內容摘要
中國企業海外并購大幅增長趨勢背后的驅動因素有多方面：包括少數案例形成的異常值擾動、寬松資金面的支持、人民幣匯率承壓下的資產配置，以及對外投資審批環節簡政放權釋放了企業海外投資活力等。不必過于擔心中企海外并購大幅增加所帶來的資本流出，更應關切的是海外并購過程中的企業債務和國有資產流失問題。
今年上半年，中國企業海外并購激增，“中國買斷全球”論盛行。雖然根據中國商務部的數據，實際完成的海外并購不足外媒報道的20%，但其趨勢依然值得關注。
海外并購大幅增長的原因
在筆者看來，目前中國企業海外并購大幅增長的原因主要有四點：
——少數案例形成異常值擾動。一個非常顯著的案例是中國化工集團瑞士并購案。2月3日，中國化工集團宣布斥資428億美元收購瑞士種子和農藥巨頭先正達，這是迄今為止中國企業歷史上最大一筆海外收購。僅此一個項目就大幅拉動了中國對外并購的整體金額。
——寬松資金面的支持。自2015年下半年以來，我國貨幣政策有所放松，信貸和社融投放總體保持在較高水平，實體經濟資金面趨于寬松。然而，受國內諸多行業產能過剩、資本市場不穩定因素的影響，國內資產并不足以支撐起企業的需求。這使得資金充裕的企業將目光投向全球。目前全球經濟尚處于復蘇期，存在大量優質低估值的企業，對中國企業具有較大吸引力。
——人民幣匯率仍將承壓，企業加強海外優質資產配置以抵御風險。去年的“8.11”匯改的初衷是增強人民幣匯率形成機制的市場化程度。但突如其來的貶值卻在海內外引起了巨大震蕩。為了慰平動蕩和穩定人民幣匯率，央行不得不在離岸和在岸市場上進行大規模的外匯干預。在央行的一系列舉措下，市場對人民幣過于悲觀的預期得到修正。但人民幣匯率單邊升值預期已經被打破，企業對于遠期人民幣匯率的走勢仍然存在一定憂慮。由于人民幣仍將承壓，使得部分企業加強對海外優質資產的配置，以抵御風險。
——對外投資審批環節簡政放權，釋放了企業海外投資活力。2014年4月，國家發展改革委頒布了《境外投資項目核準和備案管理辦法》。同年9月，商務部頒布了新修訂的《境外投資管理辦法》。至此，“備案為主，核準為輔”的管理模式得以建立。2015年6月起，境外直接投資項下外匯登記改由銀行直接審核辦理，外管局只是通過銀行對直接投資外匯登記實施間接監管。這一系列對外投資監管領域的簡政放權，大大增強了市場活力。
不必過于擔心資本外流
有人擔心，中國企業海外并購大幅增加會不會隱藏了相當數量的私人資本外逃？筆者認為，目前不必有這種擔心。得出這一判斷的根據是，通過考察一季度前10大中國海外并購已完成項目，發現其具有如下特點：
首先，國有企業占主體。在這10大交易中，國有企業海外并購7起，并購金額占比76.2%。國有企業在海外形成的資產仍然是國有資產，仍應在國資委監管下。如果在海外形成的國有資產是優質的戰略性資產或重要的資源類資產，將有利于提高我國國有企業的全球競爭力。此外，海外優質的國有資產如果能得到良好的吸收和轉化，在國內加以利用，將助力國內經濟轉型升級。
其次，國家和行業分布顯示海外并購并未出現大規模異常流向。除了1起（中國廣東核電收購Mastika Lagenda有限公司）在馬來西亞外，這十大交易中的9起均在發達國家和離岸金融中心，包括開曼群島3起，美國、澳大利亞各2起，德國、瑞士各1起。
再次，單個季度的并購激增不改變整體上中國對外直接投資存量較低、占GDP比重偏低的事實。中國對外直接投資起步較晚，雖然目前中國已經是全球第三大對外直接投資國，但存量占全球的比重只有3.4%，不僅低于美國的24.4%，也遠低于英國、德國、法國、日本等發達經濟體。此外，中國對外直接投資占GDP比重同樣偏低，不僅低于世界平均水平，也低于發展中國家平均水平。2014年，流量上，中國、發展中國家（不包括中國）、世界和發達國家對外直接投資占GDP比重分別為1.15%、2.23%、1.85%和2.24%；存量上，這一比重分別為7.25%、25.79%、32.93%和43.75%。
最后，中企海外并購的結構不斷優化，“走出去”有望對國內經濟轉型升級發揮重要作用。近年來，中國企業海外并購的行業結構不斷優化。熱點行業出現顯著轉移，由原來產能過剩的能源、礦產、化工等領域轉為互聯網、信息技術、生物醫藥等新興領域，以及金融業和先進制造業。在一季度前10大對外并購中，沒有一筆是資源類投資。境外并購已經成為中國企業“走出去”，高水平參與國際分工合作的一種重要方式，對提升中國企業在全球價值鏈中的地位、服務國內經濟轉型升級，發揮著重要作用。
在筆者看來，相對于對中企海外并購大幅增加所帶來的資本流出的擔心，更應關切的是中企海外并購過程中的企業債務和國有資產流失問題。為此，政府應當鼓勵企業海外并購進行多元化融資，降低對國內銀行資金的依賴，反對高杠桿并購。同時，應加強對國有企業海外投資項目的規范和監管。
（作者單位：中國社科院世界經濟與政治研究所）
