zhuǎn)出資產(chǎn)完成銷戶。該通知同時顯示，公司將在9月12日關(guān)閉HOMS接口，同時對相關(guān)賬戶采取“限制資金轉(zhuǎn)入”、“限制買賣”等措施。

　　據(jù)了解，此次券商在部署清理存量場外配資工作時，最重要的一步就是限期拆除原來外接的系統(tǒng)，也就是券商前期違規(guī)接入的以恒生HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)、同花順為代表的具有分倉交易功能的信息技術(shù)系統(tǒng)。部分券商則對傘形信托賬戶采取限制交易措施，要求其在規(guī)定時間內(nèi)清空相關(guān)賬戶所持股票，并正式關(guān)閉傘形信托賬戶第三方軟件接入。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，按照此前監(jiān)管部門給各證券公司下發(fā)的通知，要求各券商要在期限內(nèi)完成利用信息系統(tǒng)外部接入開展違法證券業(yè)務(wù)活動的清理工作，除了個別存量較大的券商外，清理整頓工作在原則上要在9月30日前完成。這意味著，場外配資的清理工作已經(jīng)進入了最后關(guān)頭。

　　稍早之前，證監(jiān)會宣布擬對恒生網(wǎng)絡(luò)公司、銘創(chuàng)公司、同花順公司非法經(jīng)營證券業(yè)務(wù)案作出行政處罰，包括：沒收恒生網(wǎng)絡(luò)公司違法所得1.328億元，并處以3.98億元罰款；對恒生網(wǎng)絡(luò)公司董事長劉曙峰、總經(jīng)理官曉嵐給予警告，并分別處以30萬元罰款。沒收銘創(chuàng)公司違法所得1599萬元，并處以4796萬元罰款；對銘創(chuàng)公司董事長劉照波、總經(jīng)理謝承剛給予警告，并分別處以20萬元罰款。沒收同花順公司違法所得217.7萬元，并處以653萬元罰款；對同花順公司副總經(jīng)理朱志峰、產(chǎn)品經(jīng)理郭紅波給予警告，并分別處以10萬元、5萬元罰款。

　　排險　整體杠桿水平大幅回落

　　隨著A股場內(nèi)兩融規(guī)模的不斷下降，場外配資被清理整頓，市場的整體杠桿水平正在大幅回落。種種跡象表明，全市場的去杠桿已經(jīng)臨近尾聲。

　　證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人此前表示，A股市場的杠桿融資風(fēng)險得到相當(dāng)程度的釋放。場外配資得到清理整頓，其中，配資數(shù)額最多的恒生電子、銘創(chuàng)、同花順三個系統(tǒng)因違法違規(guī)已被關(guān)閉停業(yè)。證券公司場內(nèi)融資余額大幅下降，已由前期高峰2.27萬億元，下降到約1萬億元，回到去年年底的水平。信托公司杠桿融資規(guī)模也大幅下降。

　　光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高此前發(fā)布的報告稱，融資盤是本輪牛市的重要推動力和主要風(fēng)險點，隨著監(jiān)管的加強和股災(zāi)后股指進入震蕩調(diào)整區(qū)間，融資盤的規(guī)模大幅縮減。而從國際經(jīng)驗來看，美國市場融資余額占股市總市值比例未曾超過3%，在次貸危機之后則一直不到2%。在日本，這一比率更是長期低于1%。而中國臺灣雖然曾在1998年泡沫高漲時期把這一比率推到了接近5%的高位，但在這些年也已經(jīng)回落到1%左右。報告稱，截至8月25日（彼時兩融余額為1.16萬億元），配資業(yè)務(wù)停止可能帶來杠桿資金規(guī)模縮減7000億元左右，信托對機構(gòu)形成杠桿資金縮減帶來融資規(guī)模下降大致在4000億元。A股市場的融資盤總規(guī)模已經(jīng)從峰值時期的4.5萬億元下降至2萬億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至9月7日收盤，A股的總市值為46.52萬億元，如果以2%比例計算，融資盤合理規(guī)模應(yīng)該為9304億元，考慮到場外配資被關(guān)停以及傘形信托的存量清理，這一數(shù)字已經(jīng)較為接近當(dāng)前A股的總體融資規(guī)模。