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　　最近，日本財務(wù)大臣麻生太郎對日元近期的升值發(fā)出警告，稱對“單向、快速和投機(jī)性”匯率波動深切關(guān)注，并表示必要時將緊急應(yīng)對。此前在日本央行維持政策不變后，日元兌美元和歐元匯率均觸及數(shù)年高點。日元的升值趨勢，與日本政府所推崇的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”背道而馳。

　　“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的主要目標(biāo)之一是通過日元貶值策略，將日本拉出經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的泥潭。為了確保日元貶值的持續(xù)通道，日本政府曾于2011年11月進(jìn)行干預(yù)。但目前日本政府進(jìn)退兩難。

　　2016年以來，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”遇到了大麻煩。首先，日本消費稅提高通脹是短期現(xiàn)象，目前日本CPI已經(jīng)回到了0%附近。其次，日本央行寬松政策已經(jīng)黔驢技窮，負(fù)利率引發(fā)市場恐慌、銀行壓力，日本政府內(nèi)部對負(fù)利率也產(chǎn)生了爭議。同時，與歐元不同，日元是避險資產(chǎn)，在市場恐慌時，日元會升值。總之，日本央行無法繼續(xù)讓名義負(fù)利率下降，同時由于通脹回落，導(dǎo)致實際利率上升，結(jié)果就是日元走強(qiáng)。

　　如果日本央行降低利率，那么負(fù)利率會引發(fā)市場恐慌，日元作為避險貨幣升值；而如果日本央行不降低利率，那么從利率平價的角度，日元貶值已經(jīng)到了盡頭，日元還是要升值。更麻煩的是，由于此前市場對于日本寬松預(yù)期過強(qiáng)，以及對于美國加息預(yù)期過強(qiáng)，導(dǎo)致日元存在嚴(yán)重的低估，這進(jìn)一步增加了日元的升值壓力。

　　理論上，一國貨幣走高，說明該國經(jīng)濟(jì)形勢明朗。但日元升值的背后是經(jīng)濟(jì)未見好轉(zhuǎn)，日本政府和經(jīng)濟(jì)界均認(rèn)為日元匯率與日本經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀不相符，對此表示擔(dān)憂。日元升值讓日本產(chǎn)品出口、以美元為基準(zhǔn)結(jié)算的海外日資企業(yè)愁眉不展。據(jù)日興證券專家測算，日元匯率每升高1日元，在東京證券交易所上市的1800家企業(yè)經(jīng)常利潤就損失0.8%。按照今年以來已升值12日元的情況看，相當(dāng)于這些企業(yè)的5萬億日元利潤泡湯，對日本經(jīng)濟(jì)的沖擊可想而知。

　　日元走強(qiáng)是內(nèi)外多重因素決定的。單從日本國內(nèi)看，并不具備支撐日元強(qiáng)勢的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。從國際上看，投機(jī)資金炒作是此輪日元升值的主要原因之一。由于國際油價低位徘徊，對美國加息預(yù)期減弱，致使國際投機(jī)資金涌向相對穩(wěn)定的日元市場。市場預(yù)測，日本政府忌憚“違背市場規(guī)律”的帽子，不敢輕易干預(yù)外匯市場，這也在一定程度上助長了投機(jī)資金的流入。從芝加哥市場貨幣期貨動向可以看出，日元期貨已達(dá)到近兩個月來的最高點，國際市場對日元的心理預(yù)期不斷提高。

　　日元的飆升與日元的避險貨幣職能也關(guān)系密切。這可以從今年1月末日本央行推出負(fù)利率政策后日元不跌反漲、對美元升值近7%中窺見一斑。事實上，在全球地緣政治風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險高企之時，全球資金都會傾向于購入更安全、投資回報率更低的避險資產(chǎn)。而日元就屬于這種傳統(tǒng)避險貨幣。日本國債收益率長期以來都是全球主要國家中最低的，收益率最低的資產(chǎn)也被認(rèn)為是最安全的。

　　據(jù)稱，如果日元繼續(xù)飆升，日本政府和日本央行會準(zhǔn)備好入場干預(yù)，但前提是事先獲得美國的支持，以避免在干預(yù)之后引發(fā)紛爭。但這一次，獲得美國支持的門檻非常高。美國財長雅各布·盧一再表示，近期市場走勢是“有序的”。特朗普和希拉里也都在通過賣出日元干預(yù)匯率的問題上持批判態(tài)度。

　　“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”目前面臨了前所未有的麻煩，即日元貶值似乎已經(jīng)沒有辦法再繼續(xù)了。而且目前日本CPI仍然在0%附近徘徊，日本GDP增速仍然只有1%，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的使命還遠(yuǎn)未達(dá)成。