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??? A股今年以來震蕩上行，目前上證指數站上了3400點上方。之前漲幅較大的貴州茅臺等股票近期出現了回調，市場開始討論A股的上漲趨勢能否持續。筆者認為行情雖然有反復，但是A股中線上漲的基礎并未發生變化，后市有望延續慢牛行情。
A股慢牛有望持續的理由如下：首先，A股的業績在改善，這是支撐慢牛行情的基礎。受益于供給側改革，我國企業的市場集中度提高，行業中排名靠前的企業的盈利情況在不斷改善。由于能在A股上市的企業大多在行業中屬于較好的企業，因此A股的企業盈利改善與全社會企業的盈利情況相比，更為明顯。從數據上看， A股上市公司的盈利情況自2016年年報開始見底回升，資本回報率明顯得到提高。2016年全部A股的ROE為8.87%，目前已經回升至10.35%的水平，當前的資本回報率超過M2的同比增速，說明股市已經具備投資價值。后市隨著經濟結構優化，A股的業績改善有望持續，這將支撐A股繼續向上。研究國內外的股市可以發現，股市上漲通常需要業績改善、貨幣寬松和投資者偏好提升，這三個因素并不需要同時具備，一般具備其中的一個同時另兩個因素沒有明顯拖累，股市就會上漲。當前，A股的業績正在改善，而貨幣雖然沒有寬松，但是也沒有讓股市的流動性更緊；同時兩融余額震蕩向上表明投資者風險偏好略有提升，因此筆者認為A股的業績改善有望驅動A股的慢牛行情。
其次，房地產銷售低迷有望改善A股的微觀流動性。股市的流動性分為宏觀層面的流動性和微觀層面的流動性。宏觀層面的流動性取決于央行的貨幣政策，微觀層面的流動性則更為具體。通常二者是一致的，但是也有些情況下，宏觀流動性較緊，但股市的微觀流動性反而有所改善。當前情況就屬于后者。目前我國的宏觀流動性是收緊的，雖然金融去杠桿取得了一定成效，但由于居民杠桿上漲較快，央行周小川行長對此也表示了一定的擔憂，因此宏觀層面的流動性近期應不會放松。數據也證實了這點，10月我國的M2同比增速為8.8%，較前值下滑了0.4個百分點，超出市場預期。我們判斷宏觀層面的流動性不會放松，但股市微觀層面的流動性會得到改善。主要原因是房地產市場較為低迷，股市會分流到一部分流動性。從數據上看，房地產交易量出現了明顯的下滑，一線城市的房價開始松動。各種跡象表明，本輪的房地產上行周期已經結束。接下來的幾年，房地產市場預計會較為低迷。從過去幾年的經驗看，房地產市場低迷會改善A股的微觀流動性，提升股市的風險偏好。
A股業績向上以及微觀流動性改善，是判斷A股目前處于慢牛行情的主要依據。在成熟市場上，業績是驅動股市上漲的最主要因素，以美股為例，從2013年之后，美國的流動性是有所收緊的，但美股仍走出了牛市行情，主要原因就是美股的業績在改善。當前A股也有這種傾向，近一年來A股漲幅最大的就是業績有支撐的藍籌股，價值投資正在興起。隨著MSCI納入A股，價值投資的理念會在A股越來越受重視。因此，筆者認為A股的業績改善有望驅動中線的慢牛行情，股市流動性改善有望使慢牛行情持續的時間更長。
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